2021年年报点评：持续加码电站建设，光伏运营龙头乘风起航

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月15日 公司研究 持续加码电站建设，光伏运营龙头乘风起航 ——太阳能（000591.SZ）2021年年报点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年年报：公司2021年营业收入为70.16亿元，同比增长32.25%；实现归母净利润11.81亿元，同比增长14.87%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长8.7%。 点评： 光伏运营行业龙头，截至2021年底运营装机容量4.27GW：2021年，公司光伏电站板块销售收入44.49亿元，占公司总收入的63.42%，较上年同期增长9.69%；2021年销售电量59.22亿千瓦时，较2020年同比增加6.3亿千瓦时，增幅为11.89%。截至2021年底，公司运营电站约4.27GW、在建电站约0.7GW、拟建设电站（已取得备案的平价项目）或经签署预收购协议的电站约1.12GW，合计约6.09GW。 项目储备丰富，2025年末力争实现20GW光伏装机：截至2022年3月，公司在光资源较好、上网条件好、政策条件好的地区已累计锁定了约15GW的优质自建太阳能光伏发电项目和收购项目规模，为可持续发展提供了有力的保证。2025年末，公司力争光伏电站板块实现电站累计装机20GW。 定增与发债并行，为光伏电站建设提供资金保障：2021年，公司启动非公开股票募集资金项目，计划募集资金总额不超过60亿元用于光伏电站项目建设及补充流动资金。公司本次非公开发行股份申请于2022年1月获得中国证监会受理，于4月11日对中国证监会关于非公开发行股票发审委会议准备工作告知函进行了答复，正在等待中国证监会审批。同时，公司还开展了公开发行绿色公司债券工作，计划募集资金20亿元，为公司实现发展目标提供支持，2022年2月，公司成功发行绿色公司债首期10亿元。充足的资金为公司快速加码电站建设提供了有力的保障。 盈利预测、估值与评级：我们维持2022年净利润预测，考虑到电价补贴的下降，下调2023年净利润预测（下调幅度为21%），新增2024年预测，预计公司2022E-2024E净利润为18.47/25.47/30.25亿元，对应PE为12/9/7倍。公司深耕光伏运营领域多年，经验丰富，受益于“碳中和”背景下绿电需求提升，维持“买入”评级。 风险提示：各地方政府推进光伏电站建设不及预期；光伏行业原材料价格大幅上涨影响公司盈利能力；电网灵活性改造及储能设施建设力度不及预期从而影响消纳；可再生能源补贴拖欠风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,305 7,016 9,706 11,872 14,484 营业收入增长率 5.87% 32.25% 38.34% 22.32% 22.00% 净利润（百万元） 1,028 1,181 1,847 2,547 3,025 净利润增长率 12.86% 14.87% 56.38% 37.95% 18.73% EPS（元） 0.34 0.39 0.61 0.85 1.01 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.32% 7.93% 11.04% 13.47% 14.12% P/E 22 19 12 9 7 P/B 1.6 1.5 1.3 1.2 1.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-14 当前价：7.42元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 联系人：陈无忌 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 30.07 总市值(亿元)： 223.13 一年最低/最高(元)： 5.76/13.56 近3月换手率： 183.40% 股价相对走势 -29%4%38%71%104%02/2106/2109/2112/21太阳能沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -23.59 -14.18 28.78 绝对 -23.19 -25.50 14.96 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 太阳能（000591.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,305 7,016 9,706 11,872 14,484 营业成本 2,736 4,092 5,908 6,977 8,839 折旧和摊销 1,251 1,331 1,550 1,659 1,789 税金及附加 65 70 97 118 144 销售费用 30 34 47 57 70 管理费用 236 267 369 451 550 研发费用 60 117 162 198 242 财务费用 992 983 1,066 1,220 1,251 投资收益 7 -5 -6 -6 -7 营业利润 1,149 1,242 2,112 2,926 3,479 利润总额 1,181 1,355 2,137 2,951 3,504 所得税 161 190 300 414 491 净利润 1,019 1,165 1,838 2,537 3,013 少数股东损益 -9 -15 -9 -10 -11 归属母公司净利润 1,028 1,181 1,847 2,547 3,025 EPS(元) 0.34 0.39 0.61 0.85 1.01 