特步：交流纪要-预计22Q1流水同增30%+，22H1收入同增35%-40%，继续全面看好国牌表现-20220316

时间：2022年3月16日 嘉宾：主席兼副总裁 丁水波，首席财务官 杨鹭彬，投资者关系及企业传讯总监 黄菀瑜一、 业绩简介（丁总）2021年是特步成立20周年，过去5年集团积极推动业务发展，我们在2016年推行第四个五年规划，并在2017年完成战略转型，2019年与Wolverine成立合资公司，为索康尼与迈乐拓展中国市场，随后又收购了盖世威与帕拉丁的全球业务，成功蜕变成全球性企业。2021年集团收入更创新高，达100亿，同增22.5%，较2017年的51亿人民币收入实现翻倍。特步主品牌收入增长同样强劲，实现88.4亿人民币记录，同增24.5%；集团净利大幅上升77.1%至9.1亿人民币；派息为每股13.5港仙，连同中期每股11.5港仙的派息，派息比例维持在60%。2021年发布了第五个5年规划，到2025年特步主品牌将保持骄人增长态势，目标收入达200亿人民币，另外四个新品牌收入达40亿人民币，集团将推行以下几个战略：特步主品牌，即大众运动：在专业运动方面，创新投入，加大跑步生态圈，巩固跑步市场护城河。随160X与竞速260等突破性产品推出，配合跑步俱乐部、马拉松赞助、与国际顶尖跑者合作，吸引更多特跑族会员，巩固品牌在跑步市场的领先地位；在时尚运动方面，把握国潮机遇，吸引年轻顾客，推出少林系列与XDNA新厂牌，产品融合中国文化，迎合年轻一代，与顶流明星合作，推动品牌升级。零售渠道升级。以九代店的形象、新的设计为顾客带来沉浸式体验，持续推进中国省会城市与高线城市的市场拓展。专业运动方面，即索康尼与迈乐，索康尼经过2年耕耘，在中国已取得一定知名度与广泛消费者的喜欢，继续布局高线市场的黄金地段、提升店效；同时扩大本土设计产品线，加大服装比例。时尚运动方面，即盖世威与帕拉丁，海外市场逐步复苏，全速推进国内业务发展。盖世威2022年初开出国内第一家实体店，对市场进行检验，同时快速调整产品品类、设计、店铺设计及供应链，未来会加大在省会和高线城市的开店节奏；帕拉丁，继续在国内高线城市开设网点，提升知名度，22H2也会加大开店速度。我们在新冠疫情以及宏观经济不稳定的前提下，特步主品牌21H2增长势头延续至22年初，伴随健康意识提升，带动运动热潮，加上国家对运动行业的支持，公司对未来集团长远发展抱有信心，同时也会扎实执行五五规划，为成为全球领先的体育用品品牌企业奠定基础。二、 财务分析（杨总）回顾2021全年，全球经济继续面对疫情带来的负面影响，中国在疫情控制方面做得相对比较好，虽然仍有零星个案，但政府很快能够控制下来，叠加国潮及新疆棉因素，占集团销售近9成的特步主品牌在中国终端零售流水表现强劲，2021全年同比增长超过30%；售罄率表现良好，2021年各季产品售罄率达到或超过8成。且良好势头延续至2022年，22年1~2月份零售流水同比增长超30%，且3月至今也可保持30%以上的增长。虽然最近几天疫情在深圳、东莞、上海、吉林等地大爆发，但这几个地方占零售总额不到5%，有影响但可控，而21H2西安、天津、郑州等地也有爆发疫情，政府控制得很快，我们相信这次也 不例外，比如深圳目前也只是封城，影响相对不大。我们也观察了从3月12日至15日全国零售销售额情况，受疫情影响的地区受较大负面影响，但从全国来看，总体零售表现不错，维持双位数增长。因此，若疫情不会蔓延至全国，公司比较乐观，预期Q1零售流水增速不会低于30%。零售流水的强劲增长也正向影响集团销售收入，2021年特步主品牌销售收入同增24.5%至88.4亿人民币，21H2增长更快，增速从H1的12.4%加速至H2的34.5%，增长势头也延续至2022年，因此我们预计特步主品牌22H1销售收入不会低于35%，目标在35~40%左右。收入目标增速高于流水目标增速主要系基数不同，稍后会继续解释。全年来看，2022年Q4订货会尚未进行，但从21Q4货品售罄率接近8成看，我们对2022年Q4订单情况保持乐观。