中泰证券晨会聚焦

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004 电话： Email： [Table_Report] 欢迎关注中泰研究所订阅号 晨报内容回顾： [ b _Su y 今日预览 今日重点>>  【政策】杨畅：欧洲金融稳定基金（EFSF）的重要启示——当前经济与政策思考  【电子】王芳：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长  【传媒与互联网-百度集团-SW(9888.HK)】韩筱辰：重生后的“新面孔” 研究分享>>  【银行-平安银行(000001)】戴志锋：详解平安银行2021年报：零售、财富管理持续发力；业绩同比增25.6%  【医药-药明康德(603259)】祝嘉琦：1、2月经营数据持续亮眼，全年增长有望提速  【食品饮料-山西汾酒(600809)】范劲松：增长速度与质量兼具，结构持续升级  【食品饮料-今世缘(603369)】范劲松：开门红顺利实现，V系列承接升级  【纺织服装-森马服饰(002563)】王雨丝：森马服饰2021业绩快报点评：线上业务保持较快增长，童装龙头地位稳固  【化工-万华化学(600309)】谢楠：主营产品量价齐升，未来看点不断成长可期  【化工-宝丰能源(600989)】谢楠：煤制烯烃龙头稳增长，新项目打开成长空间 【晨会聚焦】车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 证券研究报告 2022年3月10日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 晨会聚焦 今日重点 ►【政策】杨畅：欧洲金融稳定基金（EFSF）的重要启示——当前经济与政策思考 3月5日，2022年政府工作报告提出，要“设立金融稳定保障基金”，我们认为这是化解系统性金融风险的重要工具。在经济相对偏弱背景下，长期累积的金融风险，往往容易暴露。因此，设立金融稳定保障基金，能够利用市场化、法制化方式，更加妥善、处理金融风险，特别是防范金融风险的跨领域传染。能够与之对标的机构，或为欧洲金融稳定基金（EFSF）。主要观点：2010年5月9日，欧元区17个成员国共同决定，在欧盟经济财政部长理事会框架下创立总规模为4400亿欧元，为期3年的欧洲金融稳定基金（EFSF）。欧洲金融稳定基金（EFSF）采取公司化治理，由成立一家总部位于卢森堡的有限责任公司进行管理。欧元区17个成员国是该公司股东，持股比例与各成员国在欧洲中央银行（ECB）中认缴的资本比例一致。公司实缴注册资本为1844万欧元,由欧洲中央银行（ECB）出资。通过用欧元区各国的国家信用共同担保，发行以欧元计价的债券，筹集共计4400亿欧元的资金。并不是一次发行完毕，而是采取分阶段的方式发行。除了发行债券以外，2011年11月起，EFSF采用了以流动性缓冲为关键组成部分的多元化融资策略，推出了短期票据，定期拍卖期限为3个月和6个月的票据以筹集资金。基金的使用须由欧元区成员国，在无法以可接受的利率向市场借款时提出申请，并提交贷款的使用计划。申请获批后，EFSF会向市场发行融资工具（主要是债券），筹集发放贷款所需的资金。在扣除相关费用及贷款损失准备后，所融资金将贷给援助申请国。EFSF的主要手段还包括：向存在债务危机的欧元区国家发放贷款，一级市场干预，二级市场干预，参与金融机构重组等。欧洲金融稳定基金对防范欧债危机的传染起到了一定的作用，显著缓解了成员国的融资压力，降低了债务违约的风险。在欧洲金融稳定基金及救助计划公布后的几个小时，希腊政府年化债券收益率迅速下降了三分之一。由于考虑到救助计划可能带来道德风险，EFSF在建立之初，遵循了IMF的做法，并未设立针对私人部门的救助制度。同时，当时欧盟、欧洲中央银行，对欧债危机事态的严重性、持久性、蔓延性出现低估，导致EFSF只作为临时性、短期性的安排。2010年12月16日，欧盟议会通过修改《里斯本条约》，允许欧盟建立永久性救助机制——欧洲稳定机制（ESM），以保障欧元区金融稳定。