主营业务高速增长，离焦镜上市完善近视防控布局

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 爱博医疗（688050） 证券研究报告 2022年04月05日 投资评级 行业 医药生物/医疗器械 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 172.41元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 105.14 流通A股股本(百万股) 69.37 A股总市值(百万元) 18,127.06 流通A股市值(百万元) 11,960.87 每股净资产(元) 15.92 资产负债率(%) 15.02 一年内最高/最低(元) 398.86/129.75 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 张雪 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020004 zhangxue@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《爱博医疗-季报点评:三季度业绩超预期，离焦镜片上市完善产品布局》 2021-10-31 2 《爱博医疗-公司深度研究:创新引领，开启明眸视界》 2021-09-25 3 《爱博医疗-季报点评:三季度业绩恢复迅速，角膜塑形镜步入放量期》 2020-10-28 股价走势 主营业务高速增长，离焦镜上市完善近视防控布局 事件： 3月31日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度业绩预告，2021年实现营业收入4.33亿元，同比增长58.61%，实现归母净利润1.71亿元，同比增长77.45%。扣非后归母净利润1.50亿元，同比增长66.9%。预计2022年第一季度公司营业收入1.27亿元-1.36亿元，同比增长50.46%-61.12%，归母净利润5500万元-6200万元，同比增加52.75%-72.19%，业绩超预期。 点评： 产品销量快速增长，注重研发持续布局 2021年公司人工晶体、角膜塑形镜销量稳健。公司毛利率达84.29%，同比基本持平；不断加大研发布局，2021年销售费用率20.76%，同比下降0.21个百分点，管理费用率12.09%，同比下降2.11个百分点；研发费用率11.09%，同比提升1.01个百分点，经营性现金流为2.19亿元，提升77.78%，较上年同期增长较多且销售回款良好。 人工晶状体产品矩阵持续升级，产品广泛中标促进销售 2021年公司人工晶状体产品销量达70.13万片，销量同比增长40.27%，销售收入3.05亿元，同比增长36.37%，由于产品在集中带量采购中广泛中选，促进销售增长。2021年单件式疏水性非球面人工晶状体AW-UV以及可折叠一件式人工晶状体多款型号获批上市，非球面衍射型多焦人工晶状体进入产品注册阶段，人工晶体持续向中高端升级。 OK镜占比提升，彩瞳业务正式开始生产，离焦镜上市拓宽产品线 角膜塑形镜产品（又称OK镜）2021年销量达21.52万片，销量同比增长110.64%，销售收入1.07亿元，同比增长159.54%，试戴片占比减少推动平均销售单价提升，角膜塑形镜业务毛利率提升9.22个百分点。公司积极拓展“彩瞳”业务，子公司“天眼医药”已获得三项彩色软性亲水接触镜注册证，并已完成正式投产。同时公司自主研发的高透氧硅水凝胶隐形眼镜产品也在正常推进中。2021年年底发布的一款功能性镜片——iBright®普诺瞳®离焦镜发布，采用与OK镜一样的近视控制原理，通过周边离焦减缓眼轴增长和近视度数加深，覆盖不愿意配戴OK镜患者，同时普诺瞳®微透镜离焦镜片也于2021年11月开始备货，布局高端离焦镜片市场。 盈利预测与投资评级： 我们预计公司2022-2024年营业收入分别为6.58/9.85/13.43亿元人民币，归母净利润分别为2.77/4.04/5.31亿元人民币，维持“买入”评级。 风险提示：产品研发进度不及预期，销售推广不及预期，核心产品在带量采购中未中标的风险。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 273.05 433.07 658.47 985.15 1,343.00 增长率(%) 39.88 58.61 52.05 49.61 36.32 EBITDA(百万元) 160.91 265.39 345.22 482.03 619.43 净利润(百万元) 96.56 171.34 277.17 404.15 531.07 增长率(%) 44.80 77.45 61.76 45.82 31.40 EPS(元/股) 0.92 1.63 2.64 3.84 5.05 市盈率(P/E) 187.73 105.79 65.40 44.85 34.13 市净率(P/B) 11.94 10.83 9.38 7.89 6.56 市销率(P/S) 66.39 41.86 27.53 18.40 13.50 EV/EBITDA 109.18 81.42 50.60 35.55 27.13 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-2%20%41%62%83%104%125%2021-042021-082021-12爱博医疗沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 536.84 472.87 602.52 922.49 1,245.43 营业收入 273.05 433.07 658.47 985.15 1,343.00 应收票据及应收账款 74.22 67.80 133.40 386.54 270.03 营业成本 43.94 68.04 100.97 158.63 211.45 预付账款 7.57 