1英大证券研究所-研究报告报告日期：2022年3月29日英大宏观评论（2022年第12期，总第96期）宏观研究报告概要：2月公共财政收入累计同比为10.50%，前值10.70%；2月公共财政支出累计同比为7.00%，前值0.30%。我们点评如下：一、1-2月财政加快支出进度，1-2月财政状况优于季节性；二、3月税收收入增速大概率较2月下行；三、民生是财政支出的重中之重，但是在全年财政支出中的占比大概率较2月下降；四、3月土地成交价款累计同比大概率继续承压，预期转弱是房地产市场疲软的原因之一。1-2月财政状况优于季节性，3月土地成交价款累计同比大概率继续承压——2月财政数据点评宏观研究员：郑后成执业编号：S0990521090001电话：0755-83008511E-mail：houchengzheng@163.com风险因素1.房地产市场预期转弱程度超预期；2.国内新冠肺炎疫情反弹程度超预期。相关报告1.英大宏观评论（20220322）保持经济运行在合理区间，保持资本市场平稳运行2.英大宏观评论（20220321）3月消费增速大概率较2月下行，“稳增长”力度还将维持在较高水平3.英大宏观评论（20220314）“俄乌冲突”对我国CPI的冲击有限，3月央行大概率降准或降息4.英大宏观评论（20220307）“5.5%左右”强引领符合预期，2022年房地产投资增速大概率前低后高5.英大宏观评论（20220301）“俄乌冲突”利空全球经济，国际金价或“短多中多”但国际油价或“短多中空”6.英大证券2022年1月宏观经济月报（20220225）：短期内宏观经济依旧面临“三重压力”，货币政策“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度7.英大宏观评论（20220222）2022年CPI突破3.0%的概率较低，PPI年内低点大概率位于10月8.英大宏观评论（20220217）短期内大小型企业制造业PMI的差值难以大幅收窄，1季度城镇调查失业率大概率阶段性上行9.英大宏观评论（20220214）发达经济体通胀高点大概率位于2-3季度，“灵活适度”主基调或将贯穿1-3季度货币政策执行报告10.英大宏观评论（20220210）2022年税收收入增速大概率较2021年下行，民生是2022年财政支出的重点领域11.英大宏观评论（20220207）短期内宏观经济尚处被动补库存阶段，新的减税降费支撑2022年利润增速12.英大证券2022年度宏观经济与大类资产配置：5.5%引领投资与金融，油铜冲高，金猪蓄势，债强股不弱（20220119）13.英大证券2021年度宏观经济与大类资产配置：经济“上”，货币“稳”，有色、原油、A股“优”（20210111） 2目录一、1-2月财政加快支出进度，1-2月财政状况优于季节性..........................................................................................................3二、3月税收收入增速大概率较2月下行.........................................................................................................................................4三、民生是财政支出的重中之重，但是在全年财政支出中的占比大概率较2月下降................................................................6四、3月土地成交价款累计同比大概率继续承压，预期转弱是房地产市场疲软的原因之一.....................................................8 3事件：2月公共财政收入累计同比为10.50%，前值10.70%；2月公共财政支出累计同比为7.00%，前值0.30%。点评：一、1-2月财政加快支出进度，1-2月财政状况优于季节性2月公共财政收入累计同比为10.50%，较前值（2021年12月）下行0.20个百分点，创2021年2月以来新低。在过往33年的2月公共财政收入累计同比中，2022年2月公共财政收入累计同比列第22位，居于中游偏下水平。从三年平均增速看，2月公共财政收入累计值三年平均增速为5.72%，较2021年12月3.14%的两年平均增速高出2.58个百分点，较2021年2月3.40%的两年平均增速高出2.32个百分点。从这一点看，2月公共财政收入累计值46,203.00亿元的读数表现较优。从中央与地方维度看，2月中央财政收入与地方本级财政收入累计同比分别为11.30%、9.80%，分别较前值上行0.80、-1.10个百分点，其中，地方本级财政收入累计同比创2021年2月以来新低。从三年平均增速看，2月中央财政收入累计值三年平均增速为5.45%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出4.20、2.80个百分点，与此同时，2月地方本级财政收入累计值三年平均增速为5.97%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出1.14、1.84个百分点。从税收与非税维度看，2月税收收入与非税收入累计同比分别为10.10%、13.70%，分别较前值上行-1.80、9.50个百分点。其中，2月税收收入累计同比创2021年2月以来新低，而2月非税收入累计同比则创2021年8月以来新高。从三年平均增速看，2月税收收入累计值三年平均增速为5.45%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出4.20、2.80个百分点，与此同时，2月非税收入累计值三年平均增速为5.15%，较2021年12月、2月两年平均增速分别高出0.59、2.41个百分点。