10月社会融资数据点评：宽松政策传导受阻，实体经济仍承压

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 蔡劭立 0755-82537903 caishaoli@citicsf.com 从业资格号F3010006 投资咨询号Z0012616 近期相关报告： 中国10月通胀数据点评:通胀水平维持温和 后续有望回落 2018-11-09 中国三季度经济数据点评: 经济承压增强政府稳增长意愿 个税改革利好逐渐发力 2018-10-23 9月社会融资数据点评:社融口径调整难掩增速下行 新增信贷小幅回升 2018-10-18 中国9月通胀数据点评:四季度通胀压力有限 结构性宽松仍将延续 2018-10-16 9月全球制造业景气度观察:美联储持续加息逐渐发威 新兴市场表现不佳引担忧 2018-10-08 2018年第四季度策略报告:全球经济挑战与机遇并存 流动性紧缩趋势更甚 2018-09-28 中国8月经济数据点评:需求端暂未录得好转 政府稳增长政策将延续 2018-09-15 中信期货研究|宏观点评报告 2018-11-14 10月社会融资数据点评—— 宽松政策传导受阻 实体经济仍承压 本期摘要： 统计局最新公布的数据，我们的观点是： 1、表外融资仍是拖累融资的主因，显示融资难仍制约着表外融资向直接融资转移，货币政策传导受阻； 2、新增信贷小幅回升主要是受票据融资和企业短期贷款增加的利好，中长期贷款贡献较少； 3、结合社融和信贷数据来看，实体经济仍面临承压的局面，结构宽松政策仍将延续，政府需要通过鼓励和支持民营企业融资来疏导货币政策的传导。 融资数据同比近腰斩 2018年10月新增中国社会融资录得7288亿，同比少增4716亿，10月社会融资规模存量同比增长10.2%，9月为10.6%，延续下滑的态势。表外融资仍是拖累融资的主因，显示融资难仍制约着表外融资向表内转移。 从结构来看，其中10月新增人民币贷款7141亿，同比多增505亿，新增外币贷款-800亿，非标融资（委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票）录得-2675亿，同比少增3749亿元。另外，10月企业债券、非金融企业境内股票融资分别录得1381亿、176亿、895亿，分别同比多增-100亿、-425亿。可以看出，表外融资仍是拖累融资的主因，显示融资难仍制约着表外融资向表内转移，不利于实体经济好转。 短贷和票据支撑贷款 2018年10月新增人民币贷款录得6970亿，同比多增1438亿元，环比少增6830亿元。从结构来看，中长期贷款同比少增917亿，短期贷款及票据融资同比多增1537亿元,10月贷款回升原因是短期贷款和票据的回升。货币政策的边际宽松对贷款起到部分改善作用，但企业和居民的中长期贷款并未出现较大改善，也意味着终端需求承压态势并未扭转，后续结构宽松格局仍将延续。 分项剖析新增人民币贷款：从居民户贷款来看,10月居民户中长期贷款录得3730亿元，同比多增20亿元，10月居民短期贷款录得1907亿，同比多增1116亿元。居民消费中，10月商品房销售面积累计同比增长3.992.2%，较上月的2.85%继续回落；而乘用车销售增速已经连续录得5个月下跌，录得-1%，居民端消费继续承压，短端消费受节假日利好有所回升。 从非金融性企业贷款来看，10月非金融企业中长期贷款录得1429亿元，同比少增937亿元，10月非金融企业短期贷款录得-1134亿元，同比少增1021亿元。显示在非标融资向直接融资转移仍相对困难。 宽松政策传导渠道受阻 10月的M0、M1、M2的增速分别录得2.8%、2.7%、8%，对应的前值为2.2%、4%、8.3%，M2录得小幅回升。可以看到，央行当前的结构性宽松政策切实发挥了左右抬升了M0的增速，但受信用资质和银行放贷意愿等因素的影响，表外融资向直接融资转移仍受到限制。另外，10月新增人民币存款录得3535亿，同比少增7065亿元，其中居民户新增存款-3347亿，同比多增4705亿，非金融工地新增存款-6005亿，同比少增6130亿元，财政存款新增5819亿元，同比少增4681亿元。 