苏州TA&A超净科技 锂盐收益受益 锂盐收益受益于

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570517050001 证监会编号 BPN269李斌股票研究报告苏州TA&A超净科技（300390 CH）锂盐收益受益于廉价的锂矿石库存华泰研究年度业绩审查评分（维持）：超重2022年2月25日│中国（大陆）其他新材料与加工2021年归属NP增至人民币9.11亿元；维持增持2021 年收入/归属净利/经常性应占净利同比增长 158.7/218.4/274.5% 至人民币 34 亿元/9.11 亿/8.6 亿。经常性归属净利高于我们预期的人民币 7.97 亿元，主要是由于锂盐价格大幅上涨。我们上调了我们的价格假设和 2022/2023/2024 年应占 NP 为人民币 2.91/3.51/39.6 亿元（之前为 2022/2023 年为人民币 14.7 亿元/18.8 亿元）。资源自给水平与 TA&A 的交易相当的公司，基于 Wind 共识的 2022 年平均市盈率为 15.61 倍。 TA&A 不拥有任何矿山，因此我们认为该股票的公允价值为 14.83 倍的 2022 年市盈率，较同行平均水平折让 5%。这意味着目标价为人民币 74.15 元（之前为人民币 115.01 元，基于锂业务 56.1 倍的 2022 年 PE 和医疗器械业务 23.7 倍的 2022 年 PE）。维持增持。由于原材料便宜，2021年锂盐收益强劲2021年，天一锂业将产能提升至25ktpa。目标价（人民币）：74.15关键数据目标价（人民币） 74.15收盘价（2月8日人民币） 66.17潜在上行空间 -/ (%) 12市值上限（人民币百万） 38,5696m 日均值 (RMBmn) 1,61652周价格区间（人民币）24.21-136.09BVPS (人民币) 5.56分享业绩TA&A年报显示，2021年氢氧化锂产量2.36万吨，锂盐产品实现收入23.2亿元，毛利率为58.67%。 GPM 高有两个原因。首先，当 2021 年锂矿石价格上涨时，TA&A 能够利用较早建立的廉价精矿库存。自 2019 年底以来，它已与上游精矿生产商（包括 Pilbara 和 AVZ）签订了长期协议。二、产量及吨加工(人民币) 137109815224 相对。至 CSI300 (右)(%)20125(3)(11)锂盐的成本很低。天一锂业位于四川，水、电、天然气价格低廉。上游资源仍是锂盐产能利用的关键TA&A二期25ktpa氢氧化锂项目已开始试生产。公司计划在 2024 年底前完成另外两个项目（江安县，50ktpm 和甘美工业园，60ktpm），将总产能提升至 160ktpa。 1月29日，宣布与宁德时代成立100ktpa碳酸锂10:90合资企业。由于产能大幅扩张需要上游资源，我们估计该公司的锂矿石资源可能仅足以维持其盐生产到 2022 年底。到 2023 年，它可能会依赖 AVZ 和其他资源支持，这可能会为其当时的运营带来一些不确定性。稳定的抗静电业务；医疗器械收入快速增长2021年，TA&A抗静电超净科技产品实现收入6.22亿元（同比增长23.59%），毛利率25.93%（同比2.14pp），净利润4400万元。玉寿医疗器械在注射器市场占有相当大的份额。医疗器械收入为人民币 4.58 亿元（同比增长 89.57%），毛利率为 46.98%（同比增长 3.67 个百分点），净利润为人民币 1.65 亿元。风险：新产能开工缓慢；下游需求疲软。金融是的 12 月 31 日202020212022E2023E2024E收入（人民币百万）1,3133,39811,79620,35428,044+/-%73.21158.73247.2072.5537.78净利润（人民币百万）285.99910.702,9143,5073,959+/-%362.47218.44220.0220.3312.90每股收益（稀释后，人民币）0.491.565.006.026.79ROE (%)19.5430.7850.4540.5833.43体育 (x)134.8642.3513.2311.009.74铅 (x)31.7911.896.264.393.30EV EBITDA (x)100.5724.567.275.654.58资料来源：公司公告、华泰研究估计2 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日2 月 22 日 来源：Wind 苏州TA&A超净科技（300390 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 1：关键假设以前的假设更新的假设氢氧化锂业务容量单元吨2022E5.02023E7.02022E7.52023E10.52024E16.0调整原因根据公司最新产能计划调整。输出吨5.07.05.07.510.5销售量吨5.07.05.07.510.5氢氧化锂价格假设李2O 市场价格假设万元/吨美元/吨1285010750253000303500303800参考过去22年锂矿和锂盐价格后，根据我们对供需平衡的测算，锂可能会在很长一段时间内相对短缺。价格可能容易上涨并保持高位。短缺将集中在资源方面。我们相信锂矿的上行势头价格可能超过锂盐。批量采购价（考虑一定折扣）锂矿价格考虑美元/吨美元/吨765733675676285021483325332236103610长期联谊一般都有一定的优惠。鉴于资源相对稀缺，我们预计贴现率非常低（例如 5%）。给定先前累积的库存，因为存货锂矿价格自21年4季度以来大幅上涨，库存价格与市场价格在更新价格后的22年内将出现较大差异。每吨成本万元/吨5.475.1811.5417.1418.52每吨原料成本万元/吨3.673.3810.2515.8517.22基于锂矿石价格考虑每吨加工费万元/吨1.801.801.301.301.30库存，单耗将达到7.5。