图1：2月公共财政支出累计同比创2021年3月以来新高（%）数据来源：WIND英大证券研究所整理 42月公共财政支出累计同比为7.00%，较前值上行6.70个百分点，创2021年3月以来新高。在过往33年的2月公共财政支出累计同比中，2022年2月公共财政支出累计同比列第30位，亦即倒数第3位，居于行业下游水平。从绝对读数看，2月公共财政支出累计值为38,227.00亿元，较2021年同期高出2,484.00亿元。从三年平均增速看，2月公共财政支出累计值三年平均增速为4.70%，较2021年12月1.55%的两年平均增速高出3.15个百分点，较2021年2月3.57%的两年平均增速高出1.13个百分点。从这一点看，2月公共财政支出累计值38,227.00亿元的读数表现较优，符合2021年中央经济工作会议所指出的“要保证财政支出强度，加快支出进度”的要求。从中央与地方维度看，2月中央本级财政支出与地方财政支出累计同比分别为4.60%、7.30%，分别较前值上行4.70、7.00个百分点。其中，中央本级财政支出累计同比创2020年3月以来新高，而地方财政支出累计同比则创2021年4月以来新高。从三年平均增速看，2月中央财政支出累计值3年平均增速录得-4.43%，较2021年12月、2月两年平均增速分别低出4.34、1.37个百分点，与3月5日《政府工作报告》中所指出的“中央部门支出继续负增长”相呼应，也符合“要坚持政府过紧日子”的要求。与此同时，2月地方财政支出累计值3年平均增速为5.50%，分别较2021年12月、2月两年平均增速高出3.67、1.04个百分点。1-2月公共财政收入、支出累计值分别为46,203.00亿元、38,227.00亿元，财政收支差额累计值为7,976.00亿元。这一读数为过往33年以来同期第二高值，仅低于2011年1-2月的8,010.82亿元。从这一点看，1-2月财政状况优于季节性。图2：2月财政收支差额累计值为过往33年以来同期第二高值（亿元）数据来源：WIND英大证券研究所整理二、3月税收收入增速大概率较2月下行2月国内增值税累计同比为6.10%，较前值下行5.70个百分点，创2021年2月以来新低。具体看，基数效应方面，2020年12月、2021年2月国内增值税累计同比分别录得-8.90%、 519.90%，利空2月国内增值税累计同比，而经济运行方面，2月工业增加值累计同比为7.50%，较前值下行2.10个百分点。在二者的综合作用下，2月国内增值税累计同比较前值下行符合预期。展望3月，从基数效应看，2021年2月、3月国内增值税累计同比分别为19.90%、23.90%，基数上行利空3月国内增值税累计同比，与此同时，在俄乌冲突大概率不乐观的背景下，预计国际油价还处于高位，拉升大型企业生产积极性，进而利多规上工业企业工业增加值累计同比。综上，我们认为3月国内增值税累计同比“多空交织”，大概率在2月的基础上小幅波动。2月国内消费税累计同比为18.70%，较前值上行3.30个百分点。具体看，2020年12月、2021年2月国内消费税累计同比分别为-4.30%、10.10%，而2月社会消费品零售总额累计同比录得6.70%，较前值下行5.80个百分点。以上二者相互对冲，使得2月国内消费税累计同比较前值小幅上行。展望3月，2021年2月、3月国内消费税累计同比分别为10.10%、18.50%，基数上行利空3月国内消费税累计同比，而在来自价格方面的支撑相对2月减弱、新冠肺炎疫情多地反弹冲击3月餐饮收入零售额累计同比以及3月城镇调查失业率边际改善程度大概率弱于2021年3月的背景下，预计3月社会消费品零售总额累计同比大概率较2月下行。综上，我们认为3月国内消费税累计同比大概率较2月下行。2月进口环节增值税和消费税累计同比为33.50%，较前值上行14.40个百分点，创2021年2月以来新高。具体看，2月进口金额累计同比为15.50%，较前值下行14.55个百分点，对2月进口环节增值税和消费税累计同比形成利空，与此同时，2020年12月、2021年2月进口环节增值税和消费税累计同比分别为-8.10%、26.90%，基数上行同样利空2月进口环节增值税和消费税累计同比。从长周期看，进口环节增值税和消费税增速与进口金额增速的相关性非常高，但是2月进口环节增值税和消费税增速与进口金额增速却相背而行。展望3月，2021年2月、3月进口环节增值税和消费税累计同比均为26.90%，而在大宗商品价格位于高位的背景下，叠加考虑我国宏观经济“稳中有进，稳字当头”，奋力实现“5,50%左右”的GDP增速目标，以及“适度超前开展基础设施投资”，预计3月进口金额累计同比大概率还将录得较高增速。但是，考虑到2月进口环节增值税和消费税累计同比与2月进口金额累计同比走势相反且超预期上行，预计3月进口环节增值税和消费税累计同比大概率在2月的基础上下行。2月企业所得税累计同比为5.40%，较前值下行10.00个百分点，创2021年2月以来新低。具体看，2020年12月、2021年2月企业所得税累计同比分别为-2.40%、13.20%，基数大幅上行利空2月企业所得税累计同比，与此同时，受俄乌冲突推升大宗商品价格，以及新冠肺炎疫情多地反弹的冲击，2月工业企业利润总额累计同比仅录得5.0%，较前值下行29.30个百分点，同样利空2月企业所得税累计同比。展望3月，受俄乌冲突冲击，以原油为首的大宗商品价格大概率还将继续位于高位，与此同时，新冠肺炎疫情未见明显好转，预计中下游企业利润增速还将继续承压，对3月企业所得税累计同比形成利空，而 6基数方面，2021年2月、3月企业所得税累计同比别为13.20%、12.70%，基数小幅下行利多3月企业所得税累计同比。综合看，3月企业所得税累计同比大概率在2月的基础上下行。2月个人所得税累计同比为46.80%，较前值上行25.80个百分点。具体看，2月城镇调查失业率录得5.50%，较前值上行0.20个百分点，对2月个人所得税累计同比形成利空，而从基数上看，2020年12月、2021年2月个人所得税累计同比分别为11.40%、3.1