期货宏观策略私募基金月度速览

期货宏观策略私募基金月度速览 分析师：洪洋 执业编号：S1130518100001 March 9, 2022 证券研究报告 私募基金策略分类体系 2 私募基金 股票多头策略 主观股票策略 量化股票策略（比如指数增强） 中高频（量价） 中低频（基本面） 量化对冲策略 股票多空策略 市场中性策略 中高频（量价） 中低频（基本面） 套利策略 期货宏观策略 CTA 宏观策略 期权策略 固定收益策略 私募基金策略分类体系 3 期货宏观 CTA 高频和日内 中短周期CTA 中长周期CTA 商品套利 基本面量化 宏观策略 期权策略 波动率曲面套利 期权卖方策略 1日以内 隔夜至5天 5日至更长 以套利或对冲为主 以基本面量化为主 目录 4 期货市场环境 期货宏观策略私募表现 市场展望和投资建议 01 02 03 商品市场回顾 5 2022年2月，Wind商品指数持续反弹，但趋势的流畅性已出现明显弱化。2月的上半月，市场冲高回落，下半月加速反弹后，又在2月底出现较大震荡。整月来看，Wind商品指数2月上涨3.70%，振幅7.23%。振幅与1月相似，但月度收益仅有1月的一半左右。 商品期货各板块近期行情（截止2022/2/28） 资料来源：Wind，国金证券研究所 商品市场回顾 6 分板块来看，2月涨幅较高的商品板块包括Wind能源、Wind油脂油料、Wind农副产品、Wind贵金属、Wind有色，月度收益率分别为14.17%、8.71%、8.51%、5.94%、4.45%，月度振幅分别为16.47%、15.90%、9.61%、9.50%、7.19%。由于地缘政治的持续紧张和冲突升级，部分与冲突地区相关性较高的品种和板块出现了较大幅度上涨。 商品期货各板块近期行情（截止2022/2/28） 资料来源：Wind，国金证券研究所 商品期货市场环境 7 分品种来看，出现极端涨幅的品种数量相较1月有所下降。2月，只有LPG指数的月度涨跌幅超过20%，单月涨幅达到22.67%，振幅25.87%，趋势性较强。其余收益率较高的品种指数包括，焦煤指数、原油指数、棕榈油指数、豆粕指数等，月度收益率分别为14.53%、14.15%、13.090%、12.57%。个别品种在2月出现较大跌幅，玻璃指数月度收益-15.05%，铁矿石指数月度收益-14.85%。 商品期货市场加权波动率（截止2022/2/28） 资料来源：Wind，国金证券研究所 商品期货市场环境 8 时间序列动量强度从2月初开始出现明显下降，但在2月稳定在相对较低的位置，并没有进一步下探。横截面轮动速度择时在2月下旬开始反弹，但反弹幅度并不大。整体来看，2月无论是时间序列上还是横截面上，长周期的动量强度都有所下降。 商品市场时间序列动量强度（2022/2/28） 品种横截面强弱轮动速度（2022/2/28） 资料来源：Wind，国金证券研究所 股指期货市场环境 9 2月，A股市场整体横盘震荡，上证50、沪深300、中证500的月度收益率分别为0.88%、0.39%、4.15%，月度振幅分别为4.38%、4.04%、4.54%。股票市场在暂缓了1月的快速下跌后，又进入了横盘震荡。 三大股指期货近期行情（截止2022/2/28） 股指期货近月基差（截止2022/2/28） 资料来源：Wind，国金证券研究所 期权市场环境 10 2月市场止跌使50ETF和300ETF的历史市场波动率暂缓了涨势，隐含波动率则再次回到历史低位。对于期权卖方策略来说，收益空间并不高，而且实际上3月初的暴跌可能会给卖方策略带来一定回撤。对于期权波动率套利策略来说，隐含波动率的低位震荡整体并不是太好的盈利环境。 50ETF期权隐含波动率和历史波动率（截止 2022/ 2/28 ） 300ETF期权隐含波动率和历史波动率（截止 2022/ 2/28 ） 资料来源：Wind，国金证券研究所 2022年2月市场环境总结 11 综合来看，商品市场延续了2022年1月的上涨行情，但是由于2月初俄军撤军，2月下旬突然开战，又很快停火。