策略报告：21财年业绩逊预期；22/23财年盈利预测下调

2022年4月7日（星期四） 策略报告 招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为2022年4月7日“FY21 results missed; forecast cut in FY22/23E earnings”的中文版 1 21财年业绩逊预期；22/23财年盈利预测下调 ■ 2021财年恒生和MSCI中国指数除金融板块外盈利低于市场预期 ■ 2021年四季度美股业绩超出市场预期 ■ 关注美股市场潜在回调风险及对港股市场的溢出效应 离岸中国股市：截至4月6日，98.8%的恒生指数成分股和90.1%的MSCI中国指数成分股（按权重计算）已公布2021财年业绩。1）恒生指数成分股营收较预期高1.7%，净利润较预期高2.6%。不过，除金融板块外指数成分股营收较预期高1.9%，但净利润较预期低5.1%。MSCI中国指数成分股营收较市场预期高0.9%，净利润较预期低4.0%。除金融板块外指数成分股营收较市场预期高 0.6%，净利润较预期低 9.8%。2）市场对2022/2023年恒生指数和MSCI中国指数净利润普遍作出下调，唯一例外的是能源板块。我们看到可选消费、通信服务和房地产板块的盈利下调幅度最大。我们认为，这是由于多重宏观逆风持续所致，包括一线城市爆发Omicron疫情、房地产企业的流动性危机、此前出台的新经济板块监管措施、大宗商品价格飙升和全球供应链扰动。3）展望未来，市场对恒生指数2022和2023年营收增长一致预测分别为9.2%和9.2%；对2022和2023年净利润增长一致预测分别为2.2%和16.7%。市场对MSCI中国指数2022和2023年营收增长一致预测分别为11.7%和11.0%；对MSCI中国指数2022年和 2023年净利润增长一致预测分别为13.5%和18.7%。 美国股市：1）根据Factset的数据，2021年四季度，78%的标普500指数成分股实际营收高于预期；总体而言，上市公司公布的实际营收比市场预期高2.9%。76%的标普500指数成分股实际EPS高于预期；总体而言，上市公司公布的实际盈利比市场预期高7.8%。2）2021年四季度，标普500指数成分股营收增长16.2%，盈利增长31.2%；2021年全年营收增长16.5%，盈利增长47.7%。3）展望未来，市场预计2022年一季度营收增长10.7%，盈利增长4.8%；预计2022年全年收入增长9.0%，盈利增长9.3%。 我们的观点：恒生/MSCI中国/沪深300指数估值分别为10.3倍/11.1倍/12.5倍前瞻市盈率（过去三年的中值水平为11.2倍/13.0倍/13.8倍）。市场可能在一段时间内在底部震荡，波幅加剧。我们关注美国通胀高企的压力，以及未来几个月加息步伐加快的风险，若美股市场回调，将对中概股和港股市场产生溢出效应。主要风险：1）全球疫情；2）俄乌局势进一步恶化，西方国家制裁手段超出预期；3）美联储加息步伐加快可能导致美股回调，港股市场难以独善其身；4）中国经济恢复乏力，但政策力度不及预期；5）中美关系持续紧张甚至恶化。主要催化剂：1）跨境审计监管合作谈判有望取得进展；2）中国经济复苏好于预期；3）中国内地和香港疫情出现拐点。 郭圆涛, PhD +852 3189 6121 jessieguo@cmschina.com.hk 钱鹭, CFA +852 3189 6752 edithqian@cmschina.com.hk 相关报告 1. 招证国际策略周报 (2022/04/04) - 中国监管机构修订规则以化解中概股退市风险 (2022/04/04) 2. 离岸中国股票：回归理性了吗？(2022/03/17) 3. 东边日出西边雨III： 中 概 股 更 新 (2022/03/11) 4. 2022年两会：着力稳增长；就业优先，助企纾困 (2022/03/05) 5. 俄乌局势失控，预计主要股市短期震荡下行 (2022/02/24) 2022年4月7日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 2 恒生指数业绩总结 截至4月6日，98.8%的恒生指数成分股（按权重计算）已公布21财年业绩。主要总结如下：恒生指数成分股实际营收较预期高1.7%，净利润较预期高2.6%。除金融板块外的指数成分股营收较预期高1.9%，但净利润较预期低5.1%。 分行业看，工业板块的营收超出预期幅度最大，达12.9%；其次是银行板块（6.9%）。多元金融板块的营收低于预期的幅度最大，达7.9%；紧随其后的是保险板块（-4.7%）。保险板块净利润超出预期幅度最大，达35.5%；其次是医疗保健板块（18.7%）。可选消费板块净利润低于预期的幅度最大，达11.9%；其次是公用事业（-11.4%）和信息技术（-10.4%）。 除能源板块外，大部分行业2022/2023年的营收和盈利预测都被下调。可选消费、多元金融、房地产及通信服务的2022/2023年盈利预测下调幅度最大，分别下调16.6%/10.9%、13.5%/14.2%、8.8%/8.7%及7.1%/6.9%。 目前市场对恒生指数2022和2023年营收增长一致预测分别为9.2%和9.2%；对2022和2023年净利润增长一致预测分别为2.2%和16.7%。 图表1：恒生指数业绩总结 资料来源：彭博、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年4月6日 注1：计算时为反映基本面而采用人民币计价的营收和净利润。 