2021年报点评：瓜子提速添动力，确定性优选标的

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 休闲食品 2022年04月12日 洽洽食品（002557）2021年报点评 强推 （维持） 瓜子提速添动力，确定性优选标的 目标价：70元 当前价：53.65元 事项：  公司发布2021年年报，全年营收59.85亿元，同比+13.2%，归母净利润9.29亿元，同比+15.4%，扣非净利润7.99亿元，同比+16.0%；其中单Q4营收21.03亿元，同比+28. 3%，归母净利润3.34亿元，同比+21.5%，扣非净利润3.08亿元，同比+31.6%，与业绩快报相符。此外，公司拟每10股派息8.5元（含税）。 评论：  21年坚果高增亮眼，瓜子增长稳健。公司单 Q4 收入增速环比加速至28.33%，主要系一方面公司针对葵花籽的提价顺利传导促进渠道积极备货，另一方面因今年春节错位，Q4提前筹备年节活动所致。此外，公司Q4 销售商品、提供劳务收到现金22.43亿元，同比+30.12%，优于收入表现。分品类来看，葵瓜子全年营收39.43亿，增速同比放缓至+5.86%，主要系去年上半年宅家消费较好，瓜子基数较高所致，瓜子于21Q4已恢复至双位数增长，其中藤椒瓜子全年销售额已破1 亿，高端葵珍亦增长较好。坚果全年实现营收13.66亿元, 同比+43.82%，其中小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，坚果销售高增一方面主要系公司屋顶盒礼盒装和坚果礼盒需求旺盛，另一方面与公司在坚果方面加大在低线城市渗透，并开拓水果店、社区店等终端渠道有关。  费用控制较好+低税率延续，共同助力Q4盈利释放。分产品看，食葵/坚果全年实现毛利34.14%/29.26%，分别同比+0.78pct/0.97pct，推测主要与瓜子产品结构升级、海外坚果采购价格略降和部分自产坚果投产有关。单Q4来看，公司实现毛利率33.4%，同比-0.6pct，推测主要系包材等成本上升、低毛利坚果占比提升所致。费用端来看，公司单Q4销售/管理/财务费用率为12.4%/3.5%/-0.4%,分别同比-0.3/-0.1/-0.4pct，费用整体下行，其中销售费用率下行主要与广告促销费缩减，且推行业务合伙人致销售人员减少有关。同时因农产品种植、销售等低税率因素，公司Q4税率同比-3.3pcts至7.5%，综合下公司实现归母净利润3.34亿元，同比+21.46%，净利率15.9%，同比-0.9 pct。  22年瓜子需求提速，在当前环境下提供坚实驱动点。公司锚定“双百”目标坚定发力，当前仍处在经营正循环加速阶段，其中产品方面，不断围绕瓜子和坚果品类创新，推动风味化和场景延伸，增量空间仍然充足，组织方面强化品类和销售BU间扁平化管理，权责充分下放提高决策效率，渠道方面则作为未来核心驱动来源，不仅推动终端扩容和精耕，而且以渠道数字化、培养业务合伙人形式放大渠道管理效率，加上营销多元化、精准化等措施，公司全年扩张动力十足。短期跟踪反馈看，受益疫情宅家刺激，3月来瓜子动销加快，坚果亦良性增长，考虑提价传导顺畅，且主要原料成本基本确定，Q2低基数有望迎来加速增长。  投资建议：需求和盈利俱佳，当下难得的确定性较高品种，重申“强推”评级。公司短期受益居家消费，品类需求韧性较为突出，年内提价传导顺畅、成本可控，盈利亦具备保障，在当下需求疲软、成本上行的环境下，报表确定性更显稀缺。我们维持22-24年EPS预测为2.31/2.67/3.03元，当前股价对应PE为25/21/19倍，维持目标价70元，对应22年30倍PE，重申“强推”评级。  风险提示：消费疲软导致竞争加剧、渠道深耕不及预期、市场估值中枢下移。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万) 5985 7065 8058 9123 同比增速(%) 13.2% 18.1% 14.1% 13.2% 归母净利润(百万) 929 1172 1352 1534 同比增速(%) 15.3% 26.1% 15.4% 13.4% 每股盈利(元) 1.83 2.31 2.67 3.03 市盈率(倍) 31 25 21 19 市净率(倍) 6 5 5 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：欧阳予 邮箱：ouyangyu@hcyjs.com 执业编号：S0360520070001 证券分析师：彭俊霖 邮箱：pengjunlin@hcyjs.com 执业编号：S0360521080003 证券分析师：董广阳 电话：021-20572598 邮箱：dongguangyang@hcyjs.com 执业编号：S0360518040001 公司基本数据 总股本(万股) 50,700.22 已上市流通股(万股) 50,699.85 总市值(亿元) 272.01 流通市值(亿元) 272.00 资产负债率(%) 38.29 每股净资产(元) 8.61 12个月内最高/最低价 65.30/36.30 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《洽洽食品（002557）跟踪点评报告：需求逆势加速，盈利确定性突出》 2022-04-06 《洽洽食品（002557）2021年业绩快报点评：21稳健收官，22有望加速》 2022-02-23 《洽洽食品（002557）2021年三季报点评：旺季如期改善，提价支撑来年》 2021-10-29 -25%-4%16%36%21/0421/0621/0921/1122/0122/042021-04-12~2022-04-08洽洽食品沪深300华创证券研究所 洽洽食品（002557）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 