公司简评报告：煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 [Table_Rank] 评级： 买入 [Table_Authors] 邹序元 首席分析师 SAC执证编号：S0110520090002 zouxuyuan@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2655 张飞 行业研究助理 zhangfei@sczq.com.cn 电话：86-010-8115 2685 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 15.99 一年内最高/最低价（元） 15.99/4.88 市盈率（当前） 12.67 市净率（当前） 2.24 总股本（亿股） 23.15 总市值（亿元） 370.20 资料来源：聚源数据 相关研究 [Table_OtherReport]    核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：公司发布2021年年度业绩报告，2021年实现营业收入296.98亿元，同比增长32.6%；归母净利润29.2亿元，同比增长110.61%，归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为29.19亿元，同比增速100.14%，实现基本每股收益为1.26元，经营性净现金流为84.37亿元，同比增长222.79%。 ⚫ 煤炭板块商品煤价格同比提升拉动净利润高速增长。煤炭板块2021年实现营业收入285.6亿元，同比增长32.61%，总营收占比达到96.16%，产量方面，实现原煤产量2885.0万吨（-6.39%）；销量方面，2021年公司商品煤销售合计3065.1万吨（-2.74%），其中动力煤实现销售1411.7万吨（-6.24%），焦煤销售量1199.0万吨（2.5%）。销售单价方面，商品煤综合售价为915.99元/吨（同比增长36.9%），动力煤和精煤单价分别达到548.2元/吨(同比增长29.1%)和1596.4元/吨(同比增长35.5%)。成本方面，公司自产商品煤成本为655.0元/吨（同比增长38.1%），同比增加180.81元/吨，主要是材料及人工成本上涨。毛利方面，公司商品煤实现吨煤毛利261.0元/吨，同比增长66.1元/吨，毛利率为28.5%（同比下滑- 0.64pct）。 ⚫ 优质主焦煤供需格局紧张，公司所属稀缺资源将继续受益。炼焦煤国内持续存在产能缺口，基本依靠澳洲、外蒙古、加拿大等进口来补充，2019年以来国内焦煤新增产能不足，今年受海外局势以及疫情影响，焦煤进口波动较大，供给偏弱的局面持续存在，公司作为国内低硫优质主焦煤的第一大生产商和供应商，将受益稀缺焦煤资源价格持续上涨，预计公司今年仍将保持高盈利能力。 ⚫ 大比例现金分红彰显投资价值：据公告，公司2021年度合并报表归属于上市公司股东可供分配净利润为29.2亿元，拟派发现金股利17.6亿元，占公司2021年归母净利润的60.2%，对应每股股利0.76元（含税），以2022年3月29日收盘股价15.99元测算，股息率4.8%。公司连续三年分红超60%，彰显长期投资价值。 ⚫ 盈利预测以及投资评级：预计公司2022年-2024年归母净利润分别为55.6/61.2/66.0亿元，当前股价对应PE为6.7/6.1/5.6倍。首次覆盖给予公司买入评级。 ⚫ 风险提示：宏观经济增长不及预期，煤价大幅下降等。 盈利预测 [Table_Profit] 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 297.0 380.5 401.3 423.6 营收增速（%） 32.6 28.1 5.5 5.5 净利润（亿元） 29.2 55.6 61.2 66.0 净利润增速（%） 110.6 90.3 10.0 7.8 EPS(元/股) 1.26 2.40 2.64 2.85 PE 12.9 6.7 6.1 5.6 资料来源：Wind，首创证券 -1012330-Mar10-Jun21-Aug1-Nov12-Jan25-Mar平煤股份沪深300 [Table_Title] 煤价高增驱动利润翻倍增长，看好盈利能力持续增强 [Table_ReportDate] 平煤股份(601666)公司简评报告 | 2022.03.30 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图 1 2017-2021年公司煤炭产销量（万吨） 图 2 吨煤毛利润及增速（元/吨） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 3 2017-2022年营业收入及增速（亿元，%） 图 4 2017-2022年净利润及增速（亿元，%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图 5 2017-2021年经营性净现金流及增速稳步增长（亿元，%） 图 6 公司2017年-2021年ROE、ROA持续提升（%） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 -20%-10%0%10%20%30%0100020003000400020172018201920202021煤炭产量煤炭销量产量同比增速销量同比增速-20%0%20%40%60%80%100%05010015020025030020172018201920202021吨煤毛利元/吨同比增速(10)01020304005010015020025030035020172018201920202021营业收入亿元同比增速%(100)(50)0501001500510152025303520172018201920202021净利润同比增速%(100)(50)05010015020025002040608010020172018201920202021经营性净现金流亿元同比增速%0510152020172018201920202021ROAROE 