3.002.502.001.501.000.50音量（右轴）价格（左轴）息税折旧摊销前利润 (000)公认会计原则每股收益 海上公司统计2021 年 10 月 11 日收盘价 $0.8452 周范围 $0.63 - $2.96市值（百万）：32.38 美元平均日交易量：979,090债务（M）：47.8风险概况：高财政年度结束：12 月F2021E F2022E F2023E 1Q 5,242A 8,247E 9,765E第二季度 4,986A 7,282E 9,012E第三季度 4,094E 6,695E 7,684E第四季度 7,100E 8,607E 8,971E财政年度 21,422E 30,831E35,433EF2021 F2022E F2023E第一季度 330A 3,211E 4,635E第二季度 372A 2,326E 3,837E第三季度 (737)E 1,764E 2,623E第四季度 2,132E 3,620E 3,757E财政年度 2,097E 10,921E14,852EF2021 F2022E F2023E 1Q ($0.07)A $0.04E $0.08E2Q ($0.04)A $0.02E $0.06E第三季度 ($0.07)E $0.00E $0.02E第四季度 $0.01E $0.05E$0.05E财年 ($0.17)E $0.11E $0.21E股价表现$50,000,00045,000,000$40,000,00035,000,000$30,000,00025,000,000$20,000,00015,000,000$10,000,0005,000,000$-启动报告2021 年 10 月 12 日推动利率和资产价值更高的顺风：启动 Pyxis Tankers (PXS) 的覆盖范围投资亮点天然气价格上涨，特别是在欧洲和亚洲，应该会导致转向取暖油，提高成品油轮的利用率、吨英里和费率。随着平流层极涡在 2021/2022 年冬季在北半球回归，我们预计对加热燃料的需求将会增加。然而，天然气价格在 2021 年飙升，欧洲价格达到 15 美元/mbtu 以上，亚洲价格接近 17 美元/mbtu（见下图 1）。我们预计各国将转向取暖油，这将成为成品油轮行业的中短期顺风。此外，随着即将到来的 2022 年北京冬季奥运会，我们预计中国政府将采取与 2008 年夏季奥运会期间类似的措施：限制动力煤的使用。这应该会成为 22 年第一季度之前成品油轮需求的额外催化剂。我们相信，凭借 Pyxis 的年轻、现代化的机队和较低的运营成本，与同行相比，它能够提高盈利能力。 Pyxis 的船队包括四艘中程 (MR2) 油轮，它们都是生态级船舶和两艘小型穿梭油轮。该公司的机队高度现代化，平均机龄为 9.3 年（MR2 机队为 8.5 年）。该公司的 MR2 油轮都是采用 IMO 认证的韩国制造的高级油轮，采用了节油技术。 Pyxis 还保持一个简单、精简的公司结构，将其所有商业管理保持在内部，而其技术管理外包给第三方。这种结构消除了与关联方的利益冲突，并使母公司无需支付交易中的船舶管理费和标准普尔费用。因此，由于公司专注于生态级船舶和清洁的公司结构，PXS 的日常运营和 G&A 费用在成品油轮同行中处于最低水平估值我们认为 Pyxis 代表了一个在成品油轮领域发挥好转的价值机会。 PXS 的股价在相对和远期 NAV 基础上低于同业，我们预计该公司将报告强劲的 21 年第 4 季度和 21 年第 1 季度业绩。鉴于我们正处于成品油轮市场的周期性回升过程中，我们相信寻求成品油轮敞口以增持 PXS 股票的投资者。根据 PXS 在 2023 年底的资产负债表和机队，我们计算 PXS 的历史标准化远期资产净值为每股 1.64 美元，这意味着 PXS 的交易价格低于 5.8 倍 2023 年 EBITDA 倍数的同行集团目标。因此，我们以买入评级和 1.70 美元的目标价开始覆盖 Pyxis Tankers。我们的价格目标是基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。本研究报告中表达的建议和意见准确地反映了投资分析师对本文讨论的任何和所有指定投资和相关发行人的个人、独立和客观的看法。有关重要信息，请参阅本文件附录中的进口披露部分。收入 (000)Pyxis 油轮纳斯达克：PXS：0.84 美元买目标：1.70 美元James Jang 研究总监 启动报告2021 年 10 月 12 日页 页2投资论文我们开始覆盖 Pyxis Tankers Inc. (PXS)，给予买入评级和 1.70 美元的目标价。我们在短期内看到了许多催化剂，使 Pyxis 能够实现超额收益，再加上公司精简的运营，我们预计相对于其产品油轮同行而言，盈利能力更高。从中长期来看，我们认为报废和可管理订单的增加有助于推高资产价值/资产净值 (NAV)。● 异常高的天然气价格，尤其是在欧洲和亚洲，可能会促使人们转向取暖油，从而提高成品油轮的利用率和吨英里。我们预计这将有助于将利率推向周期中期水平。随着平流层极涡在 2021/2022 年冬季在北半球回归，我们预计对加热燃料的需求将会增加。然而，天然气价格在 2021 年飙升，欧洲价格达到 15 美元/mbtu 以上，亚洲价格接近 17 美元/mbtu（见下图 1）。我们预计各国将转向取暖油，这将成为成品油轮行业的中短期顺风。此外，随着即将到来的 2022 年北京冬季奥运会，我们预计中国政府将采取与 2008 年夏季奥运会期间类似的措施：限制动力煤的使用。这应该会成为 22 年第一季度之前成品油轮需求的额外催化剂。图 1. 