敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年3月27日 公司研究 营收同比增长33%，防务业务期待新的市场机遇 ——广东宏大（002683.SZ）2021年报点评 增持（维持） 事件：公司发布2021年报，2021全年公司实现营业收入85.26亿元，同比增长33.33%；实现归母净利润4.80亿元，同比增长18.93%。其中，民爆板块实现营收18.69亿元，同比增长43.97%；矿服业务板块实现营收61.10亿元，同比增长35.35%；防务装备板块实现营收3.84亿元，同比减少25.14%。 点评： 原材料价格上涨影响利润水平，行业持续整合利好龙头：工业炸药最主要原材料硝酸铵的价格在2021年大幅上涨，年末相比年初涨幅接近40%。尽管21Q4公司上调了民爆产品的销售价格，而全年来看，民爆业务的毛利率为29.34%，相比2020年的34.29%下降4.95个百分点。考虑公司已开始对民爆产品的销售价格进行了上涨调整，预计后续上游原材料价格上涨对公司民爆业务利润水平的影响有望减小。目前，民爆行业整合为大势所趋，工信部领导在全国民爆行业安全管理工作视频会上指出，“十四五”期间行业要继续加大重组整合力度。21年末公司在证产能46.6万吨，位列全国第二，通过积极围绕北方富矿带进行产业布局，未来公司有望进一步巩固优势地位。 传统防务业务订单有所减少，国际市场业务稳步推进：21年公司防务装备板块实现营收同比有所减少，主要原因是传统防务装备产品以及单兵装备产品的订单量有所减少。公司持续加大科研投入，稳步推进国际市场业务；启动总装厂建设项目；参与设立了广东省军工集团有限公司，未来有望在技术、市场、资本等层面给公司带来积极影响。由于疫情防控原因，导致部分产品外贸进展慢于预期，极大影响了防务装备板块业务的发展。而随着俄罗斯对乌克兰发起特别军事行动，世界安全不确定性大幅提升，国内武器装备凭借较好的性价比优势，存在在国际军贸市场扩大份额的可能性，公司国际市场业务有望迎来良好机遇。 盈利预测、估值与评级：公司2021年归母净利润小幅低于我们此前的预测5.06亿元约5%。考虑公司传统防务业务市场竞争加剧，小幅下调公司2022-2023年的盈利预测4.34%/2.54%至5.80亿元/6.88亿元，并预测2024年盈利8.05亿元，2022-2024年EPS分别为0.77、0.92、1.08元，当前股价对应PE分别为33X，28X，24X。公司目前在国内民爆领域处于龙头地位，随着行业整合，有望进一步巩固优势，增强盈利能力；军贸业务稳步推进，以及公司计划拓展国内防务业务，有望为公司业绩增长增添新的驱动力；维持“增持”评级。 风险提示：防务装备业务竞争加剧导致增速放缓的风险；矿服民爆安全生产方面风险；民爆器材原材料涨价的风险；军贸业务市场开拓进展不及预期的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 6,395 8,526 9,617 10,768 11,968 营业收入增长率 8.34% 33.33% 12.79% 11.97% 11.14% 净利润（百万元） 404 480 580 688 805 净利润增长率 31.61% 18.93% 20.81% 18.66% 16.99% EPS（元）(按最新股本计) 0.54 0.64 0.77 0.92 1.08 ROE（归属母公司)（摊薄） 7.65% 8.58% 9.75% 10.79% 11.68% P/E 48 40 33 28 24 P/B 3.7 3.5 3.2 3.0 2.8 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-03-25 当前价：25.79元 作者 分析师：王锐 执业证书编号：S0930517050004 010-56513153 wangrui3@ebscn.com 联系人：刘宇辰 liuyuchen0@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 7.49 总市值(亿元)： 193.11 一年最低/最高(元)： 21.53/34.12 近3月换手率： 48.86% 股价相对走势 -25%-16%-7%2%11%02/2105/2108/2112/21广东宏大沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 1.59 0.76 -1.56 绝对 -7.30 -14.38 -18.22 资料来源：Wind 相关研报 更名体现平台化转型，“组团”打造国内地方军工龙头企业——宏大爆破（002683.SZ）2021年12月22日公告点评（2021-12-23） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 图1：公司主营业务收入情况 图2：公司归母净利润情况 3,9854,5805,9026,3958,5260%5%10%15%20%25%30%35%40%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00020172018201920202021主营业务收入（单位：百万元）YOY 1632143074044800%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%01002003004005006002017201820192020 2021 归母净利润（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图3：公司2021年各业务收入占比 图4：公司各业务毛利率情况 矿山开采71.66%民爆器材销售21.92%防务装备4.51%其他主营业务1.61%其他业务0.30% 0%10%20%30%40%50%20172018201920202021矿山开采民爆器材销售防务装备其他主营业务 