虽然21H2销售收入增长基数较高，我们仍有信心预计特步主品牌2022全年销售收入增长不会低于2021年增长，目标为增长20~30%。2021年部分投资者会误解公司销售收入与零售流水，除电商与新品牌外都是批发业务，一年有4次订货会，如22Q4订货会会在3月底进行，货品会分批从22年的9~11月发给客户，发货后再确认收入。2021年终端零售流水增长30%由三个部分组成：1）由2021年所发货品产生的销售；2）过去库存，特别2020年因疫情留下的库存的销售；3）折扣率减少而提升的销售，如从7折提升至77折，零售流水可提升10%。因此2021年零售流水比上市公司销售收入要高，差异主要体现在第二、三点。我们目标22Q1流水增速超过30%，但21H1销售收入目标为35~40%，差异在于基数，21Q1零售流水同增55%，而21H1公司销售收入仅同增2.4%，差异主要在此。回顾2021全年业绩：集团销售首次超过100亿，同增22.5%至100.13万，其中特步主品牌同增24.5%至88.4亿人民币，21H2增长速度从H1的12.4%加速至H2的34.5%；营运利润同增52.1%至13.96亿人民币；归母净利同增77.1%至9.08亿人民币。凭借良好业绩与充裕现金，派发末期股息13.5港仙，同增80%，派息比例60%。截至2021年12月31日，特步主品牌门店为6151家，终端渠道库存约为4个月的健康水平。销售同增22.5%，增长来源主要来与特步主品牌与专业运动板块，特步主品牌收入同增24.5%至88.4亿人民币，占总88.3%；专业运动在索康尼的带动下同增180%至2.01亿人民币，占总2%；时尚运动因海外疫情影响供应链，销售轻微2.8%至9.7亿，占总9.7%。毛利率方面，集团毛利率同增2.6pct至41.7%。其中大众运动上升2.6pct至41.4%，上升主要原因系2021年无因疫情产生的库存回购，且公司优化产品组合；时尚运动方面，上升3.8pct至44.6%，上升主要原因系电商直营销售占比上升，自2020年的9.3%增长至2021年的18.5%；专业运动毛利率减少1.4pct至40.3%，主要系服装比例上升，而服装毛利率低于鞋品。集团毛利额同增30.6%至41.78亿元，主要系销售与毛利率的提升。SG&A增长19.1%，少于销售22.5%的增长，主要系市场推广及广告费用同增1 1.2%至10.2亿元，占销售10.2%；R&D增长12.9%至2.5亿人民币；另外我们发了新的一批股权激励给员工，产生约5000万元费用。经营利润同比增长52.1%至13.96亿元，经营利润率增长2.7pct至13.9%。财务成本净额减少7600万元，主要系银行借款减少及银行利息收入增长。公司归母净利同增77%至9.08亿，净利率增长2.8pct至9.1%。集团合并资产负债表整体非常健康，流动资产比率与负债比率较2020年基本差不多，分别为2.6x与17.4%，集团仍维持在净现金的状态，净现金余额为19.25亿元同减3.78亿元，减少原因主要系2021年公司花了4.63亿在上海购买一栋大楼，作为集团新品牌上海总部。2022年销售将继续快速增长，22H1收入增长不会低于35%，为了增长而进行的准备，叠加春节提前2周，公司年底库存金额与预付材料款大幅增长约10亿左右，库存成品大部分已在1月份前两周发给客户，都是Q1的春季产品，售罄率十分理想，目前3个月的售罄率已达五成。整体营运资本周转天数大幅改善，同比减少23天至64天。其中应收账款周转天数减少13天，存货周转天数增长3天，应付周转天数增长13天。聚焦特步主品牌损益表，销售同比增长24.5%至88.4亿人民币，占总88.3%，销售增长速度在21H2加快达34.5%，我们预计22H1增速会更快，为35~40%。毛利率上升2.5pct至41.4%，上升主要系2021年无因疫情产生的库存回购，且公司优化产品组合。