国债期货周报：两会传递出稳增长决心强，关注经济与金融数据

2022年3月6号国债期货周报两会传递出稳增长决心强，关注经济与金融数据本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号 本周主要观点主要观点本周策略上周策略利多•央行下调MLF和逆回购利率•12月CPI、PPI回落•货币政策或灵活调节精准发力，助力实体融资降成本•降准落地，资金面预期稳中偏松⚫综合两会政策表述来看，政策取向没有太大变化，政府稳增长决心强，维持宽货币与宽信用方向，多空双方均能找到支撑预期市场分歧也将延续。后续期债走势或主要取决于政策节奏，考虑到当前货币政策宽松窗口仍未关闭，不排除宽货币为宽信用保驾护航下总量仍有宽松可能，3月或有新一轮的政策博弈。短期期债可能维持震荡，边际波动方向受增量信息主导，关注社融与经济数据。建议维持仓位的灵活性短期观望，如出现经济数据偏弱等增量利多可短期参与逢低做多。⚫目前宽信用有待确认，期债持续调整后市场情绪已有所修复。后市来看，相比地缘政治风险演变，国内宽信用与宽货币预期拉锯对期债影响更强，3月关注即将召开的两会对经济目标、财政政策、地产调控的定调，短期还需关注即将公布的2月PMI数据。如果经济数据仍然偏弱，或两会稳增长政策不及预期，考虑到前期利空消化已较为充分，期债或阶段性企稳反弹。相反如果经济数据好转或稳增长发力信号增强，期债或持续受压制。目前处在宽信用与宽货币预期角力阶段，期债整体维持震荡走势且波动较大，边际波动方向受增量信息主导，建议维持仓位的灵活性短期观望，如出现经济数据偏弱等增量利多可短期参与逢低做多。利空•2月PMI指数逆季节性好转•1月社融总量超预期回升•美国通胀爆表，加息预期升温，美债收益率上行扰动市场情绪•预期财政发力•宽信用预期或发酵2 目录3国债期货行情资金面跟踪宏观基本面跟踪01020304观点与策略 国债期货行情41 国债期货主力合约走势T主力合约走势TF主力合约走势TS主力合约走势本周，10年期国债期货主力合约下跌了0.41%至99.775，5年期国债期货上涨了0.26%至101.175，2年期国债期货上涨了0.11%至101.050。成交量方面，10年期国债期货成交396,070手，5年期国债期货共成交手209,961手，2年期国债期货成交93,065手。成交量总体下滑。100.8000100.9000101.0000101.1000101.2000101.3000101.4000101.5000101.60002022-01-112022-01-132022-01-152022-01-172022-01-192022-01-212022-01-232022-01-252022-01-272022-01-292022-01-312022-02-022022-02-042022-02-062022-02-082022-02-102022-02-122022-02-142022-02-162022-02-182022-02-202022-02-222022-02-242022-02-262022-02-282022-03-022022-03-04100.0000100.5000101.0000101.5000102.0000102.5000103.00002022-01-112022-01-132022-01-152022-01-172022-01-192022-01-212022-01-232022-01-252022-01-272022-01-292022-01-312022-02-022022-02-042022-02-062022-02-082022-02-102022-02-122022-02-142022-02-162022-02-182022-02-202022-02-222022-02-242022-02-262022-02-282022-03-022022-03-0498.500099.000099.5000100.0000100.5000101.0000101.5000102.00002022-01-112022-01-132022-01-152022-01-172022-01-192022-01-212022-01-232022-01-252022-01-272022-01-292022-01-312022-02-022022-02-042022-02-062022-02-082022-02-102022-02-122022-02-142022-02-162022-02-182022-02-202022-02-222022-02-242022-02-262022-02-282022-03-022022-03-04 国债期货持仓量T主力合约持仓量变化（日）TF主力合约持仓量变化（日）TS主力合约持仓量变化（日）持仓量方面，本周10年期国债期货共有180,867手持仓，5年期国债期货共有100,056手持仓，2年期国债期货共有持39,275手。总体而言持仓量略有回升。从主力合约持仓量变化来看。本周，10年期国债期货主力合约增仓9927手，5年期国债期货主力合约增仓6050手，2年期国债期货主力合约增仓4141手。