金佳集团快速增长 广泛涉足新兴烟草业务

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。分析师证监会编号 S0570520090001 证监会编号 BQQ697周鑫+86-21-28972050分析师证监会编号 S0570121070181 证监会编号 BSE590刘思琪股票研究报告金佳集团（002191 CH）快速增长，在新兴烟草业务中的广泛存在华泰研究公告评论评分（维持）：买2022年3月3日│中国（大陆）包装印刷稳健的盈利增长； 2021年归属净利润同比增长22.12%金佳集团（金佳）发布 2021 年初步业绩，实现收入人民币 50.85 亿元（同比增长 21.32%），归属净利润人民币 10.06 亿元（同比增长 22.12%；略低于我们预期的人民币 11.01 亿元），经常性净利润为人民币 8.08 亿元（同比增长 3.71%）。我们将经常性净利润增长（相对于应占净利润增长）放缓归因于2021年确认了大笔投资收益。我们维持盈利预测并估计金佳2022/2023年每股收益为0.89元/1.06元。鉴于金佳在新兴烟草业务中的领先优势，我们对该股的估值为 20 倍 2022 年 PE（同业平均：18 倍 Wind 共识预测），目标价为 17.80 元。维持买入。白酒彩盒包装/3C产品稳步推进根据业绩公告，锦佳预计2021年传统卷烟包装业务收入同比下降4.07%至人民币23.01亿元，原因是：1）部分区域市场业务仍处于复苏模式，2）部分产品降价.此外，锦佳预计2021年彩盒业务收入同比增长23.52%至人民币11.36亿元。此外，其新兴烟草业务发展迅速，目标价格（人民币）：17.80关键数据 目标价（人民币） 17.8收盘价（2月25日人民币） 16.95潜在上行空间 -/ (%) 5市值上限（人民币百万） 24,9326m 平均每日 val (RMBmn) 597.0952周价格区间（人民币）9.40-18.67BVPS (人民币) 5.19分享业绩金佳估计其新兴烟草业务的收入同比增长 381.16% 至 c. 2021年1.91亿元。新兴烟草业务前景看好1）上游：子公司云南星火科技专业从事传统烟草用香精和雾化电子香精的研发和销售(人民币)191714129 相对。至 CSI300 (右)(%)1161(4)(9)卷烟液体，而昌益科技生产加热不燃烧（HNB）卷烟的调味剂。 2）中游：金佳科技为国内外知名电子烟品牌提供ODM服务；嘉宇科技为云南中烟工业生产加热不燃烧产品；而嘉聚电子则专注于加热不燃烧烟弹的研发。 3）下游：金佳自主的新兴烟草品牌Foogo走红，市场稳步扩大。在新兴烟草链中的广泛存在；维持买入在我们看来，金佳正在迅速布局新兴烟草业务，其彩盒包装业务一直在稳步增长。我们维持盈利预测，预计 2022/2023 年归属 NP 为 1.30/15.6 亿元，EPS 为 0.89/1.06 元。鉴于金佳烟草新兴业务快速增长，具有领先优势和全链条服务能力，我们对该股的估值为 20 倍 2022 年市盈率（同行平均：18 倍 Wind 共识估计），目标价为 17 元。 80（之前：13.50 元，基于 18 倍 2021 年市盈率 vs 同业 15 倍）。维持买入。风险：原材料价格波动，以及新出现的烟草政策风险。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E收入（人民币百万）3,9894,1915,0856,2917,697+/-%18.225.0821.3223.7222.35净利润（人民币百万）876.79823.591,0061,3031,555+/-%20.88(6.07)22.1229.5519.35每股收益（稀释后，人民币）0.600.560.680.891.06ROE (%)13.3611.3012.1513.5813.94体育 (x)28.4430.2724.7919.1416.03铅 (x)3.603.362.962.562.21EV EBITDA (x)11.249.5717.5212.7110.37资料来源：公司公告、华泰研究估计3 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日2 月 22 日 来源：Wind 金佳集团（002191 CH）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。图1：金佳集团PE-Bands 图2：金佳集团PB-Bands(人民币)金佳 10x 15x(人民币)金佳 1.7x 2.2x2520 倍 25 倍 30倍252.8 倍 3.3 倍 3.8 倍191913136603 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日03 月 19 日 9 月 19 日 3 月 20 日 9 月 20 日 3 月 21 日 9 月 21 日资料来源：Wind，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 金佳集团（002191 CH）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。