2021年年报点评：开店加速，未来发力下沉市场

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年4月12日 公司研究 开店加速，未来发力下沉市场 ——首旅酒店（600258.SH）2021年年报点评 增持（下调） 全年扭亏为盈，管理收入大幅提升：21年营收61.53亿元、归母净利0.56亿元、扣非归母净利0.11亿元，同比20年分别增长16.49%、111.23%、102.08%，同比19年分别下降25.97%、93.67%、98.65%，EPS0.06元。21年毛利率26.15%，同比20年上升13.52pct，同比19年下降67.53pct，主要系公司于 2020 年受到新冠疫情严重冲击，2021 年随着疫情缓解和公司积极应对，业绩逐渐恢复，营业收入较上年度有所上升。财务费率8.48%，同比20年增加6.78pct，主因执行新租赁准则确认负债利息支出4.34亿元，同比19年增加7.01pct；销售费率5.25%，同比20年减少0.62pct，同比19年减少59.75pct；管理费率11.46%，同比20年减少1.19pct，同比19年减少0.68pct，主因2021受疫情影响较2020年小。分业务看，主营酒店业务受益于疫情恢复，酒店业务收入58.32亿，同比20年+15.97%，同比19年-25.82%，其中酒店运营收入43.59亿，同比20年+12.71%，同比19年-30.58%；酒店管理收入14.73亿，同比20年+26.85%，同比19年-6.89%。景区业务收入3.21亿，同比20年+26.88%，同比19年-28.67%。 4Q21营收14.27亿，同比20年减少16.32%，同比19年减少31.39%；归母净利-0.69亿，（20年为0.59亿，19年为1.27亿）。 Q4拓店提速，未来下沉市场仍将发力：21年新开1418家/净增1021家达5916家。Q4新开585家/净增461家，其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为44/91/442/8家，中高端占15.56%；新开加盟店575家，加盟占比进一步提升。公司22年计划新开1800-2000家，加速三至五线下沉市场布局，截至2021年12月31日，储备店数量为1791家。 经营数据：1）Q4Revpar108元/-17.4%，平均房价186元/-0.4%，出租率57.9%/ -11.9pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为96/143/68元，出租率61.6%/56.9%/47.4%，平均房价156/252/144元。2)受疫情过后国内旅游市场逐渐复苏影响，Q4Revpar降速(-17.4%)比Q3(-0.6%)大幅扩大。3)同店数据：Q4整体Revpar110元/-19.5%，相比Q3整体Revpar126元/-3.6%降幅扩大。 各战略齐头并进，疫情扰动无碍公司长期价值：2022年疫情影响预计业绩承压，未来公司将1)加速开店，深耕下沉市场，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。2)升级品牌和产品，打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。3) 持续推进如 LIFE 俱乐部与首免全球购的双轮驱动，提升会员与中央预定系统比例。4)加快数字化，提升运营效率。 盈利预测与评级：受疫情影响，我们分别下调2022-2023年净利润98%/80%至0.18亿/2.26亿，新增2024年净利润预测为5.4亿。短期受疫情影响业绩压力较大，下调为“增持”评级。 风险提示：加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 5,282 6,153 5,748 7,146 8,959 营业收入增长率 -36.45% 16.49% -6.59% 24.32% 25.39% 净利润（百万元） -496 56 18 226 540 净利润增长率 -156.05% -111.23% -67.71% 1159.26% 138.31% EPS（元） -0.50 0.05 0.02 0.20 0.48 ROE（归属母公司)（摊薄） -5.92% 0.50% 0.16% 2.00% 4.56% P/E -45 455 1,408 112 47 P/B 2.7 2.3 2.3 2.2 2.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-04-08，2020年股本为9.88亿元，2021年11.21亿元 当前价：22.57元 作者 分析师：唐佳睿 CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 分析师：李泽楠 执业证书编号：S0930520030001 021-52523875 lizn@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 11.21 总市值(亿元)： 253.10 一年最低/最高(元)： 17.65/29.91 近3月换手率： 61.37% 股价相对走势 -29%-17%-5%7%19%02/2106/2109/2112/21首旅酒店沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.00 -2.33 -2.96 绝对 -1.44 -14.99 -17.45 资料来源：Wind 相关研报 疫情反复三季度业绩略低于预期，储备店再创历史新高——首旅酒店（600258.SH）2021年三季报点评（2021-10-20） 上半年同比扭亏，开店下半年将提速——首旅酒店（600258.SH）2021年中报点评（2021-09-01） 诺金公司有望注入，环球影城开业在即背景下看好区域机会——首旅酒店（600258.SH）公告点评（2021-06-25） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 