持续落实用友3.0-II战略，云订阅业务发展势头良好

计算机 2022年03月20日 用友网络(600588.SH) 持续落实用友3.0-II战略，云订阅业务发展势头良好 公司报告 公司年报点评 推荐（维持） 03月18日：25.44元 主要数据 行业 计算机 公司网址 www.y ony ou.com 大股东/持股 北京用友科技有限公司/26.81% 实际控制人 王文京 总股本(百万股) 3,436 流通A股(百万股) 3,241 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元） 874 流通A股市值(亿元) 825 每股净资产(元) 2.03 资产负债率(%) 54.3 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 闫磊 投资咨询资格编号 S1060517070006 010-56800140 YANLEI511@pingan.com.cn 事项： 公司公告2021年年报，2021年实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%，实现归母净利润7.08亿元，同比下降28.2%，EPS为0.22元。2021年利润分配预案为：拟每10股派1元（含税），不以资本公积金转增股本。 平安观点：  公司营收平稳增长，剥离金融服务业务聚焦云服务与软件业务。2021年，公司坚定推进业务转型与结构调整，业务收入实现了更优质量的结构性突破。公司陆续剥离畅捷通支付、友金控股等金融服务业务，聚焦主营的云服务与软件业务。2021年，公司实现营业收入89.32亿元，同比增长4.7%，营收平稳增长。其中，云服务与软件业务实现收入86.41亿元，同比增长15.7%，占公司营收的比例为96.74%；金融服务业务收入为2.91亿元，同比下降72.5%，占公司营收的比例为3.26%。公司已基本完成金融服务业务的剥离。公司实现归母净利润7.08亿元，同步下降28.2%，主要是因为期间费用同比增长幅度较大。  公司毛利率同比基本持平，期间费用率同比提高，研发投入持续加大。公司2021年毛利率为61.25%，相比2020年61.05%的毛利率水平基本持平。公司2021年期间费用率为54.65%，同比提高6.97个百分点，主要是因为，公司持续升级销售组织体系，加大对客户的覆盖及业务推广，公司销售费用同比大幅增长31.7%。公司持续加大研发投入，引进相关高端研发人才，增强云服务产品的平台能力和核心应用能力，持续优化产品性能。公司2021年研发投入为23.54亿元，同比增长40.7%，研发投入的营收占比为26.4%，同比提高6.8个百分点。公司2021年经营性现金流净额为13.04亿元，超出同期归母净利润5.96亿元。  公司3.0-II战略已落实两年，云订阅业务发展势头良好。2021年，是公司3.0-II战略落地的第二年。公司云服务业务实现收入53.21亿元，同比增长55.5%，占云服务与软件业务收入的比例达61.6%，同比提高15.8个百分点，已成为公司收入的主要来源。另外，公司以高质量业务收入结构突破为导向，全面贯彻订阅优先策略，优先发展公有云订阅业务，引导私 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 8525 8932 10949 13504 16814 YOY(%) 0.2 4.8 22.6 23.3 24.5 净利润(百万元) 989 708 928 1139 1429 YOY(%) -16.4 -28.4 31.1 22.8 25.4 毛利率(%) 61.0 61.2 61.4 61.7 62.3 净利率(%) 11.6 7.9 8.5 8.4 8.5 ROE(%) 13.1 10.1 7.3 8.5 10.2 EPS(摊薄/元) 0.29 0.21 0.27 0.33 0.42 P/E(倍) 88.4 123.5 94.2 76.7 61.2 P/B(倍) 11.6 12.5 6.9 6.6 6.2 证券研究报告 用友网络·公司年报点评 2/ 4 有云客户按订阅方式付费。2021年，公司云服务业务订阅ARR实现 16.5 亿元，云订阅相关合同负债为8.47亿元，云订阅相关合同负债同比增长 79.0%，为公司订阅收入未来的高增长打下坚实基础。公司云订阅业务发展势头良好，云服务业务收入结构将持续优化。  公司分层经营持续推进，成效显著。2021年，公司坚定推进云转型战略，继续实行分层和针对性经营。面向大型企业客户市场，抢抓大型企业市场的数智化与信创国产化机遇，实现 500 万以上大型订单金额同比增加 45%,有的客户签约过亿，进一步扩大了公司在大型企业服务市场领先优势地位。大型企业客户云服务和软件业务实现收入58.70亿元，同比增长17.0%，其中云服务业务实现收入37.35亿元，同比增长45.4%。公司在央企一级单位实现超 10 家整体性签约突破，在金融、电信与广电、烟草、汽车等垂直行业数智化解决方案的业务推广顺利。面向中型企业客户市场，公司结构性加强中型企业市场业务，YonSuite、U9C 和U8C 形成强有力的产品组合，满足中型企业客户不同需求，中型企业市场的竞争力得到恢复性增强。中型企业客户云服务和软件业务实现收入9.07亿元，同比增长13.0%，其中云服务业务实现收入3.93亿元，同比增长150.3%。