公司简评报告：收购金草片中药创新药资产，拓宽公司未来产品管线

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 李志新 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090001 lizhixin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152639 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 29.85 一年内最高/最低价（元） 39.70/26.99 市盈率（当前） 26.71 市净率（当前） 1.66 总股本（亿股） 1.60 总市值（亿元） 47.76 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  康辰药业：三季报符合预期，创新药业务有序推进  康辰药业：KC1036临床I期进展顺利，良好开局奠定未来前景  康辰药业：苏灵销量快速恢复，密盖息是未来业绩增长源动力 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布关于购买中药创新药资产的公告，拟以自有资金人民币1.34亿元，向和睦中创购买中药新药1.2类筋骨草总环烯醚萜苷片（下称“金草片”）的知识产权及项下全部权利（包括但不限于金草片的《药物临床试验批件》、相关技术成果及专利权、专利申请权）。目前“金草片”已经完成II期临床试验，并获得II期临床总结报告，即将进入临床III期。II期临床试验总结报告显示金草片治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛临床疗效确切，且安全性和耐受性良好，具有明显的临床开发价值和前景。 点评： ⚫ 金草片有效成分明确，提供慢性盆腔疼痛全新治疗天然药物。金草片是从中药筋骨草全草中提取的有效部位制剂制成的口服中药片剂，主要成分为“总环烯醚萜苷”，是一款有效成分明确的1.2类天然植物药。II期临床总结报告显示，治疗盆腔炎性疾病后遗症慢性盆腔痛临床疗效确切，且安全性和耐受性良好，具有明显的临床开发价值和前景。慢性盆腔疼痛(CPP)是一种妇女常见复杂病征，据《慢性盆腔疼痛诊疗指南》，18-35%左右的盆腔炎性疾病会发展为慢性盆腔疼痛。当前主流治疗方法是物理理疗、雌激素治疗（孕酮、孕激素）和阿片类药物止痛等，金草片有效成分总环烯醚萜苷提取自天然植物，是非激素和阿片类止疼天然药物，预期上市后前景良好。 ⚫ 金草片为少有的中药创新药品种，有效拓宽公司未来产品管线。历年CDE评审报告显示，2016-2020年，CDE评审通过的中药NDA数量分别为2个、1个、2个、2个和4个，5年合计仅11个，中药IND数据也连年下滑，2020年仅有28件，金草片是少有的中药创新品种。公司当前营收主要来自于“苏灵”和密盖息业务，在研项目包括KC1036，2020年7月在首研中心启动I期晚期实体肿瘤剂量递增临床试验，9月入组首例受试者，截至 2021年7月，KC1036已完成5个剂量水平递增，已经初步验证药物耐受性和安全性良好，并在可疗效评价的受试者中，已有2 例晚期肿瘤患者得到部分缓解，临床疗效确切；今年2月24日公告开始进入Ib/II期临床研究。CX1003 目前处于临床一期阶段，按临床计划正常推进。本次收购处于临床后期的金草片新药，显著降低项目风险，同时将有效拓宽公司未来产品管线。 ⚫ 盈利预测：我们暂维持之前盈利预测，预计2021-2023年，公司营收分别为10.8/12.7/14.5亿元，分别同比增长33.5%/17.5%/14.7%，归母净利润分别为2.22/2.66/3.03亿元，分别同比增长21.3%/19.7%/13.7%。昨日收盘价（29.85元）对应PE（2021E）约为21倍。估值合理偏低，维持-0.4-0.200.27-Apr18-Jun29-Aug9-Nov20-Jan2-Apr康辰药业沪深300 [Table_Title] 收购金草片中药创新药资产，拓宽公司未来产品管线 [Table_ReportDate] 康辰药业(603590)公司简评报告 | 2022.04.07 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 “买入”评级。 ⚫ 风险提示：药品降价超预期；产品质量风险；研发进度不及预期；系统风险。 盈利预测 [Table_Profit] 2020A 2021E 2022E 2023E 营收（亿元） 8.09 10.80 12.69 14.56 营收增速（%） 33.5% 17.5% 14.7% 归母净利润（亿元） 1.83 2.22 2.66 3.03 净利润增速（%） 21.3% 19.7% 13.7% EPS(元/股) 1.15 1.39 1.66 1.89 PE 26.0 21.5 17.9 15.8 资料来源：Wind，首创证券 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 1808.2 2326.6 2539.4 2767.8 经营活动现金流 373.7 165.0 190.8 220.6 现金 1346.7 1751.4 1896.3 2060.7 净利润 183.4 222.4 266.2 302.8 应收账款 174.7 230.2 270.5 310.3 折旧摊销 32.7 38.8 44.3 46.1 其它应收款 38.3 51.1 60.0 