私募股票策略产品净值分布视角：流动性负反馈观察

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_Main] 证券研究报告 | 策略点评 2022年03月14日 策略点评 证券分析师 吴开达 资格编号：S0120521010001 邮箱：wukd＠tebon.com.cn 研究助理 林昊 邮箱：linhao3＠tebon.com.cn 相关研究 1.《稳增长，待加码》，2022.3.13 2.《宏观环境友好，估值压力仍在——周观REITs2022年3月第2周》，2022.3.12 3.《次新股下跌，科创板首日涨幅回升——周观新股2022年3月第2周》，2022.3.12 4.《中韩贸易关系框架——基于进出 口 依 赖 度 的 组 合 分 析 》，2022.3.10 5.《资金缺口扩大——微观流动性跟 踪 双 周 报(2022.2.21-2022.3.6)》，2022.3.8 流动性负反馈观察 ——私募股票策略产品净值分布视角 [Table_Summary] 投资要点：  本报告导读：私募证券基金管理规模快速膨胀，对A股定价影响加大。开年两波下跌引发的流动性负反馈受到关注，3月9日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8到0.85的比例为3.27%。  私募证券基金管理规模2015年至今扩张至7倍以上，占流通A股市值比例已近7%。2015年1月，私募证券基金管理规模仅0.85万亿，时至2022年1月，其规模已扩张至6.34万亿，7年扩张幅度达7倍以上。若以股票型基金仓位80%来测算其在A股市场影响占比，则私募证券基金持仓占流通A股市值比例从2015年1月的2.12%已上升至2022年1月的6.76%，影响力不断增强。在此背景下，私募基金的操作行为对全市场的牵动加大，其净值走势表现对全市场的代表性也更加具有说服力。  私募证券基金具有多种策略应用于不同产品，其中股票策略收益走势与全市场相关性较高。根据Wind私募基金策略指数，共9种策略指数。其中股票策略指数与万得全A指数相关性较高，故股票策略产品净值表现一定程度上也可以体现市场状态。  2022年以来A股两波快速回撤，投资者逐渐关注私募产品负反馈风险。春节后迎来小幅反弹，但3月2日后再次快速回撤8%以上。私募基金由于通常存在止损、清盘等条款，负反馈风险受到关注，传统私募产品合约内净值0.85为警告线，0.8为减仓线，0.7为平仓线，我们统计若干市场低点时私募股票策略产品净值分布，观察流动性负反馈程度。  3月9日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8到0.85的比例为3.27%。统计2015年以来各市场低点私募产品“水下”（净值0.8以下）比例，可以看出2015年股灾后或由于前期盈利水平较高，故“水下”比例较低；2016年“熔断”后的市场阶段低点，“水下”比例为9.44%，属较高水平；而2018年末市场在持续走弱后，产品“水下”比例达到极高水平16.83%。春节前该比例为5.56%，在近期快速回撤后，3月9日该比例来到7.45%，提升1.9%，净值介于0.8到0.85的比例为3.27%。  风险提示：国际形势变化，疫情反复，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。 策略点评 2 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 内容目录 1. 私募证券基金市场影响不断扩大 .................................................................................. 4 2. 私募股票策略与全市场走势相关性较高 ....................................................................... 4 3. 从私募股票策略产品净值分布观察流动性负反馈 ........................................................ 5 4. 风险提示 ...................................................................................................................... 6 策略点评 3 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图表目录 图1：私募证券基金规模扩张，影响力增强 ..................................................................... 4 图2：万得全A及私募各策略指数累计收益率 ................................................................ 4 图3：2015年以来各阶段低点，私募股票策略产品净值分布 .......................................... 5 图4：各阶段低点私募股票策略净值区间内产品数量统计 ............................................... 6 策略点评 4 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 1. 私募证券基金市场影响不断扩大 私募证券基金管理规模2015年至今扩张至7倍以上，占流通A股市值比例已近7%。2015年1月，私募证券基金管理规模仅0.85万亿，时至2022年1月，其规模已扩张至6.34万亿，7年扩张幅度达7倍以上。若以股票型基金仓位80%来测算其在A股市场影响占比，则私募证券基金持仓占流通A股市值比例从2015年1月的2.12%已上升至2022年1月的6.76%，影响力不断增强。在此背景下，私募基金的操作行为对全市场的牵动加大，其净值走势表现对全市场的代表性也更加具有说服力。 图1：私募证券基金规模扩张，影响力增强 资料来源：Wind，德邦研究所 2. 私募股票策略与全市场走势相关性较高 私募证券基金具有多种策略应用于不同产品，其中股票策略收益走势与全市场相关性较高。根据Wind私募基金策略指数，共9种策略指数。其中股票策略指数与万得全A指数相关性较高，故股票策略产品净值表现一定程度上也可以体现市场状态。 图2：万得全A及私募各策略指数累计收益率 资料来源：Wind，德邦研究所 策略点评 5 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3. 从私募股票策略产品净值分布观察流动性负反馈 2022年以来A股两波快速回撤，投资者逐渐关注私募产品负反馈风险。2022年开年后至春节前，万得全A回撤近10%；春节后迎来小幅反弹，但3月2日后再次快速回撤8%以上。私募基金由于通常存在止损、清盘等条款，负反馈风险受到关注，传统私募产品合约内净值0.85为警告线，0.8为减仓线，0.7为平仓线，我们统计若干市场低点时私募股票策略产品净值分布，观察流动性负反馈程度。 3月9日私募股票策略产品“水下”比例达7.45%，介于0.8到0.85的比例为3.27%。统计2015年以来各市场低点私募产品“水下”（本文定义为净值0.8以下）比例，可以看出2015年股灾后或由于前期盈利水平较高，故“水下”比例较低；2016年“熔断”后的市场阶段低点，“水下”比例为9.44%，属较高水平；而2018年末市场在持续走弱后，产品“水下”比例达到极高水平16.83%。春节前该比例为5.56%，在近期快速回撤后，3月9日该比例来到7.45%，提升1.9%，净值介于0.8到0.85的比例为3.27%。 图3：2015年以来各阶段低点，私募股票策略产品净值分布 资料来源：Wind，德邦研究所 5.42%9.44%16.83%5.56%7.45% 策略点评 6 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4：各阶段低点私募股票策略净值区间内产品数量统计 资料来源：Wind，德邦研究所，各较近更新时间点见图3 4. 风险提示 国际形势变化，疫情反复，资本市场政策超预期变化，宏观、微观流动性出现超预期变化。 时间点私募股票策略产品净值更新时间点较近产品( ,0.7)[0.7,0.8)[0.8,0.85)2015/8/26 1458141422 57 592016/1/28 1854166884 91 862018/10/18 66805833487 637 5462022/1/28 2090217133509 653 5422022/3/9 2122618573682 901 6942015/8/26 100.00%96.98%1.51% 3.91% 4.05%2016/1/28 100.00%89.97%4.53% 4.91% 4.64%2018/10/18 100.00%87.32%7.29% 9.54% 8.17%2022/1/28 100.00%81.97%2.44% 3.12% 2.59%2022/3/9 100.00%87.50%3.21% 4.24% 3.27%产品数量占总数量比例净值区间 策略点评 7 / 7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 信息披露 分析师与研究助理简介 吴开达，德邦证券研究所副所长、总量大组长、首席策略分析师（兼中小盘、新股研究）,复旦大学、上海财经大学金融专硕导师。曾任国泰君安策略联席首席，拥有超过10年资本市场投资及研究经历，同时具备一级市场、