图表 1 公司分季度情况 资料来源：Wind，华创证券 图表 2 PE-band 图表 3 Pb-band 资料来源：Wind，华创证券 资料来源：Wind，华创证券 洽洽食品（002557）2021年报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1746 2058 2675 3443 营业收入 5985 7065 8058 9123 应收票据 0 0 0 0 营业成本 4073 4723 5340 6031 应收账款 320 326 379 430 税金及附加 53 63 72 81 预付账款 56 65 68 74 销售费用 604 703 801 894 存货 1462 1696 1917 2165 管理费用 266 314 353 402 合同资产 0 0 0 0 研发费用 45 49 56 64 其他流动资产 2269 2304 2340 2376 财务费用 -31 -13 -18 -21 流动资产合计 5853 6449 7379 8488 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 142 142 142 142 公允价值变动收益 15 15 15 15 固定资产 1325 1409 1485 1502 投资收益 34 60 60 60 在建工程 7 107 157 207 其他收益 9 7 9 9 无形资产 274 247 222 200 营业利润 1028 1302 1532 1752 其他非流动资产 471 471 471 471 营业外收入 108 116 105 104 非流动资产合计 2219 2376 2477 2522 营业外支出 9 3 3 3 资产合计 8072 8825 9856 11010 利润总额 1127 1415 1634 1853 短期借款 288 288 288 288 所得税 197 242 280 317 应付票据 71 91 102 117 净利润 930 1173 1354 1536 应付账款 700 779 866 965 少数股东损益 1 1 2 2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 929 1172 1352 1534 合同负债 214 252 288 326 NOPLAT 904 1162 1339 1518 其他应付款 116 116 116 116 EPS(摊薄)（元） 1.83 2.31 2.67 3.03 一年内到期的非流动负债 1 1 1 1 其他流动负债 534 633 719 814 主要财务比率 流动负债合计 1924 2160 2380 2627 2021 2022E 2023E 2024E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 1266 1266 1266 1266 营业收入增长率 13.2% 18.1% 14.1% 13.2% 其他非流动负债 86 86 86 86 EBIT增长率 12.8% 27.9% 15.2% 13.4% 非流动负债合计 1352 1352 1352 1352 归母净利润增长率 15.3% 26.1% 15.4% 13.4% 负债合计 3276 3512 3732 3979 获利能力 归属母公司所有者权益 4794 5310 6119 7025 毛利率 32.0% 33.1% 33.7% 33.9% 少数股东权益 2 3 5 6 净利率 15.5% 16.6% 16.8% 16.8% 所有者权益合计 4796 5313 6124 7031 ROE 19.4% 22.0% 22.1% 21.8% 负债和股东权益 8072 8825 9856 11010 ROIC 24.3% 27.6% 27.4% 26.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 40.6% 39.8% 37.9% 36.1% 单位：百万元 2021 2022E 2023E 2024E 债务权益比 34.2% 30.9% 26.8% 23.3% 经营活动现金流 1345 1167 1308 1489 流动比率 3.0 3.0 3.1 3.2 现金收益 1046 1333 1515 1700 速动比率 2.3 2.2 2.3 2.4 存货影响 225 -234 -221 -248 营运能力 经营性应收影响 -126 -15 -56 -57 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 经营性应付影响 211 99 98 113 应收账款周转天数 16 16 16 16 其他影响 -10 -16 -28 -20 应付账款周转天数 53 56 55 55 投资活动现金流 -596 -330 -280 -230 存货周转天数 139 120 122 122 资本支出 -253 -330 -280 -230 每股指标(元) 股权投资 -116 0 0 0 每股收益 1.83 2.31 2.67 3.03 其他长期资产变化 -227 0 0 0 每股经营现金流 2.65 2.30 2.58 2.94 融资活动现金流 -223 -525 -411 -491 每股净资产 9.46 10.47 12.07 13.86 借款增加 238 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -462 -575 -659 -743 P/E 31 25 21 19 股东融资 0 0 0 0 P/B 6 5 5 4 其他影响 1 50 248 252 EV/EBITDA 31 24 21 19 资料来源：公司公告，华创证券预测 洽洽食品