-6000-4000-20000200040006000800010000120002022-01-122022-01-142022-01-162022-01-182022-01-202022-01-222022-01-242022-01-262022-01-282022-01-302022-02-012022-02-032022-02-052022-02-072022-02-092022-02-112022-02-132022-02-152022-02-172022-02-192022-02-212022-02-232022-02-252022-02-272022-03-012022-03-03-20000-1000001000020000300004000050000600002022-01-122022-01-142022-01-162022-01-182022-01-202022-01-222022-01-242022-01-262022-01-282022-01-302022-02-012022-02-032022-02-052022-02-072022-02-092022-02-112022-02-132022-02-152022-02-172022-02-192022-02-212022-02-232022-02-252022-02-272022-03-012022-03-03-40000-200000200004000060000800002022-01-122022-01-142022-01-162022-01-182022-01-202022-01-222022-01-242022-01-262022-01-282022-01-302022-02-012022-02-032022-02-052022-02-072022-02-092022-02-112022-02-132022-02-152022-02-172022-02-192022-02-212022-02-232022-02-252022-02-272022-03-012022-03-03 国债期货价差T价差TF价差TS价差跨品种价差(0.10)(0.05)0.000.050.100.150.200.252022-01-282022-02-072022-02-172022-02-27TS当季-TS下季TS当季-TS隔季TS下季-TS隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.802022-01-282022-02-072022-02-172022-02-27TF当季-TF下季TF当季-TF隔季TF下季-TF隔季0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.002022-01-282022-02-072022-02-172022-02-27T当季-T下季T当季-T隔季T下季-T隔季-1.00-0.500.000.501.001.502.002022-01-282022-02-072022-02-172022-02-27TS当季-TF当季TS下季-TF下季TS隔季-TF隔季TF当季-T当季TF下季-T下季TF隔季-T隔季TS当季-T当季TS下季-T下季TS隔季-T隔季 中证现券收益率上行中证10年期国债到期收益率（%）中证10年期国开债到期收益率（%）（中证）本周，10年期国债到期收益率上行了3.44个bp，报2.8273%。（中证）本周，10年期国开债到期收益率上行了3.26个bp，报3.0791%。82.60002.65002.70002.75002.80002.85002.90002.80002.85002.90002.95003.00003.05003.1000 宏观基本面跟踪92 2月PMI指数超预期好转，但小型企业景气度持续回落PMI生产、新订单(%)PMI大中小型企业指数（%）2 月份，制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为50.2%、51.6%和51.2%，持续位于扩张区间，高于上月0.1、0.5 和0.2 个百分点，我国经济总体继续保持恢复发展态势，景气水平稳中有升。需求方面，新订单指数为50.7%，比上月上升1.4 个百分点，重回扩张区间，其中新出口订单指数上行0.6个百分点至49%，出口下行边际放缓。供给方面，生产指数为50.4%，比上月下降0.5 个百分点，受春节影响供给季节性放缓，但总体仍在荣枯线以上，放缓程度低于季节性。价格方面，制造业出厂价格与主要原材料价格指数分别回升3.2与3.6个百分点至54.1%和60%，持续位于高位区间，企业成本压力有所提升。分企业规模看，大、中型企业PMI 分别为51.8%和51.4%，比上月上升0.2 和0.9 个百分点，均高于临界点；小型企业PMI 为45.1%，比上月下降0.9 个百分点，小型企业景气度持续走弱面临较大的生产经营压力。总体而言，2月PMI指数逆季节性走暖超出市场预期，主要受到需求拉动，生产走弱对PMI指数拖累程度小于历史同期。但尽管政策不断出台利好小微企业政策，小企业仍面临较大的生产经营压力，根据统计局数据原材料成本高是目前小企业生产最大的压力面，小企业景气度关乎民生，经济总体景气度回升但结构性压力仍存。1025303540455055Wind PMIPMI:生产Wind PMI:新订单44454647484950515253542021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-02PMI:新订单月PMI:大型企业月PMI:中型企业月PMI:小型企业月 1月社融总量超预期，结构仍存隐忧社融存量同比和人民币贷款存量同比（%）M1与M2增速（%）社融及信贷总量数据超出市场预期，实现信贷“开门红”，除人民币贷款外企业债券和政府债券融资也为社融的主要拉动项。后续基建开工投产及专项债资金投入项目或进一步带动配套融资增长。但信贷数据也反映出当前结构性问题犹存。一方面企业新增贷款结构较弱，企业信贷结构呈现短期化的特征，或与目前基建项目尚未开工、地产行业融资仍受约束有关，此外也不能排除或存在年初信贷冲量的原因，实体融资需求是否实质性好转有待观察；另一方面地产销售仍然疲弱居民加杠杆意愿较低。M2与M1剪刀差大幅走阔，剔除春节错时因素影响以后M1增速仍偏低，一方面或源于居民购房意愿较低居民存款向单位活期存款转化受阻，另一方面也反映企业存款活期化程度偏低，企业对经营前景的预期仍有待提振。118910111213141516社会融资规模存量:同比社会融资规模存量:人民币贷款:同比-15-10-505101520789101112M1-M2（右）M2M1（右） 1月C