产品渗透增强，订阅业务持续高增

请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 评级： 买入 翟炜 首席分析师 SAC执证编号：S0110521050002 zhaiwei@sczq.com.cn 电话：13581945259 李星锦 分析师 SAC执证编号：S0110521070001 lixingjin@sczq.com.cn 电话：86-10-81152697 [Table_Chart] 市场指数走势（最近1年） 资料来源：聚源数据 [Table_BaseData] 公司基本数据 最新收盘价（元） 192.11 一年内最高/最低价（元） 437.40/176.00 市盈率（当前） 85.05 市净率（当前） 11.47 总股本（亿股） 4.61 总市值（亿元） 885.63 资料来源：聚源数据 核心观点 [Table_Summary] ⚫ 事件：3月24日，金山办公发布2021年年报。2021年公司实现营收32.80亿元，同比增长45.07%；实现归母净利润10.41亿元，同比增长18.57%，实现扣非净利润8.40亿元，同比增长37.32%。 ⚫ 毛利率继续维持高位，各项费用率变动不大。2021年公司实现营收32.80亿元，同比增长45.07%，主要系国内个人办公服务订阅业务的持续快速增长、国内机构订阅业务的持续稳定增长以及国内机构授权业务的爆发式增长所致。2021年公司整体毛利率为86.91%，相比2019年下降0.79个百分点，整体毛利率继续维持高位；销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为21.2%、9.9%、33%和-0.52%，相比20年分别变化了-0.2、0.5、1.6和-0.1个百分点。 ⚫ 个人订阅业务高速增长，月活设备与付费用户持续增加。公司个人办公服务订阅业务继续围绕从工具到服务的转型深耕细作，通过内部开发与外部合作补强产品功能，完善用户体验。2021年国内个人办公服务订阅业务收入达14.65亿元，较上年同期增长44.20%。此外，公司相继克服疫情后流量自然回落、市场竞争激烈等困难，推动月活设备数突破疫情巅峰水平。截至2021年底，公司主要产品月度活跃设备数为5.44亿，较上年同期增长14.05%。与此同时，在主要产品月度活跃设备数保持稳定增长的基础上，公司通过持续优化功能体验，推动用户云化、提升付费功能使用度、促进付费人数持续增加。截至2021 年 12月 31日，公司累计年度付费个人用户数达到2,537万。同比增长26.31%。 ⚫ 信创产业发力，带动机构授权业务继续爆发式增长。2021年，我国信创产业进入发力期，在政策依托下市场空间显著扩大，政企用户需求明显增加。公司流版式办公软件产品订单丰厚，加速了公司信创产品的渗透，带动国内机构授权业务继续保持爆发式增长。2021年，公司实现国内机构授权业务收入96245万元，较上年同期增长107.10%。此外，金山办公作为信创核心产业链中应用软件领域的代表，已将公司产品与麒麟、统信、飞腾、龙芯、兆芯、海光、鲲鹏等信创体系产品形成适配，涵盖多个领域，形成完整解决方案。2021年，公司实现国内机构订阅及服务业务收入44626万元，较上年同期增长23.40%。 ⚫ 投资建议：我们预计公司2022-2024年营业收入分别为45.26、60.11、76.36亿元，归母净利润分别为14.46、19.60、25.87亿元，EPS分别为3.14、4.25、5.61元。维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示：用户增长不及预期；技术创新不及预期；战略更迭不及预期；宏观经济下行。 -0.500.524-Mar5-Jun17-Aug29-Oct10-Jan24-Mar金山办公沪深300 [Table_Title] 产品渗透增强，订阅业务持续高增 [Table_ReportDate] 金山办公(688111)公司简评报告 | 2022.03.24 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 盈利预测 2021A 2022E 2023E 2024E 营收（亿元） 32.80 45.26 60.11 76.36 营收增速（%） 45.1 38.0 32.8 27.0 净利润（亿元） 10.41 14.46 19.60 25.87 净利润增速（%） 18.6 38.9 35.6 31.9 EPS(元/股) 2.26 3.14 4.25 5.61 PE 85.1 61.2 45.2 34.2 资料来源：Wind，首创证券 dViXmUcUbWiYnW9UnU6M9RbRoMmMtRmOfQpPnOeRtRqNaQoPqRuOmNrQwMmQmP 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 1 图表 1 金山办公营业收入（亿元）及增速（右轴） 图表 2 金山办公归母净利润（亿元）及增速（右轴） 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 图表 3金山办公收入构成 图表 4 金山办公毛利率、净利率 资料来源：Wind，首创证券 资料来源：Wind，首创证券 7.53 11.30 15.80 22.61 32.80 38.84 49.97 39.82 43.14 45.07 01020304050600510152025303520172018201920202021营业总收入（亿元）同比（%）2.14 3.11 4.01 8.78 10.41 64.97 44.94 28.94 119.22 18.57 02040608010012014002468101220172018201920202021归母净利润（亿元）同比（%）88.23 