首旅酒店（600258.SH） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 5,282 6,153 5,748 7,146 8,959 营业成本 4,615 4,544 4,311 5,216 6,272 折旧和摊销 375 291 326 328 329 税金及附加 34 41 46 50 63 销售费用 310 323 374 429 538 管理费用 668 705 718 857 1,075 研发费用 44 57 34 21 27 财务费用 90 522 351 352 361 投资收益 -9 1 0 0 0 营业利润 -568 4 29 321 752 利润总额 -585 6 25 314 749 所得税 -54 -4 7 88 210 净利润 -531 10 18 226 540 少数股东损益 -35 -46 0 0 0 归属母公司净利润 -496 56 18 226 540 EPS(元) -0.50 0.05 0.02 0.20 0.48 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 440 2,308 -357 2,032 129 净利润 -496 56 18 226 540 折旧摊销 375 291 326 328 329 净营运资金增加 -1,131 320 30 -818 1,499 其他 1,693 1,642 -731 2,295 -2,238 投资活动产生现金流 -682 -454 0 -25 0 净资本支出 -551 -699 0 0 0 长期投资变化 392 382 0 0 0 其他资产变化 -523 -138 0 -25 0 融资活动现金流 -173 -41 -881 -1,787 -321 股本变化 0 134 0 0 0 债务净变化 -191 -282 -501 -1,434 56 无息负债变化 375 7,969 -837 1,271 -923 净现金流 -421 1,802 -1,238 220 -192 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 16,633 27,006 25,657 25,720 25,376 货币资金 1,375 3,181 1,942 2,163 1,971 交易性金融资产 368 92 92 92 92 应收账款 187 267 150 187 234 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 91 120 40 50 63 存货 41 45 474 574 690 其他流动资产 146 187 187 187 187 流动资产合计 2,357 3,952 2,903 3,269 3,254 其他权益工具 3 10 10 10 10 长期股权投资 392 382 382 382 382 固定资产 2,230 2,186 2,018 1,805 1,578 在建工程 198 246 184 138 104 无形资产 3,665 3,524 3,454 3,385 3,317 商誉 4,683 4,683 4,683 4,683 4,683 其他非流动资产 95 8,751 8,751 8,751 8,751 非流动资产合计 14,275 23,054 22,754 22,451 22,122 总负债 7,997 15,684 14,347 14,183 13,316 短期借款 600 501 0 0 56 应付账款 121 97 172 1,304 314 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 16 8 172 214 269 其他流动负债 -2 521 521 521 521 流动负债合计 4,894 5,180 4,749 4,585 3,718 长期借款 1,028 398 398 398 398 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 875 8,831 8,831 8,831 8,831 非流动负债合计 3,103 10,505 9,598 9,598 9,598 股东权益 8,635 11,322 11,310 11,537 12,060 股本 988 1,121 1,121 1,121 1,121 公积金 5,031 7,892 7,894 7,916 7,970 未分配利润 2,447 2,140 2,127 2,330 2,800 归属母公司权益 8,380 11,101 11,090 11,316 11,840 少数股东权益 255 221 221 221 221 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 12.6% 26.1% 25.0% 27.0% 30.0% EBITDA率 13.0% 20.9% 10.8% 14.1% 16.2% EBIT率 -2.5% 9.6% 5.1% 9.5% 12.5% 税前净利润率 -11.1% 0.1% 0.4% 4.4% 8.4% 归母净利润率 -9.4% 0.9% 0.3% 3.2% 6.0% ROA -3.2% 0.0% 0.1% 0.9% 2.1% ROE（摊薄） -5.9% 0.5% 0.2% 2.0% 4.6% 经营性ROIC -1.2% 8.7% 1.8% 4.5% 6.7% 偿债能力 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债率 48% 58% 56% 55% 52% 流动比率 0.48 0.76 0.61 0.71 0.88 速动比率 0.47 0.75 0.51 0.59 0.69 归母权益/有息债务 3.21 4.76 6.05 28.45 26.12 有形资产/有息