美股零售行业硬线零售：春季训练会议要点

核北美主食和硬线零售春训大会酷行业更新股票研究2022 年 3 月 28 日羽绒服我们于 3 月 23 日和 3 月 24 日与我们的美国专业、服装和电子商务同行 Adrienne Yih 举办了第二届年度零售春季培训会议。在我们的报道中，出席会议的有来自 WMT、LOW、TGT、DG、BBY、CASY 和 BIG 的高级管理人员和投资者关系成员（按市值排序）。参与者摘要在第 2 页，关键要点的详细摘要可在此处找到。所有会议的基调总体上是积极的。尽管鉴于刺激措施的实施和高油价，投资者对消费者背景（尤其是低收入消费者）的担忧明显，但会议上的公司普遍认为美国消费者是有利的，理由是工资增加、失业率低和消费强劲资产负债表作为因素。公司普遍指出，几乎没有贸易下滑的迹象，会议的整体基调向我们表明，与 3 月份的刺激措施相比，零售业可能不像人们担心的那样繁重。此外，我们不断从我们的公司那里听到有关定价行动赶上成本压力以及改善供应链瓶颈的消息，这些都允许更好的库存。我们认为，这预示着 22 年第一季度之后整个空间的损益轨迹将有所改善，包括 2H22 利润率强劲复苏的潜力。尽管鉴于利率上升，投资者仍对家居装修行业感到担忧，但从历史上看，只要经济保持强劲，在利率上升时期需求一直保持弹性。此外，住宅的结构性供应短缺将在未来几年继续提振家居装修需求。沿着这些思路，尽管美国背景嘈杂，但出于多种原因，我们仍然对我们的 OW 名称出席会议持乐观态度。大会上的OW评级包括：WMT、DG、LOW、TGT、BBY。 WMT 和 TGT双方都对会议的收入和利润轨迹充满信心，并且如前所述综上所述，我们认为两家公司的潜在动力都没有脱轨由背景。危险品鉴于其强大的价值提供和专注于 1 美元的商品（约 20% 的 SKU 和不断增加），如果美国消费者受到更多压力，则可以很好地利用潜在的降价交易，并且危险品库存显着改善。低的对家居装修需求的弹性及其各种举措仍然充满信心，这些举措将在这个充满挑战的零售年带来市场份额的增加和利润的扩大。在 BBY，尽管随着刺激措施的出台，短期内可能会受到挑战，但对消费电子产品的长期需求却从未如此更强。此外，我们仍然相信 BBY 的 25 财年收入和利润率目标是Totaltech、Healthcare、BBY Ads 和相邻类别的增长可实现。凯西 (EW)尽管能源价格上涨，但仍对高燃料利润率的可持续性表示信心，并在面对任何消费者支出放缓时提出店内弹性的理由，同时大（UW）我们会议的基调是积极的总统日销售和销售- 总体而言，但我们继续认为可自由支配是 22 财年销售的潜在风险。我们注意到，一般来说，虽然我们的许多名称已“更正”，投资者正在寻找更大的入场修正积分– 正如在更多的自由裁量零售中所看到的那样。我们对覆盖范围内估值的相对弹性的反击是，我们的覆盖范围不承担库存风险，一些零售资产中的自由裁量权更大的名称– 因此，这当然应该考虑到估值弹性和评级，以反映我们行业与一些更具自由裁量权的零售名称的估值普遍差距。Barclays Capital Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。请参阅从第 20 页开始的分析师认证和重要披露。北美食品和必需品零售中性的不变 美国零售广泛线/强硬线积极的不变 北美食品和必需品零售 Karen Short+1 212 526 7146雷纳托·巴桑塔+1 212 526 1297萨哈斯阿普特+1 212 526 7608泽恩·布拉克+1 212 526 4809瑞恩·布尔格+1 212 526 9382受限 - 内部 巴克莱 |北美主食和硬线零售2022 年 3 月 28 日2图1零售春季培训高管峰会公司和与会者公司股票代码联系人沃尔玛公司WMT丹尼尔·宾德投资者关系和企业 FP&A 