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 图5：公司期间费用率情况 图6：公司经营活动现金流情况 13.39%13.56%11.64%10.48%11.10%0%2%4%6%8%10%12%14%16%20172018201920202021销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率∑ 397 662 820 1,008 1,281 66.78%23.89%22.95%27.02%0%10%20%30%40%50%60%70%80%0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 20172018201920202021经营活动现金流（单位：百万元）YOY 资料来源：公司公告，光大证券研究所 资料来源：公司公告，光大证券研究所 eWhUlXcUaXmUmXdYlW6M8Q9PpNqQsQpNjMpPoNiNoMrO8OsQpNwMmQrPMYrRsN 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 广东宏大（002683.SZ） 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 6,395 8,526 9,617 10,768 11,968 营业成本 5,017 6,795 7,623 8,544 9,505 折旧和摊销 207 304 430 492 560 税金及附加 26 38 43 48 53 销售费用 41 45 51 57 63 管理费用 321 547 610 684 748 研发费用 264 259 292 326 363 财务费用 44 96 116 94 89 投资收益 25 83 82 79 83 营业利润 571 812 929 1,056 1,193 利润总额 574 806 923 1,050 1,187 所得税 75 119 136 155 175 净利润 499 687 787 895 1,012 少数股东损益 96 206 206 206 206 归属母公司净利润 404 480 580 688 805 EPS(按最新股本计) 0.54 0.64 0.77 0.92 1.08 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1,008 1,281 983 1,443 1,601 净利润 404 480 580 688 805 折旧摊销 207 304 430 492 560 净营运资金增加 -898 857 519 226 254 其他 1,295 -359 -546 36 -19 投资活动产生现金流 -843 -3,154 430 -665 -696 净资本支出 -343 -637 -52 -744 -779 长期投资变化 169 290 0 0 0 其他资产变化 -669 -2,807 482 79 83 融资活动现金流 1,865 756 -1,077 -352 -382 股本变化 43 -1 -1 0 0 债务净变化 327 1,566 -736 0 0 无息负债变化 232 1,052 62 391 357 净现金流 2,027 -1,116 336 426 523 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产 10,397 13,944 13,832 14,860 15,936 货币资金 3,057 1,970 2,306 2,732 3,255 交易性金融资产 5 1,200 800 800 800 应收账款 1,667 1,698 1,916 2,145 2,384 应收票据 48 216 244 273 303 其他应收款（合计） 158 194 218 245 272 存货 182 425 477 536 565 其他流动资产 790 1,450 1,450 1,450 1,450 流动资产合计 6,846 8,515 8,780 9,557 10,413 其他权益工具 12 42 42 42 42 长期股权投资 169 290 290 290 290 固定资产 1,233 1,748 1,934 2,101 2,243 在建工程 17 119 191 250 300 无形资产 209 365 352 342 332 商誉 1,177 1,640 1,640 1,640 1,640 其他非流动资产 18 333 333 333 333 非流动资产合计 3,551 5,429 5,052 5,303 5,523 总负债 4,578 7,196 6,522 6,913 7,269 短期借款 883 736 0 0 0 应付账款 1,404 1,779 1,996 2,237 2,489 应付票据 224 313 351 394 438 预收账款 0 1 1 1 1 其他流动负债 60 74 74 74 74 流动负债合计 3,247 4,667 3,993 4,383 4,740 长期借款 1,227 2,158 2,158 2,158 2,158 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 71 308 308 308 308 非流动负债合计 1,331 2,529 2,529 2,529 2,529 股东权益 5,820 6,748 7,310 7,948 8,666 股本 750 749 749 749 749 公积金 3,368 3,352 3,411 3,480 3,556 未分配利润 1,153 1,455 1,752 2,114 2,550 归属母公司权益 5,280 5,596 5,951 6,382 6,895 少数股东权益 540 1,152 1,359 1,565 1,772 盈利能力（%） 2020 20