天然气价格天然气价格 (y-o-y %)110.0% 天然气价格 ($/mbtu)$21.00 90.0%$19.00 70.0%50.0%$17.00 $15.00 $13.00 30.0%$11.0010.0%(10.0%)(30.0%)(50.0%) 2014资料来源：彭博、EIA、Clarksons Research Services、Univest Securities●我们相信，凭借 Pyxis 的年轻、现代化的机队和较低的运营成本，与同行相比，它能够提高盈利能力。 Pyxis 的船队包括四艘中程 (MR2) 油轮，它们都是生态级船舶和两艘小型穿梭油轮。该公司的机队高度现代化，平均机龄为 9.3 年（MR2 机队为 8.5 年）。该公司的 MR2 油轮都是采用 IMO 认证的韩国制造的高级油轮，采用了节油技术。 Pyxis 还保持一个简单、精简的公司结构，将其所有商业管理保持在内部，而其技术管理外包给第三方。这种结构消除了与关联方的利益冲突，并使母公司无需支付交易中的船舶管理费和标准普尔费用。因此，由于公司专注于生态级船舶和清洁的公司结构，PXS 的日常运营和 G&A 费用在成品油轮同行中处于最低水平● 由于 Covid-19 限制带来的基本面不断增加以及供应链效率低下，我们预计成品油轮运价将从当前水平提高。成品油轮行业在 2018 年遭受船舶供过于求和高效贸易航线的双重影响，限制了套利机会，并导致低利率环境。从 2019 年到 2020 年，全球 Covid-19 大流行限制了需求 启动报告2021 年 10 月 12 日页 页3 2018201920202021 年初至今MR2 灯具数量 对于精炼产品，最显着的是喷气燃料（参见下面的图 2）。此外，全球海运供应链受到 Covid-19 的影响，许多港口将离岸船舶隔离长达 14 天。这应该会收紧船舶供应，并最终导致成品油轮到 2Q22 的运价更高。此外，MR2 订单接近历史低点（占总船队的 8.6%），我们预计过剩供应将被废弃，剩余供应将通过利用率和吨英里需求的增加来吸收。图 2. MR2 夹具5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5001,000500-超低硫柴油 无铅汽油 石脑油 柴油 CPP喷气燃料柴油重整冷凝轻循环油资料来源：Clarksons Research Services、Univest Securities● 我们认为股票在当前水平上具有吸引力，因为 PXS 在相对和远期 NAV 基础上的交易价格低于同行。鉴于我们正处于成品油轮市场的周期性好转过程中，我们认为对 Pyxis Tankers 进行估值的最佳方法是综合利用相对 EV/EBITDA 倍数和使用历史均值和中值资产价值进行的远期 NAV 分析。根据 PXS 在 2023 年底的资产负债表和机队，我们计算 PXS 的历史标准化远期资产净值为每股 1.64 美元。我们对 PXS 的 1.70 美元目标价意味着该公司的 2023 年 EBITDA 倍数为 5.8 倍，这与同行集团的 5.8 倍目标一致。因此，我们以买入评级和 1.70 美元的目标价开始覆盖 Pyxis Tankers。我们的目标价基于我们截至 2023 年底的远期标准化资产净值的 1.0 倍。请参阅估值部分以进一步细分我们的相对和资产净值分析。PYXIS 油轮概述Pyxis Tankers 是成品油轮的所有者兼运营商；四艘 MR2 成品油轮和两艘小型穿梭油轮。该公司的运营机队高度现代化，平均机龄约为 9.3 年，公司在战略上专注于节能设计，因为这有助于提高周期中期的盈利能力，并在最低点期间提供一些下行保护运输周期。Pyxis 的所有 MR2 船舶都是韩国制造的现代船舶，采用最新的节油技术并进行了改装，有助于提高燃油效率，采用高规格、低摩擦油漆和优化的发动机诊断等多项新技术。该公司对成品油轮细分市场的同质关注有助于降低成本并提高运营效率，从而降低运营状况。该公司的所有船只都是双壳船，两艘小型油轮 Northsea Alpha 和 Northsea Beta 是姊妹船。 Pyxis 的油轮经认证可运输各种精炼石油产品，包括石脑油、汽油、喷气燃料、煤油、柴油和燃料油。该公司的船只还获得了载运植物油（棕榈油、豆油、葵花油等）、生物燃料和非腐蚀性化学品的认证，这为沿海贸易路线提供了更大的灵活性。精制产品怒2018先生的成员20192 夹具20202021 年初至今超低硫柴油1,0091,1201,086951无铅汽车精神1,0901,231991818石脑油575592552402柴油631557431381CPP783486513364喷气燃料313309218133柴油机30252731改革32485436冷凝水51461730轻循环油7322总计 4,521 4,417 3,891 3,148增长 (2.3%) (11.9%) (19.1%) 启动报告2021 年 10 月 12 日页 页4图 3. Pyxis Tankers 的船队和就业情况资料来源：Pyxis Tankers、Univest Securities舰队扩张。 Pyxis 刚刚完成了一项机队更新计划，在 2020 年第一季度出售 2006 年建造的 Pyxis Delta，并在 2021 年第三季度用 2013 年建造的 Pyxis Karteria 替换。尽管该公司目前没有任何新船订单，但该公司可以使用 Pyxis Lamda，这是一艘 2017 年建造的船舶，用于未来的船队扩张。 Pyxis Lamda 是一艘生态高效的 50,147 DWT MR2 油轮，在韩国 SPP 造船厂建造。该公司正在进行的船队扩张战