公司简评报告：立足CMP，平台化布局半导体材料

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 何立中 电子行业首席分析师 SAC执证编号：S0110521050001 helizhong@sczq.com.cn 电话：010-81152682 赵绮晖 电子行业研究助理 zhaoqihui@sczq.com.cn 电话：010-81152679 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 18.17 一年内最高/最低价（元） 28.00/15.09 市盈率（当前） 80.04 市净率（当前） 4.24 总股本（亿股） 9.41 总市值（亿元） 170.91 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  电子行业：抛光垫业务首次大幅盈利，半导体材料进入放量期   核心观点 [Table_Summary] ⚫ 鼎龙股份2021年实现营业收入23.55亿元，同比增长29.67%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长233.60%。 ⚫ 抛光液客户端实现突破，年产5000吨产能建设完毕。研发进展方面， Oxide，SiN，Poly，Cu，Al等CMP制程抛光液产品多线布局，目前在客户端的验证反馈情况良好。其中，Al制程某抛光液产品在28nm技术节点HKMG工艺中通过客户验证，进入吨级采购阶段；氧化层抛光液产品于近期收到某国内主流晶圆厂商的采购订单，采购数量为20吨，此前该产品型号以海外进口为主。产能建设方面，武汉本部工厂一期年产5000吨抛光液生产车间已经建成。 ⚫ 抛光垫业务营收水平持续增长，进入放量期。2021年，抛光垫产品实现销售收入3.02亿元，同比增长284%，首度扭亏为盈实现规模盈利。公司抛光垫产品实现了成熟制程及先进制程的100%全覆盖。关键原材料自主化持续推进，常规型号原料均实现自研自产，极大程度上保障了供应链的自主性、安全性，并优化了产品成本结构。 ⚫ 清洗液产品验证与产能建设同步进行。产品验证方面，Cu-CMP清洗液产品在客户端推广工作进展顺利，已取得小量订单。研发进展方面，开发出W制程，SiN制程及Al制程清洗液，部分产品已送至客户端测试。产能建设方面，年产能2000吨的武汉本部一期清洗液产线完成试产，达到稳定供货的能力。 ⚫ 投资建议 预计公司2022-2024年收入分别为30.98/39.84/47.90亿元，同比增长31.5%/28.6%/20.2%，净利润分别为3.79/5.77/7.63亿元，同比增长77.4%/52.4%/32.1%。当前价格对应2022年的PE为45倍。考虑到下游市场需求旺盛，将持续受益于国产替代，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示 新产品研发不及预期的风险，下游应用不及预期的风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 23.56 30.98 39.84 47.90 营收增速（%） 29.7% 31.5% 28.6% 20.2% 净利润（亿元） 2.14 3.79 5.77 7.63 净利润增速（%） 233.6% 77.4% 52.4% 32.1% EPS(元/股) 0.23 0.40 0.61 0.81 PE 80 45 30 22 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.5119-Apr30-Jun10-Sep21-Nov1-Feb14-Apr鼎龙股份沪深300 [Table_Title] 立足CMP，平台化布局半导体材料 [Table_ReportDate] 鼎龙股份(300054)公司简评报告 | 2022.04.18 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,636 3,251 4,055 4,782 经营活动现金流 3 161 206 533 现金 1,011 1,100 1,337 1,645 净利润 214 379 577 763 应收账款 724 959 1,250 1,446 折旧摊销 124 128 144 159 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 4 2 4 5 预付账款 102 99 148 175 投资损失 -29 -47 -64 -87 存货 524 668 846 998 营运资金变动 -334 -385 -566 -439 其他 262 400 458 495 其它 -7 29 25 19 非流动资产 2,471 2,532 2,646 2,999 投资活动现金流 -275 -288 -254 -501 长期投资 336 336 336 336 资本支出 -297 -235 -226 -509 固定资产 715 843 967 1,087 长期投资 -64 0 0 0 无形资产 357 332 308 398 其他 86 -53 -28 8 其他 878 832 865 867 筹资活动现金流 236 215 286 276 资产总计 5,107 5,783 6,701 7,781 短期借款 84 74 74 74 流动负债 577 882 1,078 1,262 长期借款 30 20 20 20 短期借款 124 178 232 286 其他 -13 86 -65 -119 应付账款 255 330 365 368 现金净增加额 -36 89 237 308 其他 59 59 59 59 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 275 217 277 298 成长能力 长期借款 20 40 60 80 营业收入 29.7% 31.5% 28.6% 20.2% 其他 255 177 217 218 营业利润 -234.1% 78.4% 52.8% 32.3% 负债合计 852 1,099 1,355 1,560 归属母公司净利润 233.6% 77.4% 52.4% 32.1% 少数股东权益 227 283 368 480 获利能力 归属母公司股东权益 4,028 4,401 4,978 5,741 毛利率 33.4% 33.5% 34.5% 36.0% 负债和股东权益 5,107 5,783 6,701 7,781 净利率 10.4% 14.0% 16.6% 18.3% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 5.0% 8.1% 10.8% 12.3% 营业收入 2,356 3,098 3,984 4,790 ROIC 8.4% 12.7% 16.0% 17.3% 营业成本 1,568 2,060 2,611 3,066 偿债能力 营业税金及附加 11 15 20 24 资产负债率 16.7% 17.1% 18.3% 17.6% 营业费用 110 124 159 192 净负债比率 9.6% 8.6% 9.7% 9.5% 研发费用 255 263 279 311 流动比率 4.6 3.7 3.8 3.8 管理费用 177 217 239 287 速动比率 3.7 2.9 3.0 3.0 财务费用 8 2 4 5 营运能力 资产减值损失 -11 10 10 10 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 公允价值变动收益 6 7 7 7 应收账款周转率 3.9 3.7 3.6 3.6 投资净收益 29 40 57 79 应付账款周转率 7.2 7.1 7.5 8.4 营业利润 289 517 789 1,044 每股指标(元) 营业外收入 6 6 6 6 每股收益 0.23 0.40 0.61 0.81 营业外支出 2 2 2 2 每股经营现金 -0.04 0.17 0.22 0.57 利润总额 293 521 793 1,048 每股净资产 4.28 4.68 5.29 6.10 所得税 48 86 131 173 估值比率 净利润 245 435 662 875 P/E 80.04 45.12 29.60 22.40 少数股东损益 31 56 85 112 P/B 4.24 3.88 3.43 2.98 归属母公司净利润 214 379 577 763 EBITDA 426 650 941 1,213 EPS（元） 0.23 0.40 0.61 0.81 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 何立中，电子行业首席分析师，北京大学硕士，曾在比亚迪半导体从事芯片设计、国信证券研究所，2021年4月加入首创证券。 赵绮晖，电子行业研究助理，UC San Diego纳米工程硕士，南开大学、天津大学分子科学与工程双学士，2021年12月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1. 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2. 投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 评级 说明 股票投