公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 广汽集团（601238） 证券研究报告 2022年03月12日 投资评级 行业 汽车/汽车整车 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 11.63元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 7,365.34 流通A股股本(百万股) 7,263.24 A股总市值(百万元) 85,658.87 流通A股市值(百万元) 84,471.43 每股净资产(元) 8.45 资产负债率(%) 37.23 一年内最高/最低(元) 21.00/10.15 作者 于特 分析师 SAC执业证书编号：S1110521050003 yute@tfzq.com 陆嘉敏 分析师 SAC执业证书编号：S1110520080001 lujiamin@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《广汽集团-公司点评:1月销量点评：自主持续发力，合资稳健增长》 2022-02-14 2 《广汽集团-季报点评:“缺芯”短期扰动，Q4有望复苏》 2021-10-31 3 《广汽集团-半年报点评:自主+合资齐头 并 进 ，21H1业 绩 超 预 期 》 2021-08-31 股价走势 埃安、传祺势头强劲，日系两田稳步增长 事件：广汽集团2月产量15.19万辆，同比+46.16%，环比-30.51%；销量14.35万辆，同比+36.47%，环比-39.53%。 点评： 克服不利因素，产销同比大幅双增，远超行业水平。克服淡季、疫情波动、芯片供应不足、补贴退坡及产能扩建等不利影响，2月广汽集团汽车销量势头仍劲，广汽集团整体销量同比增速跑赢行业。6款车型月销超1万：雅阁系列16588辆；凯美瑞系列13670辆；皓影系列11715辆；雷凌系列10286辆；缤智10177辆；传祺GS4系列10163辆。 埃安、传祺势头强劲，日系两田稳步增长。（1）广汽埃安2月销量8526辆，同比增长163%。AION S和AION Y作为埃安旗下明星车型，主打高性价比。中型纯电SUV AION LX Plus 1月5日正式上市，售价28.66—45.96万元，配备144.4kWh 电池，续航里程达1008km（CLTC 工况），且搭载广汽埃安全球首创的高性能两挡双电机“四合一”集成电驱技术，最高功率540kW，轮端扭矩6100N・m。（2）传祺2月产销量分别为23013/23793辆，同比增长59.8%/73.5%，其中十万级传祺GS4家族贡献最大，10163辆，同比增长105.8%。（3）广本产销量分别为60633/57102辆，同比增长39.5%/39.1%。雅阁/皓影/缤智VEZE/INTEGRA/奥赛德L分别贡献16588、11715、10177、5014和3892辆。（4）广丰2月分别完成汽车产销56269/50100辆，同比增长38.4%/20.7%。凯美瑞、汉兰达、赛那三大旗舰持续引领品牌高端化，凯美瑞二月销量同比劲增64%。 多因素推升22年业绩。 产能释放：（1）2月18日，广汽埃安智能生态工厂二期产能扩建竣工，生产效率提升45%，定制化能力提升35%；广汽埃安第二工厂有望年底建成，计划年产20万辆。（2）双田继续扩大优势。其中广丰年产20万辆“新能源车”产能扩建项目（四线）、广本调整年产12万辆新能源车产能扩大建设项目，为产销破百万目标奠定坚实基础。 新车型：（1）广汽埃安Aion LX Plus共四款车型，千里版将于今年7月正式交付，80D Max版激光雷达版将于今年下半年交付。有600、650和1008km三种续航版本，其中1008km续航版本使用广汽AION最新的海绵硅负极片电池技术。（2）广本导入e:N系列首款纯电动车e:NP1，开启广本事业新纪元。该车型所搭载的电机功率密度达行业领先水平，电机的控制程序集成高达20000多个场景算法，是普通纯电动车的40倍以上。（3）广丰扩大产品矩阵，相继推出赛那、锋兰达、威飒等车型，为品牌注入新鲜活力。于2022年3月1日发布新款广汽丰田iA5，新车装配最大功率为150kW的驱动电机，NEDC综合工况续航可达580km。 产业链优化：（1）加强布局芯片领域：1月，与株洲中车合资设立广州青蓝半导体有限公司，建立华南地区首个新能源汽车自主IGBT投资项目，可实现总产能60万只/年；并联合粤芯半导体、地平线等芯片领域重点企业，助力供应链自主可控以及产业链上下游协同。（2）打造自研电池生产线：3月10日，广汽埃安电池试制线正式开建，研发团队超600人，博士超60位，成为第三家拥有自建电池产线的自主品牌车企，为2022年高销量保驾护航。 投资建议：2022年广汽有望维持高增长态势。自主研发生产电池有助于缓解供应链紧张，新款车型持续放量及产能提升有望为业绩增长带来新动力。我们预计公司2021-2023归母净利润分别为71亿元、94亿元和119亿元，对应PE分别为17倍、13倍和10倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源汽车渗透率增长不及预期、芯片供应恢复不及预期、车辆电池原材料价格上涨、新车型推广不及预期、疫情的不确定性。 