完整的财务状况资产负债表收入证明YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023EYE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E当前资产3,5083,7954,6495,1627,061收入3,9894,1915,0856,2917,697现金等价物1,0581,6291,3892,2052,735运营成本2,3152,7333,3583,9234,839应收账款595.80614.14853.71962.361,260营业税及附加费47.2050.8061.6376.2593.30其他应收款115.7173.09155.96127.43219.31营业费用145.2672.3497.93114.88132.86预付款项48.6768.1173.56101.72112.74行政费用261.83263.23319.34388.81468.03库存901.06639.221,253957.751,769财务成本(3.03)(5.10)(11.98)(14.68)(22.40)其他流动资产789.10772.01923.44807.94965.32资产减值损失(20.51)(18.03)(21.88)(27.07)(33.12)非流动资产5,1645,2126,0746,7377,414公允价值变动的损益0.000.000.000.000.00长期投资1,2891,4271,9512,2152,457投资收益83.0396.98200.5696.9896.98固定投资1,7651,6532,0442,4892,946营业利润1,133990.501,1751,5771,886无形资产308.12277.44265.97237.42221.33营业外收入3.456.126.126.126.12其他非curr。资产1,8021,8551,8131,7951,789营业外费用3.373.486.8012.1216.83总资产8,6739,00710,72311,89914,475总利润1,133993.141,1741,5711,875流动负债1,3921,2551,9251,7452,701所得税费用166.71129.38117.42204.68244.29短期借款0.000.000.000.000.00税后利润966.42863.761,0571,3661,631应付账款573.83506.08820.74729.411,183少数利益89.6340.1751.0663.5675.86其他流动负债818.16748.431,1041,0161,518净利润属性给父母876.79823.591,0061,3031,555非流动负债48.98109.5398.5787.7877.09EBITDA1,3031,1761,3311,7752,130长期借款0.0060.0049.0438.2527.55EPS（人民币，基本）0.600.560.680.891.06其他非curr。负债48.9849.5349.5349.5349.53负债总额1,4411,3642,0241,8332,778表现少数利益305.62216.82267.88331.43407.29是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E股本1,4651,4651,4711,4711,471生长 （％）资本储备1,4421,4371,4311,4311,431收入18.225.0821.3223.7222.35留存收益4,0314,6365,6937,0598,690营业利润18.84(12.58)18.6234.2419.58股东权益属性。给父母6,9267,4268,4329,73511,290净利润属性给父母20.88(6.07)22.1229.5519.35股权与负债8,6739,00710,72311,89914,475盈利能力 (%)毛利润率41.9534.8033.9637.6437.14现金流量表净利润率24.2320.6120.7821.7221.19YE 12 月 31 日 (人民币百万)201920202021E2022E2023E鱼子13.3611.3012.1513.5813.94经营性现金流1,1901,045579.791,5991,379投资回报率27.6126.6426.4732.5132.62净利966.42863.761,0571,3661,631偿付能力折旧摊销176.79192.10173.79224.56284.59负债/资产 (%)16.6215.1418.8715.4019.19财务成本(3.03)(5.10)(11.98)(14.68)(22.40)净负债率 (%)(14.12)(20.02)(14.82)(21.02)(22.70)投资损失(83.03)(96.98)(200.56)(96.98)(96.98)流动比率 (x)2.523.032.412.962.61营运资金中的变化109.8372.54(431.82)126.62(409.37)速动比率 (x)1.822.431.702.331.90其他运营活动22.9019.11(6.44)(7.22)(8.12)运营能力投资现金流(463.64)(98.12)(833.04)(786.49)(861.58)总资产周转率 (x)0.470.470.520.560.58资本支出(345.39)(173.70)(512.01)(622.81)(719.54)应收账款 t/o 比率 (x)5.886.936.936.936.93长期投资(197.72)(66.00)(524.75)(263.82)(242.18)应付账款t/o比率 (x)3.935.065.065.065.06其他投资活动79.47141.59203.72100.13100.13每股数据（元）融资现金流(499.60)(409.59)13.284.2612.19每股收益（稀释）0.600.560.680.891.06短期借款(60.00)0.000.000.000.00OCFPS（稀释）0.810.710.391.090.94长期借款0.0060.00(10.96)(10.79)(10.70)BVPS（稀释）4.715.055.736.627.68普通股增加(29.96)0.006.020.000.00估值 (x)资本的额外支付(206.61)(4.91)(6.02)0.000.00体育28.4430.2724.7919.1416.03其他融资活动(203.02)(464.67)24.2415.0422.88铅3.603.362.962.562.21现金净变化227.16526.89(239.96)816.56529.27电动汽车 EBITDA11.249.5717.5212.7110.37资料来源：公司