公司预计特步主品牌大人产品，伴随产品力与品牌力的提升，毛利率将进一步提升；但由于特步儿童增速预期大于大人，而特步儿童毛利率会比大人低约5pct，因此整体毛利率预计维持平稳，约为41~42%左右。但随特步儿童规模增长，规模效应释放，我们预计未来几年毛利率可以稳步上升。品牌净利润大幅增长63.1%至10.49亿元，创特步主品牌创立以来利润新高；利润率大幅改善2.8pct至11.9%。特步主品牌在2017年完成整改后，持续有双位数的销售增长，仅2020年由于疫情原因同减7.9%，2021年恢复增长，且2022年增长势头将会延续。预计2022年增速会快于24.5%，目标为25~30%左右的增长。分品类看，过去服装销售占比持续提升，2021年服装增速为31.1%，快于鞋类，我们预计最终鞋服比例为6:4，因此服装仍有上升空间。鞋服毛利率均大幅提升，2021年推出很多鞋品新款，如第二代160X、300X、260X等功能性产品，帮助鞋品毛利率大幅提升，鞋类毛利率提升2.8pct至42.2%；服装毛利率由于推出XDNA与跨界明星款增长2.4pct至40.9%；因此整体毛利率上升2.5pct至41.4%。我们预计2022年毛利率将维持在41~42%，以后几年伴随品牌力与产品力提升，毛利率将仍有提升空间。SG&A增长20.6%至23.89亿，占销售27%，同减0.9pct。占SG&A最大的是A&P费用，占销售的9.9%，同增11.9%至8.77亿元。过去A&P费用一般在11~13%，但由于疫情影响很多马拉松的举办，叠加销售规模增长，于是2021年的A&P费用仅占销售的9.9%，预计2022年该比例将维持在10%左右；R&D同增5.5%，占销售2.5%，比例一般我们会维持在销售的2~3%左右。2021年员工开支大幅增长45.2%，增加主要原因系2021年公司新发7500万股给员工，总费用约3亿元，分6年9个月摊分，员工完成KPI后，第一次可拿到股票的时间是2023年3月底，股票会计处理方式是前期费用摊分较多、后期较少，无现金流影响。2021年全年费用摊分约为5000万，2022年预计为6400万左右。 战略发展：特步主品牌：在跑步领域的护城河——跑步生态圈，生态圈由我们的产品、跑步俱乐部、特跑族、赞助的马拉松赛事与跑手组成，现在我们拥有全中国最大的跑团——特跑族，2021年底已拥有超过130万的会员，同时拥有中国最多的跑步俱乐部，2021年底共有30家；同时疫情前，特步也是赞助中国马拉松赛事最多的体育用品品牌，另外中国大部分跑得最快的马拉松跑手如彭建华、董国建都是特步赞助的跑者。跑步生态圈确保特步在中国增长最快、参与人数最多的运动项目中保持领先地位，同时提高特步整体品牌力，帮助提升销售。在做强功能型产品的同时，我们同时加强时尚与国潮方面的发展，我们紧抓国潮兴起与中国千禧世代的爱国情绪，在2021年5月的天猫超级品牌日，我们在少林寺举行了大型时装秀，推出全新高端系列XDNA，保留特步X元素，融合不同中国文化基因展现国潮，走高端路线，产品较现有休闲产品贵30~50%左右。明星代言人对特步在年轻群体中的品牌力非常重要，因此公司在2021年8月与中国最著名的女演员之一迪丽热巴签约，与她一起推出了女子系列产品——半糖系列。过去几年特步门店都在整改，开大店关小店，从过去以3/4/5线城市为主要销售地点往2/3线城市走，也开始在部分1线城市开店，比如公司目前在深圳有30+家店，有一家旗舰店；当然3/4线城市仍为特步主力市场，占总店数70%以上，1/2线城市约占20%左右。近两年中国增长最快的地方就是3/4线城市，因此我们会在这里做大做强，同时也会在1/2线城市开店以提升整体品牌力。截至2021年年底，特步成人共有6151家门店，是过去几年以来第一次净开店，同比净开130家店，预计在2022年我们会净开200~300家店铺。电商持续快速增长，2021年增长超35%，占销售收入30%。电商渠道也逐渐多元化，过去主要在天猫销售，现在也转移至其他电商平台发展，天猫销售比重自过去最高的90%减少至仅50%。总体来说对