副总裁凯瑞·布鲁纳投资者关系高级总监劳氏公司低的凯特·皮尔曼，投资者关系副总裁阿曼达·布莱恩特，投资者关系高级总监查德·阿诺德投资者关系高级经理目标公司TGT约翰·赫伯特，投资者关系副总裁贾斯汀·马德森投资者关系总监美元总公司危险品托德·瓦索斯首席执行官约翰·加拉特，首席财务官凯文·沃克投资者关系高级总监刘东尼，企业战略与投资者关系副总裁百思买公司BBY马特·比卢纳斯，首席财务官莫莉奥布莱恩,投资者关系副总裁凯西的杂货店，公司凯西达伦·雷贝雷斯，总裁兼首席执行官史蒂夫·布拉姆拉格，首席财务官布赖恩·约翰逊，投资者关系和业务发展高级副总裁乍得·布伦茨，高级投资者关系分析师大地块公司大的布鲁斯·索恩总裁兼首席执行官乔纳森·拉姆斯登执行副总裁、首席财务官、首席会计官杰克·佩斯特洛，首席采购官资料来源：巴克莱研究，公司 巴克莱 |北美主食和硬线零售2022 年 3 月 28 日3沃尔玛在我们的会议之后，我们仍然相信 WMT 在相对动荡的背景下有望超越同行。尽管投资者对低收入消费者、刺激措施和持续通胀的担忧可能会持续存在，但我们认为在这种环境下，WMT 的定位明显优于大多数零售商。我们在会议结束后对 WMT 拉动必要杠杆以继续其近期的股价增长势头并在 23 财年及以后提供指导的能力感到更加欣慰。关于 23 财年和长期销售前景：虽然 WMT 的调查工作显示客户一直在引用更高的通货膨胀率以及自 22 年第三季度以来必须向下交易的可能性，没有实质性证据公司实际 r 的贸易下降结果到 22 年第四季度。一般来说，由于资产负债表更强劲、工资和就业水平更高，消费者已经能够应对更高的通胀，但 WMT 正在密切关注开放价格点、自有品牌（在这些地方的渗透率没有变化）4Q22)，以及消费者对调查的回应。 WMT 的评论当然与 DG 的评论大体一致。在我们看来- 这是一个“何时”而不是“如果”的问题消费者感到压力。该公司指出，我们同意，它在通货膨胀持续存在且鉴于其价值定位而消费者更加紧张的环境中处于非常有利的位置。提醒一下，WMT 美国在 2008 年的股价约为 3%，并且与竞争对手的价格差距大于 COVID 之前的水平，在更具挑战性的背景下，股价上涨的潜力是显而易见的。此外，WMT 从历史上看，当汽油价格较高时，会出现一些旅行整合趋势。WMT 专注于随着时间的推移在店内和在线类别中获得份额的举措，它正在扩大其市场，增强取货和交付，并增加数字订单的履行能力。 WMT 在 22 年第 4 季度以一年和两年的时间在杂货店中获得了单位份额，并以一年为单位获得了以美元计的份额。 WMT 的库存也将有所改善，在我们看来，这将有助于推动额外的份额。关于定价、通货膨胀和利润率虽然从峰值水平下降，但 WMT 与竞争对手的价格差距仍然更大高于 COVID 之前的水平。通常，当 WMT 采取价格来弥补成本增加时，竞争对手会效仿以弥补自己的成本增加。该公司认为，它非常了解需要按项目和竞争对手划分的价格差距，以推动盈利的份额增长。回顾 FY22，WMT 在今年早些时候经历了价格上涨，但与今年晚些时候的速度不同。一般来说，该公司采取的定价比其他公司少，而且比其他公司晚。WMT 逐项做出定价决策，有时公司不会为特定项目或类别承担所有成本增加，因为它专注于份额收益或增长。此外，WMT 指出，“追逐”价格不是线性的，定价滞后导致 22 年第三季度毛利率下降就证明了这一点，一旦适当的定价生效，毛利率在 22 年第四季度有所改善。最后，WMT 将以兼顾客户和股东的方式管理其定价。有一种认识是，整个企业的成本都在上升，而不仅仅是产品成本，最终这些更高的成本中的大部分将需要 巴克莱 |北美主食和硬线零售2022 年 3 月 28 日4随着时间的推移反映在定价中。与此同时，WMT 将继续专注于降低成本（并且 WMT 有一套严格的流程，可以在价格不合理时对供应商进行反击），其高利润率替代利润流的增长允许灵活地帮助管理损益，同时仍然为客户提供最佳的相对价值。