上涨行情的连续性明显弱化，波动有所放大，CTA会因持仓周期不同而出现业绩分化。股票市场方面，波动率因跌势暂缓而有小幅回调，隐含波动率则在1月冲高后迅速重回历史低位。。 目录 12 期货市场环境 期货宏观策略私募表现 市场展望和投资建议 01 02 03 期货宏观策略整体表现 13 根据我们统计的全部2448个期货宏观策略私募基金产品数据显示，2022 年 1月，该策略大类产品平均收益0.23%。我们按照主观和量化对全部期货宏观策略私募基金产品进行分类，1470个量化产品1月平均收益1.98%；980个主观CTA和宏观策略产品1月平均收益-2.39%。 期货宏观策略整体表现（截止 2022/ 1/31 ） 资料来源：通联数据，国金证券研究所 期货宏观各子策略表现 14 期货宏观策略下各子策略1月表现 分子策略来看，由于商品市场的整体反弹，中长周期趋势类策略获得了较好的表现。同时，波动率的拉升也使短周期策略的表现有所好转，前期持续回撤的持仓周期在2日以内的策略也有回升。量化基本面策略和主观策略表现不佳，主要原因是政策和经济方向仍不明朗，基本面逻辑交易者主要针对5月合约进行交易，不敢轻易追高。宏观策略和部分主观CTA策略受股票仓位拖累比较明显，1月表现一般。 资料来源：通联数据，国金证券研究所 期货宏观各子策略表现 15 期货宏观策略下各子策略2月表现 2月，各品种和板块随着俄乌局势的变化（撤军、开展、停火）发生波动。 分策略来看，量价为主的策略继续上涨，尤其长周期，但涨幅已有明显放缓。且由于俄乌开战突然，使部分品种突发型大幅上涨，绝大多数策略没能够及时提高对应仓位。相对于各策略对1月平滑上涨行情的捕捉来说，2月各策略对上涨的捕捉率明显下降。 资料来源：通联数据，国金证券研究所 目录 16 期货市场环境 期货宏观策略私募表现 市场展望和投资建议 01 02 03 期货宏观策略私募基金配置思路 17 波动 波动是CTA策略获取收益的核心，无论任何持仓周期、趋势或套利，都依赖策略对应周期、对应维度的波动，来获取收益。 低相关 分散投资于多种品种和板块，是CTA风控的核心。当各品种和板块相关性上升，分散投资对风险的平滑效果下降。容易使产品回撤。 CTA策略的风险收益特征，与市场环境之间的关系，主要体现在以下两个方面： 市场展望 18 目前商品市场中最大的影响因素是俄乌战争带来的避险情绪，以及对贸易制裁导致商品供给不足的恐慌情绪。具体影响到的板块包括：贵金属、能源（原油、天然气）、有色金属（铝、镍）、农产品（菜籽油等）。 当前的商品市场已经被俄乌冲突推高，但较大可能已经处于上涨趋势末端，预期后续行情波动放大。但具体波动的方向，会和各国谈判结果高度相关，比如是否对俄制裁，哪些国家参与制裁，制裁涉及哪些品种等。在这一阶段，市场有可能出现一些剧烈回调和震荡，增加CTA的净值波动。 我们建议，目前持有CTA的投资人，在前期获利的基础上，没必要过于敏感的在趋势尚未终结时左侧减仓；而目前没有CTA仓位的投资人，也不宜追高，当前的行情极大的受到各国政策博弈的影响，风险回报比并不非常乐观，可以在趋势结束的震荡行情后，再考虑增加配置。 中长期来看，俄乌战争带来的直接影响终将过去，但其间接影响可能会是持久而深远的，逆全球化进程或将提升商品市场波动率中枢，这将有可能同步提升CTA策略的预期收益。 具体子策略方面，鉴于未来波动率预期增加会加大净值波动，我们仍建议从高复合度的角度出发进行CTA产品配置。 风险提示 19 风险提示： •多国持续的政策博弈可能给商品市场带来极端波动行情，增加CTA业绩波动。 •商品市场过热的波动引起监管层关注，出台相关政策降低市场波动。 特别声明 20 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；非国金证券C3级以上(含C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 THANKS 2022/3 21