IGG 2021年负盈利预警 收入增长10% 利润下降80-90%

2022 年 1 月 12 日收益预览网络游戏：超重s目标价：5.30 港元 价格：5.10 港元目标价的潜在上行/下行/-% 4% 52 周高/低（港元） 15.12/4.99 市值（百万美元）779流通股(百万)1,1913个月的ADTV（百万美元）2自由浮动(%)66主要股东 (%)宗建先生蔡21袁先生志12截至 2022 年 1 月 11 日收盘价。来源：FactSet收获 ESG分数：82.6主要变化新旧差异评级 持有 持有不适用 目标价(港币)5.309.00-41%2021 年每股收益(港币)0.420.71-40%2022 年每股收益(港币)0.390.75-48%2023 年每股收益(港币)0.430.81-47%价格表现14.011.89.57.35.0Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22IGG公司恒指资料来源：事实集 中国复兴与共识（% 差异）2021 年 2022 年Rev (百万港元) 50,778 (-88%) 52,970 (-88%)每股收益（港元） 6.10 (-93%) 6.58 (-94%)注：显示的共识估计来自彭博社。正百分比差异 = CR 估计高于共识；负数 = 低于共识的 CR 估计值。 研究团队 张一文，CFA华兴证券（香港）有限公司2021年负盈利预警：收入增长10%，利润下降80-90% IGG 现在预计 2021 年收入增长 10%，但 IFRS 利润下降 80-90%。 对于 2H21，我们预测收入同比下降 6%/环比下降 11%，我们预测调整后净亏损为人民币 1.87 亿元。 维持持有并下调目标价至 5.30 港元（8 倍 2022E P/E，加上净现金）。在 IGG 发布负面盈利预警后，我们将 2021E/22E/23E 收入预测下调 8%/8%/7%，并将调整后的净利润率从 12.7%/12.6%/12.6% 下调至 8.2%/7.1%/7.2%。我们现在预测 2H21E 收入为 28.7 亿港元（同比 -6%，或环比 -11%），原因是 Lord Mobile（LM）表现疲软和新游戏延迟。我们预计报告调整后的净亏损为人民币 1.87 亿元，或人民币 7 百万元的华润调整后的净亏损（不包括投资损益）。我们将目标价下调至 5.30 港元，相当于 8 倍 2022 年市盈率加净现金。维持持有。领主移动：随着 LM 的生命周期逐渐成熟（于 2016 年推出），我们认为该公司将优先考虑改善寿命而不是短期总收入表现。 1H21，LM 录得平均月收入 6200 万美元。根据 App Annie 的数据，其总票房排名此后一直在波动中下降。因此，我们预测 LM 的平均月收入将在 2H21E 下降至 5100 万美元。进入 2022 年，我们预计它将在持续营销的支持下保持稳定的总收入趋势（与 2H21E 水平相比）。新游戏：我们观察到新游戏的盈利出现了一些延迟。 1）时代公主（TP）于2021年8月在中国推出，进入日本和韩国。 IGG 在 2H21 的游戏中添加了更多内容并改进了社区功能，而不是专注于激进的用户获取。我们认为其下载排名自 2022 年 1 月的第一周以来正在恢复，这可能是由于营销支出的恢复。 2）2021年10月发布的放置类游戏《神话英雄》（MH），处于微调阶段。 3) 管道：有超过 10 款游戏正在筹备中。 Yeager（动作游戏）在海外开始公测。保证金概况：由于员工人数扩张和营销费用增加，我们预计 2H21E 营业利润率为 -5.7%（2H20/1H21 为 38.6%/21.7%）。我们预计研发占比将升至 26.1%（2H20/1H21 为 13.3%/15.4%），而 S&M 占比将升至 35.0%（ 2H20/1H21 为 30.0%/28.9%）。因此，我们模拟调整后的净利润率为 -0.2%（ 2H20/1H21 为 17.6%/15.7%）。估计修订：我们将 2021E/22E/23E 收入下调 8%/8%/7%，以反映 LM 表现疲软和新游戏延迟。由于研发和 S&M 费用增加，我们将调整后的净利润率预测从 12.7%/ 12.6%/ 12.6% 下调至 8.2%/ 7.1%/ 7.2%。维持持有，目标价 5.30 港元。我们的目标价基于 8 倍 2022E P/E（原：10 倍）加上净现金，这反映了公司在等待下一个主要头衔时收入增长疲软。主要风险包括：上行空间：来自新手机游戏的收入增加。下行：旗舰游戏人气下滑快于预期 汇总财务数据+852 2287 1624财年至 12 月 31 日2019A2020A2021E2022E2023E收入（百万港元）5,2085,4926,1116,3736,822林爱玲净收入（百万港元）1,1161,160503455490华兴证券（香港）有限公司每股盈利（港元）0.880.940.420.390.43+852 2287 1649市盈率 (x)9.37.322.313.111.9P/S (x)1.21.11.01.00.9注：历史估值比率按年均价计算。净收入和每股收益不基于国际财务报告准则。China Renaissance Securities (US) Inc. 和/或其关联公司之一与其研究报告中涵盖的公司开展并寻求开展业务。投资者应仅将本报告视为做出投资决定的单一因素。本研究报告全部或部分由未在 FINRA 注册/获得研究分析师资格的美国境外股票研究分析师编写。