混合管理也是 WMT 有效用来应对毛利率的成本通胀压力的一种工具。从本质上讲，WMT 可以专注于推动更高利润产品的销售，以以其他零售商无法做到的方式抵消其他类别的压力。WMT 预计通用汽车将在 23 财年扩张，但很明显，我们不应该推断 22 年第 4 季度的未来几个季度美国毛利率增长 54 个基点。在 23 年第一季度，随着刺激措施的出台，混合可能会成为逆风，而 WMT 将继续面临成本膨胀和供应链压力，但随着时间的推移，这些逆风将有所改善。与此同时，该公司一直在定价以缓解其中一些压力，同时仍将价格差距保持在理想水平。关于劳动力趋势和供应链虽然供应链压力尚未得到缓解实质上更好，WMT 预计供应链条全年改善。该公司确实注意到一些“流量”问题确实有所改善，并讨论了约 45 艘停在水面上的船只与约 100 艘的峰值。但是，情况仍然没有接近正常，因此 WMT 将继续在持续的、波涛汹涌的环境中航行。在我们看来，规模是零售商能否成功应对这些挑战的决定性因素——鉴于 WMT 的全球规模，显然 WMT 将具有竞争优势。也就是说，WMT 将 in-库存状况到“重击”游戏-一个-痣”哪里有问题在某些领域得到了解决（例如解决了自行车短缺问题），但随后在其他领域逐渐蔓延（例如现在的意大利面问题），尽管总体而言，该公司继续取得稳步进展。到目前为止，该公司没有提到中国封锁的任何影响。值得注意的是，WMT 有大量在途库存，美国库存在 22 年第四季度增长了 28%，因此在中国封锁之前，该公司一直在改善库存。WMT 的招聘情况有了实质性的改善，该公司招聘了超过 20 万人假期。鉴于 Omicron 浪潮推动高比例的工人在 22 年第四季度使用 COVID 休假，劳动力的大量增加对公司来说是非常有益和及时的。经过过去两年的三大涨薪浪潮之后，WMT 感觉在工资方面它处于一个不错的位置。虽然公司在 23 财年额外加薪，但它将更多地关注逐个市场的加薪。关于 WMT 的“飞轮”业务：WMT 的替代利润流与 Walmart Connect 处于不同的成熟阶段–全球范围内的 $2.1B 业务 - 是最远的。 WMT 继续相信 Walmart Connect 可以在未来 4 年内成为排名前 10 的媒体平台。在金融科技领域，WMT 指出，它在历史上凭借其金融服务平台在“模拟”世界取得了成功，但在“数字”领域却没有。 WMT看到了一个有意义的机会在数字领域发展，1 月份 WMT 的金融科技企业宣布了合并协议与 Even 和 ONE 合作，并将更名为 ONE 品牌。 WMT 认为协议实质上将公司“排除在实践之外”场上比赛领域”，该协议将两个已建立的平台整合在一起，以更好地服务空间中的顾客。 巴克莱 |北美主食和硬线零售2022 年 3 月 28 日5WMT 创建 Spark 平台以增强其最后一英里的能力，并意识到它可以将这项业务商业化，作为对他人的服务。现在，该公司正在为不同的零售商甚至一些独立的杂货商提供最后一英里。虽然这项业务总体上是收支平衡的，但由于零售商/订单的扩大，当一个地区的送货数量增加时，经济状况会好得多。在市场上，WMT 去年增加了 2 万卖家，并且 SKU 数量从 2020 年的约 8000 万增加到现在的约 1.7 亿。劳氏虽然我们赞赏投资者在利率环境上升的情况下仍然关注房地产背景这一事实，但 LOW 重申，只要经济保持强劲，即使利率上升，家居装修需求仍然强劲，并且应该保持弹性。在零售业继续努力应对成本增加和不确定的宏观环境之际，LOW 的各种举措应该会带来市场份额的增加和利润的扩大。在宏背景上：尽管存在持续的宏观逆风，例如前所未有的通胀水平、利率上升、多次刺激措施等，但 LOW 的核心客户（即房主– 通常不是低收入的家庭）保持健康，对家居装修项目的需求保持强劲。房价预计将在 2022 年继续升值，尽管增速低于大流行开始以来的水平，但仍应继续成为家居装修项目需求的主要驱动力。虽然 30 年期抵押