面向小微企业客户市场，公司子公司畅捷通继续聚焦数智财税和数智商业领域，全面转向公有云服务业务，在小微企业财税云服务领域持续市场领先。小微企业客户云服务和软件业务实现收入5.96亿元，同比增长15.7%，其中云服务业务实现收入5.09亿元，同比增长111.2%。公司分层经营成效显著，市场竞争力进一步增强。  盈利预测与投资建议：根据公司的2021年年报，我们调整业绩预测，预计公司2022-2024年的归母净利润分别为9.28亿元（前值为14.56亿元）、11.39亿元（前值为18.64亿元）、14.29亿元（新增），EPS分别为0.27元、0.33元和0.42元，对应3月18日收盘价的PE分别约为94.2、76.7、61.2倍。公司深耕企业服务34年，是我国最大的企业级应用软件服务商。当前，公司把握数智化、国产化、全球化三浪叠加的市场机遇，坚定落实3.0-II战略，坚定转型云服务业务，升维和加速云服务业务发展。公司云服务业务收入持续高增长，收入结构持续优化。随着公司3.0-II战略的持续推进，公司云服务业务的核心地位将得到进一步加强，云服务业务未来持续高速增长可期。虽然公司当期业绩承压，但我们坚持看好公司3.0-II战略的未来发展，维持对公司的“推荐”评级。  风险提示：（1）软件业务发展不达预期。公司以ERP为代表的企业管理软件业务，一直面临着国内外竞争对手的激烈竞争，如果公司未来不能持续保持技术和产品领先，或者部分企业客户IT支出放缓，则公司软件业务将存在发展不达预期的风险。（2）大型企业客户拓展低于预期。YonBIP是公司3.0-II战略的核心产品，担负着开拓大型企业客户市场的重任。大型企业客户对产品的要求高，如果公司YonBIP产品不能持续保持迭代、不能持续满足大型企业客户的需求，则公司大型企业客户拓展将存在低于预期的风险。（3）中小微企业客户云转型低于预期。公司在中型企业客户加快由软件向云服务的业务转型发展，在小微企业客户全面推进云服务业务优先、订阅优先策略。但如果公司在中小微企业客户的云产品的客户接受度低于预期，则公司中小微企业客户云转型将存在低于预期的风险。 用友网络·公司年报点评 3 / 4 资产负债表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 7682 12052 14620 17697 现金 4616 8359 10136 12194 应收票据及应收账款 1886 2312 2851 3550 其他应收款 185 227 280 348 预付账款 132 161 199 248 存货 407 497 608 745 其他流动资产 457 496 547 612 非流动资产 9647 8975 8301 7637 长期投资 2553 2613 2673 2733 固定资产 2608 2208 1805 1402 无形资产 1862 1552 1241 931 其他非流动资产 2624 2603 2581 2572 资产总计 17329 21027 22921 25334 流动负债 8325 6405 7865 9700 短期借款 2733 0 0 0 应付票据及应付账款 654 694 850 1041 其他流动负债 4938 5711 7015 8659 非流动负债 1078 963 853 747 长期借款 467 352 242 136 其他非流动负债 611 611 611 611 负债合计 9403 7369 8718 10447 少数股东权益 939 905 865 813 股本 3271 3436 3436 3436 资本公积 892 6014 6014 6014 留存收益 2825 3302 3888 4623 归属母公司股东权益 6987 12753 13339 14074 负债和股东权益 17329 21027 22921 25334 现金流量表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 1304 1797 2409 2816 净利润 682 894 1098 1378 折旧摊销 545 732 734 723 财务费用 79 57 -18 -30 投资损失 -360 -90 -90 -90 营运资金变动 -42 186 668 817 其他经营现金流 400 17 17 17 投资活动现金流 -1230 13 13 13 资本支出 871 0 -0 -0 长期投资 -346 0 0 0 其他投资现金流 -1756 13 13 13 筹资活动现金流 -588 1933 -646 -770 短期借款 357 -2733 0 0 长期借款 467 -115 -111 -106 其他筹资现金流 -1412 4781 -535 -664 现金净增加额 -516 3743 1776 2059 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表 单位：百万元 会计年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 8932 10949 13504 16814 营业成本 3461 4224 5170 6336 税金及附加 106 130 161 200 营业费用 2027 2091 2579 3211 管理费用 1072 1314 1620 2018 研发费用 1704 2080 2606 3245 财务费用