化工策略日报：原油涨势趋缓，化工有所承压

140180220260160180200中信期货商品指数中信期货能源化工指数 2022-03-25 8 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 化工组研究团队 研究员： 胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com 从业资格号：F3039655 投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com 从业资格号：F3063512 投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-60812972 yangjiaming@citicsf.com 从业资格号：F3046931 投资咨询号：Z0015448 中信期货研究|化工策略日报 原油涨势趋缓，化工有所承压 摘要： 板块逻辑： 原油和动力煤短期有所承压，化工品估值支撑力度下降。化工供需边际改善中，但短期疫情压制需求延续，现实端仍有所承压，不过上游持续亏损也带来供应减量，对冲一定现实端压力，继续下行压力或有减弱，未来持续反弹仍需要原油延续强势，或者疫情有效管控后需求恢复。 甲醇：原油上涨推动烯烃上行，甲醇延续反弹 尿素：供应恢复叠加需求放缓，尿素有所回落 乙二醇：进口高于预期，价格偏弱震荡 PTA：供需好于预期，期货逢低买入 短纤：估值继续降低，期货逢低增持 PP：成本推动再启，需求压制仍存 塑料：上游推动强化，但需求阻力未改 苯乙烯：强势成本推动，短期谨慎反弹 PVC：强预期弱现实，价格震荡运行 沥青：库存持续增加，沥青需求仍较差 高硫燃油：俄罗斯出口对高硫燃油扰动仍在 低硫燃油：富查伊拉库存高位，低硫燃油支撑减弱 单边策略：化工谨慎反弹 05合约对冲策略：多TA空MEG，多PP空L，多PP空甲醇，5-9逢低偏正套 风险因素：能源大跌，需求持续悲观 原油和动力煤短期有所承压，化工品估值支撑力度下降。化工供需边际改善中，但短期疫情压制需求延续，现实端仍有所承压，不过上游持续亏损也带来供应减量，对冲一定现实端压力，继续下行压力或有减弱，未来持续反弹仍需要原油延续强势，或者疫情有效管控后需求恢复。 报告要点 报告要点 中信期货研究|策略日报（化工） 2 / 20 一、行情观点 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供需有所转弱，短期表现承压 （1）3月24日甲醇太仓低端现货继续回落至2990元/吨，05港口基差再次走弱至-55，产区基差也有走弱，内地价格仍有回落：鲁南3020（-40）、河北2900、河南2930、内蒙2600、关中2860和西南2780，产区低端对应到太仓低端价格暂稳至2960元/吨（西南），产销套利窗口仍关闭，继续关注内地价格走势。 逻辑：3月24日甲醇05合约有所承压，原油涨势有所趋缓，且疫情给甲醇的需求带来了压制，本周的数据表现偏空，传统下游开工下滑，港口库存较大幅度积累，甲醇供需相对承压，因此价格出现的回落，短期可能延续偏弱，但还是要看疫情和原油的变动。中期去看，甲醇供需矛盾仍有增加预期，叠加疫情持续对终端需求有压制，且在逐步传导中，相对高估值存在修复预期，但原油价格的波动仍会对甲醇形成扰动。 操作策略：短期谨慎偏弱。 风险因素：原油和煤炭价格继续大涨，春检超预期多 震荡偏强 尿素 观点：供需恢复叠加下游抵触，尿素偏承压 （1）3月24日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2920和3000元/吨，出厂价和市场价涨势趋缓，低端价格稳定，主力05合约基差再次走弱，继续关注现货走势。 逻辑：3月24日主力UR05合约弱企稳，工厂挺价叠加需求旺季仍对盘面有一定支撑，不过边际供需有所转弱，看到本周企业库存开始积累，且晋城复产陆续进行，日产量还有恢复空间，且物流有所恢复叠加持续偏高的价格，使得需求节奏有所放缓，短期仍有承压可能。只是考虑到旺季需求支撑仍存，价格大跌概率不大，或维持高位运行，上下难度都较大。而中长期我们仍倾向于偏弱格局。首先是4月需求旺季或逐步见顶，农需和工业需求将边际转弱；其次是抛储仍在潜移默化进行，叠加高日产量以及乌兰产能兑现，阶段性供应压力至少会限制盘面反弹空间；最后就是尿素的估值处于较高水平，生产端有较好利润，而下游复合肥以及工业和农需都有一定压力，至少会减弱需求节奏，这些都将逐步给尿素带来边际压力。 操作策略：近期或维持高位震荡，大跌概率不大，关注2800附近博弈情况。 风险因素：检修量超预期，需求超预期强势 区间震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 3 / 20 MEG 乙二醇：进口高于预期，价格偏弱震荡 （1）乙二醇现货偏弱运行，其中，乙二醇外盘价格收677（+2）美元/吨，乙二醇内盘现货价格收在5100（+12）元/吨，内外盘价差下降至-121元/吨；乙二醇4月下纸货收在5150（+17）元/吨。乙二醇期货5月合约下滑至5092元/吨。 （2）到港预报： 3月21日至3月27日，张家港初步计划到货数量约7.9万吨，太仓码头计划到货数量约为4.0万吨，宁波计划到货数量约为2.0万吨，上海计划内到船数量约为0.5万吨，预计到货总量在14.4万吨附近。 （3）港口发货量：3月23日张家港某主流库区发货量在4000吨附近，太仓两主流库区MEG发货量在11500吨附近。 （4）截至3月24日，国内乙二醇整体开工负荷在66.59%（较上期下降3.11%），其中煤制乙二醇开工负荷在65.03%（较上期下降2.77%）。 逻辑：乙二醇低位偏弱震荡。