请参阅从附录 A 开始的分析师认证和重要披露IGG Inc. (799 HK, 持有, 目标价: HK$5.30)1 2022 年 1 月 12 日收益预览2图表 1：Lords Mobile：iOS 在主要国家/地区的总票房排名Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 050100150200250中国 韩国 美国 德国 日本300资料来源：App Annie图表 2：Lords Mobile：主要国家/地区的 iOS 总票房排名（续）Jan-19 Apr-19 Jul-19 Oct-19 Jan-20 Apr-20 Jul-20 Oct-20 Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-21 Jan-22 020406080100120140160180200资料来源：App Annie英国 法国 巴西 2022 年 1 月 12 日收益预览3我们将 2021E/22E/23E 收入预测下调 8%/8%/7%，以反映 Lords Mobile 表现疲软和新游戏延迟。同时，我们将调整后的净利润率预测从 12.7%/ 12.6%/ 12.6% 下调至 8.2%/ 7.1%/ 7.2%，主要是由于研发和 S&M 费用增加。我们分别将每股盈利预测分别下调 40%/ 48%/ 47%。图表 3：IGG 预测修正新的老的改变(百万港元)2021E2022E2023E2021E2022E2023E2021E2022E2023E总净收入6,1116,3736,8226,6126,9267,369-7.6%-8.0%-7.4%同比变化百分比11.3%4.3%7.0%20.4%4.7%6.4%毛利4,2794,4294,7414,6284,8145,122-7.5%-8.0%-7.4%毛利率70.0%69.5%69.5%70.0%69.5%69.5%0.0ppt0.0ppt0.0ppt营业收入，国际财务报告准则5394945361,0589891,051-49.0%-50.0%-49.0%营业利润率8.8%7.8%7.9%16.0%14.3%14.3%-7.2ppt-6.5ppt-6.4ppt净收入，国际财务报告准则371416451885836889-58.1%-50.3%-49.3%同比变化百分比-82.4%12.0%8.5%-58.0%-5.6%6.4%净利润率，国际财务报告准则6.1%6.5%6.6%13.4%12.1%12.1%-7.3ppt-5.5ppt-5.5ppt调整后的净收入，非国际财务报告准则503455490837875928-39.9%-48.0%-47.2%同比变化百分比-56.7%-9.5%7.8%-27.9%4.6%6.1%调整后净利润率，非国际财务报告准则8.2%7.1%7.2%12.7%12.6%12.6%-4.4ppt-5.5ppt-5.4ppt调整后摊薄每股收益，非国际财务报告准则（港元）0.4240.3900.4280.7060.7510.810-39.9%-48.0%-47.2%同比变化百分比-54.8%-7.9%9.7%-24.8%6.4%7.9%资料来源：CRSHK 估计我们维持持有评级并将目标价从 9.00 港元下调至 5.30 港元。我们的目标价基于 8 倍 2022 年市盈率（原：10 倍）加上净现金。我们将目标倍数定为 8 倍，比其过去五年的平均远期市盈率低 1sd，以反映该公司在等待下一个主要头衔的同时收入增长疲软。我们还将估值基准年从 2021 年展期至 2022 年。图表 4：IGG 估值基于市盈率的估值2022E调整。净收入（百万港元）455市盈率目标倍数8倍市盈率估值（百万港元）3,639加：净现金（百万港元）2,451集团估值（百万港元）6,090目标价（港元/股）5.30- 从操作3.20- 净现金2.10假设股数（百万）1,166资料来源：CRSHK 估计 2022 年 1 月 12 日收益预览4图表 5：IGG 12 个月远期市盈率(x) 2520151050Jan-17 Jul-17 Jan-18 Jul-18 Jan-19 Jul-19 Jan-20 Jul-20 Jan-21 Jul-21 Jan-22资料来源：彭博社、公司数据、CRSHK 估计上行风险： 新手机游戏的受欢迎程度好于预期。如果公司新推出的手机游戏比我们预期的更受玩家欢迎，它们可能会在未来几年贡献很大一部分收入，并提振公司的收入和盈利能力。 其旗舰游戏的人气增长快于预期。由于公司当前收入的很大一部分来自其旗舰游戏《Lords Mobile》，游戏人气的加速可能会对公司的整体收入表现产生积极影响。 网络游戏行业的竞争弱于预期，导致盈利能力提高。如果未来几年在线游戏行业的竞争力下降，这可能会减轻公司在销售和分销以及其他营销相关费用上花费过多的需求。这应该有助于提高公司的利润率和盈利能力。下行风险： 其旗舰游戏的人气下降速度快于预期。由于公司当前收入的很大一部分来自其旗舰游戏《Lords Mobile》，因此游戏受欢迎程度的下降可能会对公司的整体收入表现产生不利影响。 新游戏发布的执行差于预期。随着公司继续推出新的手机游戏，执行这些游戏的能力应该仍然是其短期盈利能力以及长期收入流不可或缺的一部分。从长远来看，执行失误可能会对公司的整体发展产生不利影响。 销售和分销费用高于预期。销售和分销费用仍然是公司较大的费用项目之一。销售和分销支出增加，无论是由于竞争加剧还是与分销平台的议价能力下降，都可能对公司的利润率和盈利能力产生不利影响。 影响游戏发布时间的监管不确定性。中国的监管环境变化很快。许可审批的潜在监管可能导致游戏发布延迟或游戏从应用商店下架，这将对公司的收入和盈利前景产生不利影响。 2022 年 1 月 12 日收益预览5Harvest ESG 评分方法Harvest ESG 评分方法: Harvest ESG Scores 由 Rabyte Technologies www.rabyte.cn 提供。提供最新可用月份的数据。基于 GICS 工业集团的部门。图表显示过去一年的趋势。 Harvest ESG Scores 归 Harvest Foresight Technology (Beijing) C