该机制与EFSF并行至2013年中，在EFSF结束后持续为仍存在贷款需求的欧元区国家提供救助。与EFSF相同，ESM规定，只有欧元区成员国才能够向ESM提出救助申请。私人部门只能通过金融机构资本重组项目（Bank Recapitalization Program）获得救助。而且该项贷款必须由受援国政府提出申请，贷款对象为一国政府。在欧洲单一银行监管体系实施前，ESM不能直接救助金融机构。最终在短期以EFSF为主的欧洲金融救援体系政策，与中长期的欧洲金融稳定机制和欧洲央行长期再融资计划的救援体系政策配合下，防范了欧债危机蔓延，以及系统性风险。风险提示事件：1、政策变动风险。2、研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《欧洲金融稳定基金（EFSF）的重要启示——当前经济与政策思考》 发布时间：2022年3月10日 报告作者：杨畅 中泰政策负责人S0740519090004 ►【电子】王芳：车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长 智能驾驶历史新机遇，车载摄像头量价齐升。2022年将有多款L2+及以上的智能车型上市，全球迎来L2向L3/L4跨越窗口，预计2030年全球L2、L3和L4/L5级别的渗透率将分别达到30%、35%和20%。车载摄像头作为感知层核心传感器，随着汽车ADAS功能的持续升级，迎来量价齐升机遇。量：L2、L3和L4/L5平均将搭载8、11和12颗摄像头；价：普通车载摄像头单价约150-200元，ADAS摄像头单价约400-500元，且感知功能升级将推动价值量进一步抬升。结合ADAS渗 TYnRsOqNqNnMpNtQ7NbPaQtRrRnPoMkPmMmPiNnMmN8OrRsNuOoMrPuOrRpM 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 晨会聚焦 透率、车载摄像头搭载方案及价值量测算，我们预计2021年车载摄像头市场规模达到454亿元，2025/2030年将分别达到922/1645亿元，2021-25年CAGR达19.4%。 高壁垒成就高集中度，大空间提供强成长性。1）高壁垒：第一，高安全要求赋予技术壁垒，车载CIS要求具备高HDR、LFM等功能，以保障感知的精准度和稳定性，ADAS镜头多采用光学性能更优、耐用性更好但量产也更难的玻璃镜头；第二，车规级认证周期长，一般为2-3年，新进入者短期难以量产实现份额挤占。因此车载摄像头市场份额高度集中，全球前5大车载CIS厂商份额达80%，全球车载镜头仅舜宇光学一家就占据30%以上的份额。2）大空间：我们测算2025年车载CIS、车载镜头、模组封装的市场规模将分别达到480/184/175亿元，2020-25年CAGR均约为21%；2030年市场规模进一步分别提升至856/329/313亿元。 车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长。1）车载CIS：韦尔股份与与BBA、特斯拉、吉利、长城、比亚迪等国内外知名车企合作，2021年的全球市占率约为29%，且凭借领先布局，加上技术、产能优势，2025年份额有望超40%，登顶全球车载CIS第一。此外，韦尔逐渐形成车载产品平台型布局，CIS、屏驱、MCU、Lcos、SerDES等车载产品多点开花，带来持续增长动能。2）车载镜头：舜宇光学深耕光学赛道30余载，已经成长为手机、车载摄像头领域的行业龙头，技术实力、客户资源均具备领先优势，有望借助ADAS发展机遇再上新台阶；联创电子通过供货GoPro运动相机于2014年积累模造玻璃制造能力，ADAS镜头供货蔚来、特斯拉，与英伟达、Mobileye、华为、百度战略合作，在ADAS镜头领域厚积薄发，有望逐渐成长为全球龙二。3）模组封装：ADAS镜头模组封装业务有望逐渐从Tier 1向车载镜头厂商转移，进一步打开车载镜头厂商成长空间。 投资建议：智能驾驶加速发展，车载摄像头乘风而起，领先厂商具备高成长确定性。