68.9 财务费用 -48.2 -35.3 -35.5 -38.6 预付账款 4.8 9.3 10.8 11.9 投资损失 -52.4 -52.0 -52.0 -52.0 存货 33.9 65.2 75.7 83.4 营运资金变动 281.6 -13.4 -34.0 -39.3 其他 3.7 5.0 5.9 6.7 其它 -23.4 4.5 1.8 1.6 非流动资产 1977.4 1274.3 1294.3 1312.6 投资活动现金流 -300.4 -53.5 -13.5 -13.5 长期投资 67.5 67.5 67.5 67.5 资本支出 -105.0 -105.0 -65.0 -65.0 固定资产 280.9 437.4 458.1 477.1 长期投资 -7.7 0.0 0.0 0.0 无形资产 917.8 60.0 59.0 58.1 其他 -187.7 51.5 51.5 51.5 其他 64.0 64.0 64.0 64.0 筹资活动现金流 -48.2 -188.3 -32.4 -42.7 资产总计 3785.7 3600.9 3833.7 4080.4 短期借款 24.5 24.0 24.0 24.0 流动负债 595.0 698.4 732.9 758.2 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 短期借款 24.5 24.0 24.0 24.0 其他 -96.3 -247.6 -67.9 -81.3 应付账款 108.4 209.7 243.4 268.1 现金净增加额 25.2 -76.8 144.9 164.4 其他 0.3 0.6 0.7 0.8 主要财务比率 2020 2021E 2022E 2023E 非流动负债 106.7 106.7 106.7 106.7 成长能力 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 营业收入 -24.1% 33.5% 17.5% 14.7% 其他 35.7 35.7 35.7 35.7 营业利润 -29.8% 20.7% 19.7% 13.5% 负债合计 701.7 805.1 839.6 864.9 归属母公司净利润 -31.1% 21.3% 19.7% 13.7% 少数股东权益 5.6 0.0 0.0 0.0 获利能力 归属母公司股东权益 3078.3 2795.8 2994.1 3215.5 毛利率 92.7% 89.4% 89.5% 89.9% 负债和股东权益 3785.7 3600.9 3833.7 4080.4 净利率 22.7% 20.6% 21.0% 20.8% 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E ROE 6.0% 8.0% 8.9% 9.4% 营业收入 808.6 1079.9 1268.9 1455.8 ROIC 4.4% 6.6% 7.6% 8.1% 营业成本 59.2 114.6 133.1 146.6 偿债能力 营业税金及附加 11.8 15.8 18.6 21.3 资产负债率 18.5% 22.4% 21.9% 21.2% 营业费用 473.2 615.5 710.6 815.2 净负债比率 0.6% 0.7% 0.6% 0.6% 研发费用 93.1 97.2 114.2 131.0 流动比率 3.04 3.33 3.46 3.65 管理费用 62.4 70.2 76.1 87.3 速动比率 2.98 3.24 3.36 3.54 财务费用 -48.2 -35.3 -35.5 -38.6 营运能力 资产减值损失 0.7 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.21 0.30 0.33 0.36 公允价值变动收益 1.4 2.0 2.0 2.0 应收账款周转率 3.42 4.67 4.43 4.38 投资净收益 51.0 50.0 50.0 50.0 应付账款周转率 0.35 0.72 0.59 0.57 营业利润 210.2 253.8 303.9 344.9 每股指标(元) 营业外收入 0.0 0.0 0.0 0.0 每股收益 1.15 1.39 1.66 1.89 营业外支出 2.2 1.0 1.0 1.0 每股经营现金 2.34 1.03 1.19 1.38 利润总额 208.0 252.8 302.9 343.9 每股净资产 19.24 17.47 18.71 20.10 所得税 24.7 30.4 36.7 41.2 估值比率 净利润 183.4 222.4 266.2 302.8 P/E 26.0 21.5 17.9 15.8 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 P/B 1.55 1.71 1.60 1.49 归属母公司净利润 183.4 222.4 266.2 302.8 EBITDA 194.8 257.3 312.7 352.4 EPS（元） 1.15 1.39 1.66 1.89 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 李志新，医药行业首席分析师，中国科学院生物化学与分子生物学博士，6年证券卖方从业经历，9年医药行业研究经历，“慧眼”量化评选2020最佳分析师医药生物第二名。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证