优选稳增长标的，积极加配建筑央国企、设计与钢构龙头

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 行业周报 2022年04月10日 建筑装饰 优选稳增长标的，积极加配建筑央国企、设计与钢构龙头 【本周核心观点】本周管理层指出我国经济面临疫情冲击、大宗商品价格上涨等较为复杂环境，“不确定性有的超出预期”，“一些市场主体受到严重冲击”，经济下行压力进一步加大。对此强调要“要高度重视和警觉新问题新挑战”、“及时出台有利于市场预期稳定的措施”、“政策举措要靠前发力、研究新预案”。近期系列表态显示管理层稳增长态度坚定且较为急迫，后续政策仍有较大空间。我们继续坚定看好稳增长主线，预计基建与地产将成为主抓手，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值扩张。估值性价比高、基本面可兑现度高的标的更具弹性，重点推荐：1）低估值建筑央企中国建筑（本月金股，基建+地产稳增长核心受益标的，中海地产优质资产亟待重估，PE4.7X）、中国中铁（PE5.4X，Q1订单大幅增长84%超预期）、中国交建（PE7.7X，REITs项目成功发行，配售比创REITs发行以来新低）、中国电建（PE12X）、中国铁建（PE4.2X）等；2）高成长地方国企山东路桥（PE5.3X）；3）基建设计龙头华设集团（PE8X）、苏交科（PE14X）；4）钢结构龙头受益于基建加码与光伏建筑需求快速放量，看好精工钢构（PE11X）、鸿路钢构（PE15X）。 管理层稳增长态度坚定且急迫，政策仍有较大空间，板块行情将延续。我们自去年11月份至今持续看好稳增长主线投资机会，2月份外发专题报告《深度复盘五次“稳增长”》，清明假期间我们再次提示稳增长主线行情，并核心推荐中国建筑，引领市场稳增长前瞻观点。本周国常会指出我国经济面临较多不确定性，“有的超出预期”，“一些市场主体受到严重冲击”。当前因国内局部地区疫情爆发也对经济产生较大冲击，国际地缘政治因素使全球大宗商品价格大幅上涨，企业原材料成本攀升，导致企业经营困难明显增加、失业率有所抬升，经济下行压力进一步加大。对此国常会提出要“要高度重视和警觉新问题新挑战”、“各部门要着眼大局、主动作为”、“及时出台有利于市场预期稳定的措施”，4月7日国务院总理召开的经济形势专家和企业家座谈会中也提出“政策举措要靠前发力，明确拟推出的尽量提前，同时研究准备新预案”、“优化投资审批，加快项目建设进度”，系列表态可以看出近期管理层稳增长态度坚定且较为急迫，后续政策仍有较大空间，预计后续基建与地产将成为主抓手，考虑政策支持、疫后赶工以及去年下半年基数较低等因素，建筑行业下半年基本面预计景气度明显提升，有望带动板块估值显著扩张，建议积极配臵。 各省市重点项目统计：年内计划完成投资额同增约8%，助力基建稳增长与制造业投资修复。本周彭博报道中国拟推2.3万亿美元基建投资计划，引发市场关注，预计该计划为年初以来多地公布的2022年重点项目计划加总获得。需要指出的是多数重点项目需若干年实施完毕，且制造业投资项目占比不低，因此该投资总额不能代表今年基建完成额，但同比增速可为基建投资弹性评估提供一定参考。我们根据各省市政府公开信息统计，截至目前大部分省市已发布2022年重点项目投资计划，11个省市计划总投资28.7万亿，可比口径增速约8%；20个省市计划今年完成重点项目投资额10.0万亿，可比口径增速约8%。其中安徽、河南、浙江今年计划完成重点项目投资额均超万亿，分别达1.7/1.3/1.1万亿。以这3个省市为例看：安徽省重点项目投资额中，基建类占比近半，战略新兴+传统产业项目占比约30%；河南省重点项目未披露详细项目金额，从项目个数上看，产业转型升级数量较多，占比约70%，基建类项目数占比约16%；浙江省重点项目投资额中，基建类项目占比66%（含交通21%+生态环保、城市更新和水利设施46%），其余均为高新技术与产业项目。整体看，重点项目中基建和产业项目（主要为制造业）占比较高，在稳增长背景下后续随着项目加快推进，有望为基建 增持（维持） 行业走势 作者 分析师 何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师 程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师 廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 分析师 杨涛 执业证书编号：S0680518010002 邮箱：yangtao1@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：继续坚定看好稳增长主线，核心推荐中国建筑》2022-04-04 2、《建筑装饰：如何看建筑行业地产链标的当前投资机会？》2022-03-27 3、《建筑装饰：稳增长主线仍将延续，关注绿色建筑强制规范实施》2022-03-20 -32%-16%0%16%32%2021-042021-082021-122022-04建筑装饰 沪深300 2022年04月10日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 稳增长与制造业投资修复提供支撑。 持续核心推荐 4月金股中国建筑：地产+基建稳增长核心受益，中海地产优质龙头亟待重估。地产业务方面：在严监管下，地产行业供给侧持续出清，市场份额向央国企龙头集中。中国建筑旗下中海地产（中建持股占比约56%）长期坚持低杠杆经营战略，财务指标稳健，作为央企龙头，未来有望获取更多优质土地资源、收购经营出现风险的房企项目，加速整合行业，实现市占率的持续提升，价值亟待重估。施工业务方面：1）公司市占率从2009年4.5%提升至2021年10.8%，未来央企集采、项目大型化与综合化、装配式发展等因素有望进一步加速龙头市占率提升；2）公司近年持续优化施工业务结构，公建类项目占比不断提升，住宅类占比由2017年50%的高点下降至2021年前三季度的31%，带动施工业务盈利能力及经营质量不断提高。