指数权重20212021A2022E2023E2022E2023E20212021A2022E2023E2022E2023E金融36.4%1.1%-1.6%2.1%6.6%-3.9%-5.5%9.3%24.1%-6.3%15.0%-3.0%-0.4%银行20.9%6.9%1.5%-0.4%6.1%-0.8%-1.9%2.5%26.9%-1.9%15.2%-0.9%2.7%保险11.7%-4.7%-5.1%5.0%7.0%-7.0%-9.2%35.5%19.0%-19.6%14.0%-8.3%-8.3%多元金融3.9%-7.9%7.9%10.2%13.2%-9.9%-10.2%-1.1%1.7%3.9%16.9%-13.5%-14.2%可选消费23.8%-0.9%31.8%21.0%19.7%-3.2%-3.8%-11.9%-32.0%34.3%56.9%-16.6%-10.9%通信服务11.4%-0.4%12.2%9.3%9.3%-0.9%-0.9%-2.8%4.4%7.6%15.8%-7.1%-6.9%房地产6.9%-1.2%12.2%9.0%8.2%-3.3%-4.5%-4.6%-1.6%4.4%7.3%-8.8%-8.7%工业4.8%12.9%13.3%-2.9%9.2%-3.8%-4.2%0.9%55.3%7.8%9.9%-3.9%-5.5%信息技术4.2%2.8%22.7%10.3%9.4%-0.1%-1.6%-10.4%40.5%10.2%19.5%-3.6%-9.6%公用事业3.7%5.1%15.1%7.2%8.3%2.4%1.8%-11.4%-9.9%16.2%6.6%-5.5%-4.6%日常消费3.3%1.9%5.6%6.3%8.0%0.8%0.9%-9.5%21.0%20.5%15.4%-4.1%-4.3%医疗保健2.9%-1.1%19.8%20.8%20.1%-1.5%-2.4%18.7%132.9%-27.3%13.0%-3.4%-2.4%能源2.6%2.8%36.6%19.0%-1.2%14.7%10.9%-5.6%242.4%29.5%-7.1%21.6%14.4%恒生指数100.0%1.7%13.3%9.2%9.2%-0.9%-2.3%2.6%17.9%2.2%16.7%-4.5%-3.5%恒生指数（剔除金融）63.6%1.9%21.7%12.5%10.3%0.4%-0.9%-5.1%10.7%13.3%18.5%-6.0%-6.4%业绩后业绩后营收净利润实际 vs 一致预期增长 (同比%)实际 vs 一致预期增长 (同比%)业绩后调整幅度业绩后调整幅度 2022年4月7日（星期四） 彭博终端报告下载: NH CMS <GO> 3 MSCI中国指数业绩总结 截至 4 月 6日，90.1%的 MSCI 中国指数（按权重计算）已公布 2021 年业绩。主要总结如下：MSCI 中国指数成分股实际营收较市场预期高 0.9%，净利润较预期低 4.0%。除金融板块外的指数成分股营收较市场预期高 0.6%，净利润较预期低 9.8%。 分行业看，公用事业板块营收超出预期幅度最大，达 6.4%；其次是银行板块（4.3%）及工业板块（4.2%）。房地产板块营收低于预期的幅度最大，达 2.2%。保险板块净利润超出预期幅度最大，达 16.3%；紧随其后的是公用事业（9.1%）。消费者服务低于预期的幅度最大，达 37.1%；其次是医疗保健（-27.8%）。 除能源板块外，市场对MSCI中国指数成分股2022/2023年营收和净利润一致预测的调整涉及大部分行业。消费者服务（2022/2023年： -38.7%/-32.0%）、汽车与零部件（-37.5%/-24.5%）、医疗保健（-23.3%/-23.0%）和房地产（-14.2%/-14.7%）的盈利下调幅度最大。 目前市场对 MSCI 中国指数2022 年和 2023 年营收增长一致预测分别为11.7%和11.0%。对 MSCI 中国指数 2022年和 2023 年净利润增长一致预测分别为13.5%和18.7%。 图表2：MSCI中国指数业绩总结 资料来源：彭博、MSCI、招商证券（香港）研究部；数据截至2022年4月6日 注1：计算时为反映基本面而采用人民币计价的营收和净利润。 指数权重20212021A2022E2023E2022E2023E20212021A2022E2023E2022E2023E可选消费30.0%-1.1%28.6%19.6%19.4%-3.2%-3.1%-9.9%-27.2%33.4%48.8%-16.6%-12.1%零售19.1%-1.3%30.0%17.8%17.7%-3.8%-5.0%-11.0%-30.2%24.2%47.8%-11.8%-8.4%汽车与零部件6.4%-0.9%31.8%38.1%29.0%1.1%4.4%5.9%84.2%18.5%90.8%-37.5%-24.5%耐用消费品与服装3.0%0.0%19.0%14.5%14.5%-0.9%-1.0%-3.9%39.1%23.6%23.1%-5.5%-4.4%消费者服务1.5%-0.4%15.3%-7.3%9.3%-14.2%-11.4%-37.1%-144.6%n.a.45.2%-38.7%-32.0%通信服务18.0%-0.8%15.9%10.3%13.9%-5.0%-6.4%-7.6%-6.2%11.2%27.0%-12.9%-11.9%金融14.1%1.9%5.1%3.9%7.0%-1.9%-3.5%5.8%13.5%2.8%10.2%-1.6%-2.1%银行8.6%4.3%8.7%3.0%6.3%-0.9%-2.7%2.9%12.7%5.8%8.5%1.1%0.5%保险3.5%0.2%1.9%3.5%7.0%-3.0%-4.5%16.3%10.2%-7.8%14.7%-10.5%-10.5%多元金融2.0%1.0%11.9%12.8%11.4%1.7%0.2%4.3%32.4%6.0%14.7%-1.6%-1.5%医疗保健7.3%-0.8%17.5%16.3%16.3%-1.6%-2.8%-27.8%18.4%50.2%58.5%-23.3%-23.0%信息技术7.2%1.1%23.0%13.3%12.0%-0.4%-1.7%-11.4%25.5%17.0%19.5%-3.9%-7.9%工业6.3%4.2