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 59,704.32 63,156.99 74,695.77 94,174.72 124,057.71 增长率(%) (17.51) 5.78 18.27 26.08 31.73 EBITDA(百万元) 9,661.98 11,787.47 12,371.92 14,756.18 17,506.39 净利润(百万元) 6,617.54 5,965.83 7,129.20 9,366.35 11,938.60 增长率(%) (39.30) (9.85) 19.50 31.38 27.46 EPS(元/股) 0.63 0.57 0.68 0.90 1.14 市盈率(P/E) 18.39 20.40 17.07 12.99 10.19 市净率(P/B) 1.52 1.44 1.34 1.26 1.16 市销率(P/S) 2.04 1.93 1.63 1.29 0.98 EV/EBITDA 9.13 9.09 6.39 4.92 3.46 资料来源：wind，天风证券研究所 -18%-3%12%27%42%57%72%2021-032021-072021-11广汽集团沪深300 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 数据图表： 图1：广汽集团月度销量及增速 图2：广汽乘用车月度销量及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图3：广汽丰田月度销量及增速 图4：广汽本田月度销量及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 资料来源：wind，天风证券研究所 图5：广汽埃安月度销量及增速 资料来源：wind，天风证券研究所 -60%-40%-20%0%20%40%60%80%050,000100,000150,000200,000250,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02销量（辆）增速-100%-50%0%50%100%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02销量（辆）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,000120,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02销量（辆）增速-60%-40%-20%0%20%40%60%80%020,00040,00060,00080,000100,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02销量（辆）增速-100%-50%0%50%100%150%05,00010,00015,00020,0002021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02销量（辆）增速 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 32,242.93 28,500.07 44,591.52 49,438.11 59,863.05 营业收入 59,704.32 63,156.99 74,695.77 94,174.72 124,057.71 应收票据及应收账款 5,707.47 6,202.13 5,045.91 11,416.39 11,081.00 营业成本 55,148.02 58,658.79 68,720.11 85,698.99 110,070.76 预付账款 1,284.44 1,158.33 1,558.13 2,203.24 2,590.45 营业税金及附加 1,355.52 1,363.86 1,493.92 1,845.82 2,406.72 存货 6,927.83 6,621.58 5,623.44 12,155.68 11,627.52 销售费用 4,553.40 3,641.48 3,884.18 4,708.74 6,215.29 其他 10,701.83 14,160.80 9,546.13 15,208.74 15,309.84 管理费用 3,243.77 3,356.11 3,211.92 3,955.34 5,210.42 流动资产合计 56,864.50 56,642.91 66,365.15 90,422.17 100,471.86 研发费用 1,002.45 976.38 1,120.44 1,600.97 2,233.04 长期股权投资 31,982.36 33,381.14 33,381.14 33,381.14 33,381.14 财务费用 26.29 34.84 21.85 51.85 42.38 固定资产 17,474.42 18,359.88 17,461.92 16,527.18 15,371.69 资产/信用减值损失 (608.42) (769.70) (225.42) 8.22 (1.53) 在建工程 1,653.12 1,451.68 1,716.17 1,761.32 1,582.92 公允价值变动收益 95.35 292.69 (591.38) 98.68 33.64 无形资产 16,138.33 17,603.80 17,852.93 17,477.07 16,501.21 投资净收益 9,625.86 9,910.78 11,378.27 13,012.35 14,103.12 其他 13,296.79 15,367.26 10,781.40 11,643.02 12,549.82 其他 (20,419.64) (19,946.18) 0.