国企改革方面：公司积极推进国改，在全公司开展第四期限制性股票授予，在子公司中海外发展实行限制性股票期权。今年是国改三年行动方案收官检验成效之年，多项改革有望充分激发公司经营活力，增强市值动力。当前公司估值处历史低位，股息率4%，六部委表态稳地产、稳增长，政策后续加速落地有望带动估值修复。我们预测公司21-23年归母净利润分别为495/541/587亿元，同比增长10%/9%/9%，PE分别为5.2/4.7/4.4倍，PB（lf）0.81倍，持续核心推荐！ 中国中铁：Q1订单高增84%，大基建龙头受益稳增长加码。公司Q1新签订单6057亿元，同比增长84.0%，增速创2014年以来单季新高。主要因：1）稳增长政策发力，公司积极把握机遇，市场开拓力度加大。2）去年同期基数较低（21Q1订单同比下滑2.5%）。分业务看，基建业务新签订单5435亿元，同比大幅增长94%，其中铁路/公路/市政及其他类订单分别为569/849/4017亿元，同增7.9%/147.5%/108.1%。公路及市政类订单发力明显，从重大订单披露来看市政主要为产业园、城市更新类等订单；公路新签多个大型高速公路新建、扩容改造工程。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签119/149/72/283亿元，YoY+157.5%/+5.4%/-28.4%/+38.4%，设计类业务高增预计主要因一季度基建项目前期工作加快推进；地产订单下滑预计主要受行业整体环境影响。截至2021年末，公司未完合同额为4.21万亿元，约为2021年收入的4倍。公司作为大基建龙头，订单增长强劲，业绩目标明确，激励机制不断完善，当前估值22年PE仅5.4倍，处于历史最低区间，有望在稳增长政策驱动下迎来估值修复，当前重点推荐。 地方做强国有基建上市企业动力充足，重点看好国企龙头山东路桥。当前虽然在隐性债务严格监管下，地方基建融资渠道受限，但仍可以通过支持地方上市建筑国企做强做大、推动基建资产上市、以及发行REITs等方式提升资本市场融资能力，地方政府未来有望集中资源重点支持国有上市基建类公司，相关上市公司有望进入高速发展新阶段，估值中枢有望提升。看好区域基建投资空间大、所属区域财政情况较好、大股东资源实力强的地方基建类上市公司，重点推荐高成长地方国企山东路桥：“十四五”期间山东新增高速公路/高铁里程目标较“十三五”实际新增里程分别同增19%/68%，2022全年省内交通建设投资额预计将超2700亿元，较去年同增12%，山东交通基建有望景气提升。公司第一大股东山东高速集团于2020年由山东高速集团与齐鲁交通集团强强合并组建，省内高速公路投资建设市占率由原39%提升至94%，有望带动山东路桥在省内高速建设份额大幅提升、盈利快速增长。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为21/27/35亿元，同比增长58%/28%/27%，当前股价对应PE分别为6.8/5.3/3.8倍。可比公司当前平均估值为9.0倍，考虑到公司未来良好的成长性以及较低的估值，持续重点推荐。 投资建议：继续坚定看好稳增长主线，预计基建与地产将成为主抓手，重点推荐低估值建筑央企中国建筑、中国中铁、中国交建、中国电建、中国铁建等；高成长地方国企山东路桥；设计龙头华设集团、苏交科；受益于基建加码与光伏建筑需求放量的钢结构龙头精工钢构、鸿路钢构。 风险提示：政策推动不及预期风险、疫情影响超预期风险、应收账款风险、海外经营风险等。 2022年04月10日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 重点标的 股票 股票 投资 EPS （元） P E 代码 名称 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 601668.SH 中国建筑 买入 1.07 1.18 1.29 1.40 5.7 5.2 4.7 4.4 601390.SH 中国中铁 买入 1.02 1.12 1.26 1.41 6.6 6.1 5.4 4.8 601800.SH 中国交建 买入 1.00 1.11 1.31 1.49 10.0 9.0 7.7 6.7 601669.SH 中国电建 -- 0.52 0.59 0.70 0.82 15.4 13.7 11.5 9.8 601186.SH 中国铁建 买入 1.65 1.82 2.03 2.27 5.1 4.7 4.2 3.7 000498.SZ 山东路桥 买入 0.86 1.36 1.75 2.22 10.8 6.8 5.3 4.2 603018.SH 华设集团 买入 0.85 0.99 1.14 1.31 10.7 9.1 7.9 6.9 300284.SZ 苏交科 买入 0.31 0.40 0.48 0.58 22.8 17.5 14.4 12.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所，中国电建EPS数据取自Wind一致预期 2022年04月10日 P.4 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 本周核心观点 ......................................................................................................................................................... 5 行业周度行情回顾..................................................