根据21年年报推测。氢氧化锂业务收入氢氧化锂业务成本亿元人民币53.1027.3570.0036.27105.4051.23189.73118.84265.62180.77计算计算氢氧化锂业务毛利亿元人民币25.7533.7354.1870.8984.84计算总收入亿元人民币65.7183.82117.96203.54280.44预测结果总消耗亿元人民币35.6745.4059.33127.75190.29预测结果毛利亿元人民币30.0338.4258.6475.7990.14预测结果归属于母公司的净利润亿元人民币14.7118.8229.1435.0739.59预测结果资料来源：公司公告、华泰研究估计图 2：收入 图 3：归属于母公司的净利润(十亿) 4035302520151050收入 收入（右轴）2015201620172018201920202021180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%(十亿) 109876543210归属于母公司股东的净利润同比（右轴）2015201620172018201920202021400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 苏州TA&A超净科技（300390 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图 4：可比公司的估值市场价值代码（亿元）每股收益（2022 年）BPS (2022E)体育（2022E）铅（2022E）氢氧化物中矿资源集团股份有限公司（002738 CH）189.904.3114.4213.544.05四川亚华实业集团股份有限公司（002497 CH）268.891.326.6617.683.51平均15.613.78注：数据截至 2022 年 2 月 8 日； EPS和BPS以人民币为单位；盈利预测来自Wind共识预测 资料来源：Wind、华泰研究图 5：本报告提及的公司代码名称AVZ AU AVZPLS AU 皮尔巴拉300750 CH 当代新能源科技有限公司 资料来源：彭博、Wind、华泰研究图 6：苏州 TA&A Ultra Clean Technology PE-Bands 图 7：苏州 TA&A Ultra Clean Technology PB-Bands(人民币)TA&A 35x 55x(人民币)TA&A 3.1x 11.2x20070x 90 倍 105x25019.4 倍 27.6 倍 35.7 倍150188100125506302月19日8 月 19 日2月20日8 月 20 日 2 月 21 日 8 月 21 日0二月198 月 19 日2 月 20 日 8 月 20 日 2 月 21 日 8 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 苏州TA&A超净科技（300390 CH）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024EYE 12 月 31 日 (人民币百万)202020212022E2023E2024E当前资产911.483,3097,67812,15416,996收入1,3133,39811,79620,35428,044现金等价物231.331,0984,9508,77913,541运营成本794.001,6615,93312,77519,029应收账款161.72483.28696.36931.981,071营业税及附加费13.1115.3258.98101.77140.22其他应收款27.87143.77109.91229.32202.12营业费用47.8338.55141.56244.25336.53预付款项61.01271.99671.73685.22917.28行政费用73.49143.21495.45814.171,066库存296.051,2321,1411,4141,123财务成本15.1837.75108.73220.04389.95其他流动资产133.5180.14108.89114.98141.50资产减值损失(39.00)(7.23)(18.47)(21.57)(15.76)非流动资产1,5792,9473,6434,2224,752公允价值变动的损益0.00(0.47)0.000.000.00长期投资0.000.000.000.000.00投资收益57.734.065.005.005.00固定投资925.44965.942,1822,4202,771营业利润328.041,4704,8685,8876,665无形资产172.85108.47116.29126.59139.79营业外收入1.043.612.322.972.65其他非curr。资产481.051,8721,3441,6761,842营业外费用1.252.621.942.282.11总资产2,4916,25611,32116,37721,748总利润327.821,4714,8685,8886,666流动负债717.031,9932,8953,8004,563所得税费用37.30219.54730.19883.17999.83短期借款142.15738.03738.03738.03738.03税后利润290.521,2514,1385,0055,666应付账款260.48314.54476.47545.52723.11少数利益4.53340.351,2231,4981,706其他流动负债314.39940.671,6802,5163,102净利润属性给父母285.99910.702,9143,5073,959非流动负债287.08198.12223.78244.29239.43EBITDA389.171,6025,0246,0576,803长期借款232.6755.7881.44101.9597.0