1~2月乙二醇供给过剩，一方面进口量高于市场预期，另一方面，受产能基数抬升及开工率上升影响，1~2月乙二醇产量增长比较明显；供给的扩张也使得库存有明显的累积。往后看，虽然原料强成品弱使得乙二醇生产亏损较大，但国内供应调整相对缓慢，这使得短期乙二醇价格仍然偏弱震荡。 操作策略：乙二醇以逢低做多为主。 风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：供需好于预期，期货逢低买入 （1）3月24日，PX CFR中国/台湾价格报1239美元/吨，较前一交易日上调20美元/吨。PTA现货价格上调至6260（+115）元/吨，PTA与PX加工差收在302元/吨。PTA期货5月合约收在6154元/吨，期货5/9价差收在70元/吨。 （2）周四江浙涤丝产销局部放量，至下午3点半附近平均估算在9成偏上，江浙几家工厂产销在300%、170%、10%、90%、85%、100%、100%、200%、100%、65%、90%、50%、200%、40%、10%、300%、120%、100%、100%、50%、50%、100%、100%、0%。 （3）周四涤纶长丝让利促销，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别收在7900（-135）元/吨、9580（稳定）元/吨以及8250（-300）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格报7885元/吨，较前一交易日上调110元/吨，短纤现货现金流收在-76元/吨。 （4）截至3月24日，江浙加弹综合开工下降至86%：萧绍、长兴、太仓9成附近，常熟7成偏上，慈溪8-9成。江浙织机综合开工下降至63%：吴江喷水5-6成左右，长兴喷水9成左右，苏北喷水6-7成左右，海宁经编6成左右，常熟经编5成左右，常熟圆机3-4成，萧绍圆机5-6成左右。 逻辑：PTA期货逢低做多。供给方面，低加工费下PTA产量短期未见明显扩张动能；1~2月PTA出口量大幅扩张，这使得前期供给过剩量进一步下调，出口预期上调也使得后期去库力度将加大；PTA基差维持偏强状态；需求方面，下游织造开工率连续两周下降，聚酯产销延续偏弱状态，聚酯库存上升压力之下生产高位小幅回落。 操作策略：PTA低估值，高波动，期货降低仓位，逢低做多。 风险因素：原油价格高位回落风险。 逢低买入 中信期货研究|策略日报（化工） 4 / 20 短纤 短纤：估值继续降低，期货逢低增持 （1）价格方面，1.4D直纺涤纶短纤价格报7885元/吨，较前一交易日上调110元/吨，短纤现货现金流收在-76元/吨。产销方面，直纺涤短产销清淡，平均30%，部分工厂产销：100%，100%，30%，60%，0%，10%，15%、25%。 （2）3月24日，短纤期货冲高回落，5月合约收在7772元/吨；短纤现货基差上行至113元/吨；现金流方面，聚酯熔体成本收在6967（-10）元/吨，短纤期货5月合约现金流收在-95元/吨，较前一交易日上升30元/吨。 逻辑： 短纤期货和现货全面亏损，期货逢低做多。受生产亏损影响，短纤生产的积极性在降低；但短纤产销维持偏弱状态，周内平均产销近3成，弱产销或加大短纤库存上升压力。 操作策略：短纤加工费低位轻仓做扩，同时，关注短纤期货低位做多机会。 风险因素：聚酯原料下行风险。 逢低买入 苯乙烯 观点：成本推动放缓，需求压制尚存 （1）华东苯乙烯现货价格9880（+160）元/吨，EB05基差-1（+47）元/吨； （2）华东纯苯价格8570（+140）元/吨，中石化乙烯价格9100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日1351（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本10246（+110）元/吨，现金流利润-366（+50）元/吨； （3）华东PS价格10250（+200）元/吨，PS现金流利润120（+40）元/吨，EPS价格11200（+200）元/吨，EPS现金流利润1065（+46）元/吨，ABS价格14300（+200）元/吨，ABS现金流利润2572（+100）元/吨； 逻辑：EB周四表现震荡，主要跟随原油波动，自身供需偏弱，出口为边际支撑。从供需来看，需求表现一般，下游谨慎观望，维持刚需拿货，成交难以放量；国内疫情扩散，各地防疫形势严峻，局部货源流通不畅，终端需求也受到疫情压制。需求改善可能来自3月下旬昊源和宁波见龙按计划投产。本周供应环比变化不大，预计下周随检修结束，大型装置回归市场，供应压力将增加。供应承压需求疲软的背景下，若原油强势上涨，在成本支撑下苯乙烯或随原油上行，若否，短期苯乙烯或表现偏弱。 操作策略：谨慎。 风险因素： 利多风险：原油上涨。 利空风险：原油下跌，需求受压制。 震荡 中信期货研究|策略日报（化工） 5 / 20 LLDPE 观点：弱现实&强预期，多空风险并存 （1）LLDPE现货主流低端价格8940（+40）元/吨，L2205合约基差-101（+5）元/吨； （2）3月25日石化PE+PP早库82.0万吨，较3月24日下降-3.5万吨； 逻辑：LL周四震荡重心上移，主要支撑还是来自于强势原油，现货受疫情影响乏力未改，基差延续弱势。短期来看，我们对LL维持谨慎的判断，现实层面因需求受困于疫情，暂难有根本好转，但预期层面原油强势尚未见拐点，宏观政策也随时可能出现利多，因此驱动总体而言多空并存，鉴于目前估值仍处于低位，上游推涨意愿强烈，向上的风险可能相较下跌的风险更值得关注。 上行风险：原油上涨 下跌风险：原油回落 震荡 PP 观点：低估值&上下驱动并存，关注突破方向- （1）华东拉丝主流成交价8850（+20）元/吨，PP2205合约基差-99（-29）元/吨； （2）山东