15.28 16.75 33.17 35.04 营业税金及附加 3.99 7.17 10.49 15.47 21.57 存货 59.07 56.02 209.57 163.19 307.07 营业费用 57.25 89.92 103.97 163.04 249.13 其他 468.47 506.75 304.13 324.30 407.78 管理费用 38.78 52.35 65.45 97.73 134.30 流动资产合计 1,146.17 1,118.72 1,266.38 1,829.69 2,265.35 研发费用 29.99 51.91 74.79 111.90 153.40 长期股权投资 0.37 1.85 1.85 1.85 1.85 财务费用 (6.07) (4.43) (5.84) (9.33) (13.26) 固定资产 186.13 229.56 205.48 181.40 157.32 资产减值损失 (2.07) (5.84) (2.01) (3.31) (3.72) 在建工程 81.00 318.44 318.44 318.44 318.44 公允价值变动收益 0.28 0.20 0.37 (0.45) 0.10 无形资产 112.89 127.76 118.86 109.97 101.07 投资净收益 4.83 19.39 9.08 11.10 13.19 其他 111.97 251.26 142.38 148.49 152.21 其他 (9.13) (30.64) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 492.35 928.88 787.02 760.15 730.89 营业利润 111.26 184.99 316.08 455.06 595.98 资产总计 1,638.53 2,047.60 2,053.39 2,589.84 2,996.24 营业外收入 0.03 4.20 1.44 1.89 2.51 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.25 1.42 0.58 0.75 0.92 应付票据及应付账款 2.18 5.57 2.51 6.95 7.82 利润总额 111.04 187.77 316.94 456.19 597.57 其他 71.51 127.69 39.20 208.86 152.52 所得税 14.92 20.01 42.53 57.05 72.87 流动负债合计 73.69 133.26 41.71 215.81 160.34 净利润 96.12 167.75 274.41 399.15 524.70 长期借款 0.00 143.37 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 (0.44) (3.59) (2.76) (5.00) (6.37) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 96.56 171.34 277.17 404.15 531.07 其他 13.80 24.67 15.55 17.29 17.83 每股收益（元） 0.92 1.63 2.64 3.84 5.05 非流动负债合计 13.80 168.04 15.55 17.29 17.83 负债合计 90.89 307.46 57.27 233.10 178.16 少数股东权益 29.53 66.29 63.74 59.21 53.60 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 105.14 105.14 105.14 105.14 105.14 成长能力 资本公积 1,305.23 1,318.47 1,320.97 1,320.47 1,319.60 营业收入 39.88% 58.61% 52.05% 49.61% 36.32% 留存收益 107.74 250.23 506.28 871.92 1,339.75 营业利润 59.72% 66.28% 70.86% 43.97% 30.97% 其他 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 44.80% 77.45% 61.76% 45.82% 31.40% 股东权益合计 1,547.63 1,740.13 1,996.12 2,356.74 2,818.08 获利能力 负债和股东权益总计 1,638.53 2,047.60 2,053.39 2,589.84 2,996.24 毛利率 83.91% 84.29% 84.67% 83.90% 84.26% 净利率 35.36% 39.56% 42.09% 41.02% 39.54% ROE 6.36% 10.24% 14.34% 17.59% 19.21% ROIC 23.68% 17.95% 22.76% 30.62% 39.14% 现金流量表(百万元) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 96.12 167.75 277.17 404.15 531.07 资产负债率 5.55% 15.02% 2.79% 9.00% 5.95% 折旧摊销 30.26 37.51 32.98 32.98 32.98 净负债率 -34.69% -18.94% -30.08% -39.11% -44.17% 财务费用 0.01 1.58 (5.84) (9.33) (13.26) 流动比率 14.87 8.02 30.36 8.48 14.13 投资损失 (4.83) (19.39) (9.08) (11.10) (13.19) 速动比率 14.10 7.62 25.33 7.72 12.21 营运资金变动 (471.39) (104.63) (15.22) (73.19) (172.11) 营运能力