86.71 85.58 87.70 86.91 28.45 27.50 25.36 39.21 32.59 010203040506070809010020172018201920202021销售毛利率（%）销售净利率（%） 公司简评报告  证券研究报告 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 2 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元）20212022E2023E2024E现金流量表（百万元）20212022E2023E2024E流动资产8694.210442.912688.915458.0经营活动现金流1864.31549.42144.72784.8现金1254.02835.34864.07395.8净利润1041.31446.21960.42586.6应收账款411.5547.7727.4924.2折旧摊销67.865.476.280.5其它应收款36.250.066.484.4财务费用5.9-15.2-30.8-49.0预付账款25.633.743.754.2投资损失-205.2-368.0-368.0-368.0存货2.33.03.94.9营运资金变动928.5374.2448.1458.7其他19.026.334.944.3其它-1.78.36.77.3非流动资产1731.51743.81748.61750.0投资活动现金流-1363.9287.1287.1286.1长期投资123.2123.2123.2123.2资本支出-148.8-80.9-80.9-81.9固定资产88.3107.1114.8118.0长期投资13595.60.00.00.0无形资产302.7301.0299.4298.9其他-14810.7368.0368.0368.0其他1176.91176.91176.91176.9筹资活动现金流-247.3-255.1-403.1-539.1资产总计10425.712186.714437.517208.1短期借款0.00.00.00.0流动负债2267.72774.53446.64149.9长期借款39.8-39.80.00.0短期借款0.00.00.00.0其他68.3-230.5-433.9-588.1应付账款212.2279.6362.4449.1现金净增加额253.11581.32028.72531.8其他88.4116.5151.0187.1主要财务比率20212022E2023E2024E非流动负债377.8377.8377.8377.8成长能力长期借款0.00.00.00.0营业收入45.1%38.0%32.8%27.0%其他314.7314.7314.7314.7营业利润19.9%40.6%36.0%32.3%负债合计2645.53152.33824.44527.7归属母公司净利润18.6%38.9%35.6%31.9%少数股东权益60.799.2151.3220.1获利能力归属母公司股东权益7719.58935.210461.812460.3毛利率86.9%87.5%87.8%88.1%负债和股东权益10425.712186.714437.517208.1净利率31.7%32.0%32.6%33.9%利润表（百万元）20212022E2023E2024EROE13.5%16.2%18.7%20.8%营业收入3280.14525.56010.77636.3ROIC13.1%16.1%18.5%20.4%营业成本429.4565.7733.3908.7偿债能力营业税金及附加35.248.564.581.9资产负债率25.4%25.9%26.5%26.3%营业费用695.0986.61202.11389.8净负债比率0.4%0.0%0.0%0.0%研发费用1081.61267.11683.02138.2管理费用326.0452.6571.0687.3流动比率3.833.763.683.72财务费用-17.2-15.2-30.8-49.0速动比率3.833.763.683.72资产减值损失-11.7-11.7-11.7-11.7营运能力公允价值变动收益-1.1110.0110.0110.0总资产周转率0.310.370.420.44投资净收益404.0258.0258.0258.0应收账款周转率8.049.359.349.16营业利润1121.31576.52143.92835.8应付账款周转率2.442.302.282.24营业外收入3.60.00.00.0每股指标(元)营业外支出6.20.00.01.0每股收益2.263.144.255.61利润总额1118.71576.52143.92834.8每股经营现金4.043.364.656.04所得税49.891.8131.3179.4每股净资产16.7519.3822.6927.03净利润1069.01484.72012.62655.4估值比率少数股东损益27.738.552.168.8P/E85.161.245.234.2归属母公司净利润1041.31446.21960.42586.6P/B11.479.918.477.11EBITDA1148.41626.72189.32867.2EV/EBITDA77.6554.8240.7431.10EPS（元）2.263.144.255.61 公司简评报告  证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师简介 翟炜，北京大学硕士，曾就职于中科院信工所，方正证券、国金证券等，2021年5月加入首创证券，负责计算机、通信等行业研究。 李星锦，厦门大学数学与应用数学学士，美国杜兰大学金融硕士，从事计算机、通信方向研究，2年证券从业经历。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创