建议关注车载平台型厂商韦尔股份，车载镜头及模组全球龙一舜宇光学、全球潜在龙二联创电子，以及国内CIS封测龙头晶方科技。 风险提示：智能车渗透率不及预期；相关公司无法维持竞争优势；研报使用的信息更新不及时；需求/规模测算不及预期等 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《车载摄像头黄金赛道，领先厂商十年高成长》 发布时间：2022年3月10日 报告作者：王芳 中泰电子首席S0740521120002 ►【传媒与互联网-百度集团-SW(9888.HK)】韩筱辰：重生后的“新面孔” 百度正在以“AI公司”的“新面孔”全力加速智能云和自动驾驶业务的商业化落地，而中长期基本面“由软向硬”的重塑将带来新的估值逻辑，划定新的估值基线：1. 从创始人的角度，作为互联网第一批做技术的人，李彦宏是中国企业家群体里少有的技术笃信派。近10年，李彦宏押宝AI赛道，对AI及自动驾驶持续且不设上限的的投入使得百度成为新一轮科技革命的中坚力量，高研发投入及AI技术的进步不断拔高公司的上线，进行从“软科技”向“硬科技”的转化。2. 从业绩的角度，智能云业务的强劲增长或是百度摆脱“旧面孔”的一个重要信号，业务营收的绝对值与结构的权重都取得了实质性的突破。同时，自动驾驶业务线的商业模式不再模糊，增长节点路径稳健 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 晨会聚焦 清晰，Apollo自动驾驶解决方案将在2022年迎来量产高峰，预计未来3-5年搭载量达100万台；与吉利合作的品牌“集度”将在2023年迎来首款车的量产；根据百度规划，Robotaxi（共享无人车）业务将在2023年，2025年及2030年拓展至30、65、100个城市。可见百度押注的两条赛道由虚转实，边界逐步清晰。 盈利预测及投资建议：我们看好公司长远的发展及业绩的高速增长，预计公司2022-2024财年的营收为1405.86/1576.41/1783.30亿元，归属普通股东净利润为112.66/146.43/180.30亿元，对应摊薄每股收益4.05/5.26/6.48元。 风险提示：1）在线营销的经营业绩可能受到宏观经济及广告大盘环境的不利影响。2）中国互联网行业的监管风险继续演进并维持高压姿态，新规和监管趋势将挤压互联网行业营收和盈利能力。3）作为全新的行业，Robotaxi（共享无人车业务）由于政策落地的延缓或业务接受度不高，收入或不及预期，从而影响百度的整体估值水平。4）智能云业务的竞争全面升级，与巨头间的竞争或导致盈利不及预期。5）研报使用的信息数据更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《百度集团-SW(9888.HK)：重生后的“新面孔”》 发布时间：2022年3月10日 报告作者：韩筱辰 中泰传媒与互联网首席S0740521110002 研究分享 ►【银行-平安银行(000001)】戴志锋：详解平安银行2021年报：零售、财富管理持续发力；业绩同比增25.6% 年报综述：1、平安银行2021年全年营收同比增10.3%；PPOP同比增11.7%；营收和PPOP增速均维持逐季向上。归母净利润同比增25.6%，盈利增长基本符合预期。2、单4季度净利息收入环比增长+1.9%：规模增长驱动，同时净息差环比基本平稳。公司单季日均生息资产规模环比增2.8%。净息差环比微降1bp至2.74%。资产端收益率环比微降1bp、降幅收窄；负债端成本环比下降3bp、存款和主动负债共同贡献。3、存贷高增，同比+16%；居民存款增长亮眼。Q4新增存款920亿（高于Q4的新增贷款767亿），较去年同期多增523亿，存款增长远好于去年同期，公司负债端战略有效性逐步显现。居民存款增长好于去年同期。4、财富管理手续费同比增18.6%：代理基金、保险和理财均保持较快的增速。总的财富管理手续费同比增18.6%（1-3Q21同比增20.5%），其中代理基金、保险和理财分别同比增83%、15%和74%。5、资产质量：4季度公司加大了核