公司简评报告：盈利保持高速增长，募投项目为公司未来业绩提供有力支撑

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 增持 [Table_Authors] 曲小溪 首席分析师 SAC执证编号：S0110521080001 quxiaoxi@sczq.com.cn 电话：010-8115 2676 郭祥祥 研究助理 guoxiangxiang1@sczq.com.cn 电话：010-8115 2675 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 81.23 一年内最高/最低价（元） 105.62/65.36 市盈率（当前） 46.32 市净率（当前） 6.18 总股本（亿股） 11.35 总市值（亿元） 922.32 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]  核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度报告，报告期内实现营业收入128.67亿元，同比增长24.86%，归母净利润19.91亿元，同比增长38.35%。 ⚫ 营收保持高速增长，毛利率进一步提升。公司三大主营业务电连接器及集成组件、光器件与光电设备、流体与齿科产品营收增速分别为23.78%、22.86%、51.45%，较去年提升14.63pct、0.07pct、22.24pct；毛利率分别为40.99%、23.83%、31.65%，较去年提升0.02pct、4.70pct、0.59pct。国防信息化建设加快推动防务产品需求提升，叠加新能车渗透率的增加带来车用连接器市场打开，公司防务和新能源车用连接器销量旺盛，推动营收高速增长。防务产品价值较高，在公司产品结构中占比较大以及规模效应带来的成本减少，使得公司毛利率稳步提升。 ⚫ 军品交付节奏改变及费用计提导致四季度营收、利润增速有所下降。公司四季度营业收入和净利润分别为29.90亿元、3.69亿元，同比增加13.31%、8.27%，低于全年平均水平。目前军工行业的交付节奏提前，相应地，公司防务产品交付多集中在前三季度，导致四季度营收增速低于前三季度。公司在四季度进行全年薪酬统算，各项费用计提全年最高以及高价值的防务产品营收占比减少导致利润增速低于全年平均水平。 ⚫ 合同负债和存货较年初大幅增长，为未来业绩高企筑基。公司合同负债10.30亿元，较期初增加246.00%。期末存货47.29亿，较期初增加69.41%。合同负债及存货大幅增加表明公司下游需求旺盛、紧迫，公司积极备产以保障产品顺利交付，为未来业绩高企打下基础。 ⚫ 募投项目逐渐落地，产能释放助力业绩再攀高峰。光电技术产业基地（二期）预计今年建成达产，华南产业基地项目一期、二期预计分别在2023年、2025年达产，基础器件产业园项目（一期）预计在2024年达产，随着产能逐年释放，公司业绩有望再攀高峰。 ⚫ 投资建议：十四五期间军工装备信息化加快逻辑不变叠加新能源车应用市场打开，我们预测公司2022年-2024年净利润分别26.44亿元、34.10亿元、40.75亿元，对应PE分别为34.9、27.1、22.6。首次覆盖，给予“增持”评级。 ⚫ 风险提示：军品交付节奏放缓，新能源车用连接器价格大幅下滑。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 128.67 162.47 207.51 259.94 营收增速（%） 24.9% 26.3% 27.7% 25.3% 净利润（亿元） 19.91 26.44 34.10 40.75 净利润增速（%） 38.4% 32.8% 29.0% 19.5% EPS(元/股) 1.75 2.33 3.00 3.59 PE 46.3 34.9 27.1 22.6 资料来源：Wind，首创证券 -0.500.512-Apr13-Jun24-Aug4-Nov15-Jan28-Mar中航光电沪深300 [Table_Title] 盈利保持高速增长，募投项目为公司未来业绩提供有力支撑 [Table_ReportDate] 中航光电(002179)公司简评报告 | 2022.04.02 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 22,644 27,142 33,045 40,454 经营活动现金流 2,062 1,204 1,814 2,132 现金 8,303 9,201 10,093 11,635 净利润 1,991 2,644 3,410 4,075 应收账款 4,329 6,283 7,503 9,725 折旧摊销 277 339 388 457 其它应收款 24 42 46 62 财务费用 44 6 6 -0 预付账款 54 80 94 125 投资损失 -89 -196 -206 -216 存货 4,730 5,110 7,010 8,569 营运资金变动 -432 -1,751 -2,025 -2,456 其他 5,203 6,426 8,299 10,338 其它 270 162 241 272 非流动资产 4,344 4,794 5,457 5,922 投资活动现金流 -1,065 -602 -841 -707 长期投资 193 202 213 223 资本支出 -1,119 -797 -1,034 -915 固定资产 2,724 3,113 3,576 3,919 长期投资 -36 -9 -10 -10 无形资产 708 853 1,074 1,228 其他 90 204 203 219 其他 719 626 595 552 筹资活动现金流 2,740 296 -81 117 资产总计 26,987 31,936 38,503 46,376 短期借款 -962 16 17 18 流动负债 10,005 12,165 15,023 18,526 长期借款 4 327 -112 110 短期借款 325 342 359 377 其他 3,698 -47 15 -10 应付账款 3,794 4,882 6,123 7,822 现金净增加额 3,737 898 892 1,543 其他 5,885 6,942 8,541 10,327 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 1,086 1,051 1,120 1,139 成长能力 长期借款 657 690 724 761 营业收入 24.9% 26.3% 27.7% 25.3% 其他 429 361 395 378 营业利润 35.1% 33.3% 29.2% 19.7% 负债合计 11,091 13,216 16,143 19,665 归属母公司净利润 38.4% 32.8% 29.0% 19.5% 少数股东权益 972 1,151 1,382 1,658 获利能力 归属母公司股东权益 14,924 17,568 20,978 25,053 毛利率 37.0% 37.5% 37.8% 37.0% 负债和股东权益 26,987 31,936 38,503 46,376 净利率 16.5% 17.4% 17.5% 16.7% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 13.3% 15.0% 16.3% 16.3% 营业收入 12,867 16,247 20,751 25,994 ROIC 12.2% 13.5% 14.9% 15.0% 营业成本 8,106 10,155 12,906 16,379 偿债能力 营业税金及附加 45 51 69 84 资产负债率 41.1% 41.4% 41.9% 42.4% 营业费用 366 461 586 732 净负债比率 3.2% 3.6% 2.8% 2.5% 研发费用 1,306 1,653 2,115 2,655 流动比率 2.26 2.23 2.20 2.18 管理费用 832 1,023 1,302 1,626 速动比率 1.79 1.81 1.73 1.72 财务费用 53 6 6 -0 营运能力 资产减值损失 -100 -101 -102 -103 总资产周转率 0.48 0.51 0.54 0.56 公允价值变动收益 5 5 5 5 应收账款周转率 1.45 1.48 1.48 1.47 投资净收益 182 191 201 211 应付账款周转率 1.27 1.26 1.28 1.27 营业利润 2,246 2,995 3,871 4,632 每股指标(元) 营业外收入 35 29 32 31 每股收益 1.75 2.33 3.00 3.59 营业外支出 14 9 11 10 每股经营现金 1.82 1.06 1.60 1.88 利润总额 2,267 3,015 3,891 4,653 每股净资产 13.14 15.47 18.47 22.06 所得税 142 192 251 302 估值比率 净利润 2,126 2,823 3,640 4,351 P/E 46.3 34.9 27.1 22.6 少数股东损益 135 179 231 276 P/B 6.18 5.25 4.40 3.68 归属母公司净利润 1,991 2,644 3,410 4,075 EBITDA 2,489 3,244 4,160 4,976 EPS（元） 1.75 2.33 3.00 3.59 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 曲小溪，首创证券研究发展部机械及军工行业首席分析师，曾先后进入华创证券、方正证券、长城证券研究部从 事机械及高端装备行业的研究相关工作，曾获得第九届新财富最佳分析师电力设备新能源行业第二名；第九、第 十、第十一届水晶球最佳分析师机械行业分别获得第四、第三、第四名。 郭祥祥，研究助理，北京航空航天大学工学硕士，2022年3月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业