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 2,120 2,049 2,071 3,950 4,767 净利润 1,028 1,181 1,847 2,547 3,025 折旧摊销 1,251 1,331 1,550 1,659 1,789 净营运资金增加 2,118 2,594 3,185 2,122 2,078 其他 -2,277 -3,057 -4,510 -2,378 -2,125 投资活动产生现金流 -1,831 -719 -7,036 -7,036 -7,037 净资本支出 -1,484 -774 -7,030 -7,030 -7,030 长期投资变化 0 0 0 0 0 其他资产变化 -347 55 -6 -6 -7 融资活动现金流 62 -1,359 6,517 3,737 3,135 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 1,755 78 7,583 5,324 4,893 无息负债变化 -749 -207 1,484 499 854 净现金流 348 -29 1,552 650 864 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 39,154 39,768 50,672 58,665 66,918 货币资金 1,442 1,360 2,912 3,562 4,426 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 8,420 9,909 13,588 15,434 17,380 应收票据 80 34 47 57 70 其他应收款（合计） 55 68 94 115 140 存货 152 172 242 287 365 其他流动资产 222 232 232 232 232 流动资产合计 10,562 11,964 17,388 20,009 23,022 其他权益工具 18 17 17 17 17 长期股权投资 0 0 0 0 0 固定资产 26,382 24,908 25,176 25,362 26,117 在建工程 241 441 5,645 10,822 15,300 无形资产 518 526 534 542 550 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,125 1,711 1,711 1,711 1,711 非流动资产合计 28,593 27,804 33,284 38,655 43,896 总负债 24,989 24,860 33,927 39,750 45,498 短期借款 1,402 200 1,783 1,107 0 应付账款 1,183 988 2,363 2,791 3,536 应付票据 281 160 231 272 345 预收账款 1 2 3 3 4 其他流动负债 23 7 7 7 7 流动负债合计 5,419 5,891 8,967 8,791 8,539 长期借款 17,882 16,893 22,893 28,893 34,893 应付债券 500 500 500 500 500 其他非流动负债 482 1,156 1,156 1,156 1,156 非流动负债合计 19,570 18,970 24,959 30,959 36,959 股东权益 14,165 14,908 16,745 18,915 21,421 股本 3,007 3,007 3,007 3,007 3,007 公积金 6,869 6,957 7,142 7,397 7,699 未分配利润 4,152 4,912 6,574 8,499 10,714 归属母公司权益 14,036 14,883 16,730 18,910 21,427 少数股东权益 129 24 15 5 -6 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 48.4% 41.7% 39.1% 41.2% 39.0% EBITDA率 68.1% 56.5% 48.9% 48.9% 45.1% EBIT率 44.0% 37.4% 32.9% 35.0% 32.7% 税前净利润率 22.3% 19.3% 22.0% 24.9% 24.2% 归母净利润率 19.4% 16.8% 19.0% 21.5% 20.9% ROA 2.6% 2.9% 3.6% 4.3% 4.5% ROE（摊薄） 7.3% 7.9% 11.0% 13.5% 14.1% 经营性ROIC 5.6% 6.1% 6.0% 6.7% 6.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 64% 63% 67% 68% 68% 流动比率 1.95 2.03 1.94 2.28 2.70 速动比率 1.92 2.00 1.91 2.24 2.65 归母权益/有息债务 0.65 0.69 0.57 0.55 0.54 有形资产/有息债务 1.78 1.81 1.71 1.68 1.68 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售费用率 0.56% 0.48% 0.48% 0.48% 0.48% 管理费用率 4.44% 3.80% 3.80% 3.80% 3.80% 财务费用率 18.70% 14.02% 10.98% 10.28% 8.64% 研发费用率 1.13% 1.67% 1.67% 1.67% 1.67% 所得税率 14% 14% 14% 14% 14% 每股指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 每股红利 0.12 0.00 0.12 0.17 0.20 每股经营现金流 0.70 0.68 0.69 1.31 1