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 14145.4 18874.0 27670.5 36717.0 经营活动现金流 8437.1 11759.2 10041.1 10367.7 现金 8903.1 12264.2 20704.2 29372.4 净利润 2922.3 5561.8 6118.1 6597.6 应收账款 2028.0 2572.8 2714.0 2864.3 折旧摊销 2144.9 2724.8 2532.7 2355.2 其它应收款 94.2 120.6 127.2 134.3 财务费用 1074.4 183.7 -53.0 -121.4 预付账款 408.7 496.6 521.5 547.5 投资损失 -93.1 -80.0 -80.0 -80.0 存货 666.0 799.7 839.6 881.6 营运资金变动 2136.6 2698.6 791.6 827.3 其他 2045.3 2620.1 2764.0 2917.0 其它 -97.0 6.0 0.9 1.1 非流动资产 49772.6 47114.3 44648.1 42359.3 投资活动现金流 -4393.7 14.5 14.5 14.5 长期投资 1731.5 1731.5 1731.5 1731.5 资本支出 -3565.3 -65.0 -65.0 -65.0 固定资产 32283.6 30339.9 28516.9 26807.0 长期投资 62.6 0.0 0.0 0.0 无形资产 7199.3 6484.4 5841.0 5261.9 其他 -891.1 79.5 79.5 79.5 其他 4710.0 4710.0 4710.0 4710.0 筹资活动现金流 -3702.1 -8412.6 -1615.6 -1714.0 资产总计 63918.0 65988.3 72318.6 79076.3 短期借款 4022.0 0.0 0.0 0.0 流动负债 28809.0 26565.6 27715.6 28923.2 长期借款 -834.6 -2294.5 0.0 0.0 短期借款 4022.0 0.0 0.0 0.0 其他 1747.8 -1912.4 -1668.6 -1835.4 应付账款 4958.1 6025.1 6326.3 6642.6 现金净增加额 341.3 3361.0 8440.0 8668.2 其他 903.9 1098.4 1153.3 1211.0 主要财务比率 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债 15890.1 15890.1 15890.1 15890.1 成长能力 长期借款 566.0 566.0 566.0 566.0 营业收入 32.6% 28.1% 5.5% 5.5% 其他 1160.2 1160.2 1160.2 1160.2 营业利润 76.8% 90.5% 10.0% 7.8% 负债合计 44699.1 42455.7 43605.7 44813.3 归属母公司净利润 110.6% 90.3% 10.0% 7.8% 少数股东权益 2429.7 3093.9 3824.6 4612.5 获利能力 归属母公司股东权益 16789.2 20438.7 24888.2 29650.4 毛利率 27.6% 31.3% 31.6% 32.0% 负债和股东权益 63918.0 65988.3 72318.6 79076.3 净利率 9.8% 14.6% 15.2% 15.6% 利润表（百万元） 2021 2022E 2023E 2024E ROE 17.4% 27.2% 24.6% 22.3% 营业收入 29698.8 38045.1 40134.1 42355.4 ROIC 15.5% 26.4% 23.3% 21.0% 营业成本 21506.9 26135.0 27441.7 28813.8 偿债能力 营业税金及附加 936.2 1141.4 1204.0 1270.7 资产负债率 69.9% 64.3% 60.3% 56.7% 营业费用 243.1 380.5 401.3 423.6 净负债比率 10.8% 0.9% 0.8% 0.7% 研发费用 559.9 717.2 756.6 798.4 流动比率 0.49 0.71 1.00 1.27 管理费用 987.8 1331.6 1404.7 1482.4 速动比率 0.47 0.68 0.97 1.24 财务费用 1007.9 183.7 -53.0 -121.4 营运能力 资产减值损失 -257.3 0.0 0.0 0.0 总资产周转率 0.46 0.58 0.55 0.54 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 应收账款周转率 19.65 16.54 15.18 15.19 投资净收益 124.4 80.0 80.0 80.0 应付账款周转率 1.46 1.49 1.39 1.39 营业利润 4324.2 8235.9 9058.7 9767.9 每股指标(元) 营业外收入 48.0 25.0 25.0 25.0 每股收益 1.24 2.40 2.64 2.85 营业外支出 89.8 60.0 60.0 60.0 每股经营现金 3.59 5.08 4.34 4.48 利润总额 4282.4 8200