中信期货研究|宏观点评报告 2018年11月14日 2 / 4 图1: 社会融资数据各分项变化 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 图2: 社融的和贷款总量的累计同比 单位：亿元&% 图3: 社会融资规模及影子银行规模增速 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 -10000-500005000100001500020000250003000035000400002015-112016-022016-052016-082016-112017-022017-052017-082017-112018-022018-052018-08新增人民币贷款新增外币贷款企业债券融资非金融企业境内股票融资非标融资社会融资总量当月值1212.212.412.612.81313.213.413.6-30-20-100102030402016/11/012017/02/012017/05/012017/08/012017/11/012018/02/012018/05/012018/08/01社融总量累计同比金融机构各项贷款余额累计同比-6000%-4000%-2000%0%2000%4000%6000%-30-20-10010203040506070802015/10/012016/04/012016/10/012017/04/012017/10/012018/04/012018/10/01社融累计同比影子银行规模同比（右轴） 中信期货研究|宏观点评报告 2018年11月14日 3 / 4 图4: 居民相关消费 单位：% 图5: 居民户贷款额 单位：% 资料来源：Wind 中信期货研究部 图6: 非金融企业贷款额 单位：亿元 图7: 其它融资的表现 单位：亿元 资料来源：Wind 中信期货研究部 -20-100102030402015/10/312016/01/312016/04/302016/07/312016/10/312017/01/312017/04/302017/07/312017/10/312018/01/312018/04/302018/07/312018/10/31销量:乘用车:累计同比销量:商用车:累计同比-4000-200002000400060008000100002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09居民户中长期贷款居民户:短期贷款新增人民币贷款:居民户:当月值-500005000100001500020000250002015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-09非金融性公司中长期贷款非金融性公司短期贷款新增人民币贷款:非金融性公司:当月值-10000-50000500010000150002015/112016/012016/032016/052016/072016/092016/112017/012017/032017/052017/072017/092017/112018/012018/032018/052018/072018/09社会融资总量:企业债券融资:当月值社会融资总量:非金融企业境内股票融资:当月值影子银行融资影子银行融资 中信期货研究|宏观点评报告 2018年11月14日 4 / 4 免责声明 除非另有说明，本报告的著作权属中信期货有限公司。未经中信期货有限公司书面授权，任何人不得更改或以任何方式发送、复制或传播此报告的全部或部分材料、内容。除非另有说明，此报告中使用的所有商标、服务标记及标记均为中信期货有限公司的商标、服务标记及标记。中信期货有限公司不会故意或有针对性的将此报告提供给对研究报告传播有任何限制或有可能导致中信期货有限公司违法的任何国家、地区或其它法律管辖区域。 此报告所载的全部内容仅作参考之用。此报告的内容不构成对任何人的投资建议，且中信期货有限公司不因接收人收到此报告而视其为客户。 中信期货有限公司认为此报告所载资料的来源和观点的出处客观可靠，但中信期货有限公司不担保其准确性或完整性。中信期货有限公司不对因使用此报告及所载材料而造成的损失承担任何责任。此报告不应取代个人的独立判断。中信期货有限公司可提供与本报告所载资料不一致或有不同结论的报告。本报告和上述报告仅反映编写人的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点并不代表中信期货有限公司或任何其附属或联营公司的立场。 此报告中所指的投资及服务可能不适合阁下，我们建议阁下如有任何疑问应咨询独立投资顾问。此报告不构成投资、法律、会计或税务建议，且不担保任何投资及策略适合阁下。此报告并不构成给予阁下的私人咨询建议。 中信期货有限公司2018版权所有并保留一切权利。 深圳总部 地址：深圳市福田区中心三路8号卓越时代广场(二期)北座1301-1305、14层 邮编：518048 电话：400-990-8826 传真：(0755)83241191 网址：http://www.citicsf.com