贝莱德智库-分析师会议

贝莱德智库认为俄罗斯与乌克兰全面开战是重大而令人惊讶的冲突升级。 俄罗斯与西方之间的长期对峙开始了。 从长期宏观经济的影响来观察，短期内能源价格上涨并进一步推升通货膨胀，将使各国中央银行遏制价格压力的努力更加复杂化。 俄罗斯与乌克兰冲突的核心，主要剑指乌克兰的执政当局，并要求执政者下台，但也无可避免的招来美国及其盟国的惩罚性制裁。 这可能包括切断俄罗斯主要银行与世界金融体系的联系，限制关键技术出口。 在这一场混乱之中，我们除了将看到美国及其盟国向乌克兰提供军事武器之外，俄罗斯所采取的战争既包括了军事行动，又包括了互联网攻击以及虚假讯息。 俄乌冲突也导致全球风险性资产价格大幅下跌，美欧股市创年内新低。 政府公债收益率也同步下降，但下降的幅度并未像股市重挫般的剧烈。这也反映出，在潜在通货膨胀高涨的背景下，公债作为避险性工具的有效性正在下滑。 俄罗斯相关的资产则将受到前方更多的制裁而持续走低。 从贝莱德智库的观点来看，俄乌冲突最直接所带来的宏观影响就是能源价格的飙升，这也将加剧供应链通胀的问题，同时延长通胀触顶的时间与强度。 我们认为各国央行应该开始进行利率正常化，使其回到疫情前的水平；但另一方面，这也将难以避免同时面对利率上升以及增长放缓的窘境。 1.我们上调了成熟市场股票的战略性超配比重，但短期内紧张的地缘政治局势让我们随时准备把握时机进行战术性配置。 2.乌克兰边境的军事对峙局面带来投资者避险情绪回升，引起股市下跌，这有利于降低短期债券收益率，使其从近期高点回落。 3.本周市场关注的焦点将是个人消费支出平减指数通胀（即美联储通胀目标），以评估未来加息的时间和幅度。 近期俄罗斯与乌克兰的紧张局势引发了市场对宏观政策走势的焦虑。 重新定价过高。 美联储未来政策利率的市场定价（当前对比2021年3月）战略配置方面，我们的资产观点（整体偏向股票，而不是名义政府债券或者信用债）已经按照我们在《2022年全球投资展望》中提出的新市场格局进行部署。 近期加息时间提前和债券收益率上升意味着股票估值下降？ 我们不认同这个观点。对于未来几年的估值而言，累计加息的幅度比重新定价的速度更重要，并且加息路径并没有重大变化。详见图表。考虑到预期利率上调幅度较低，股票估值并没有市盈率等传统指标显示的那么高。股票风险溢价（我们考虑利率和收益前景的首选估值指标）与历史平均水平一致。 俄罗斯对乌克兰的军事威胁是冷战结束以来欧洲面临的最严峻的安全挑战，因此引发了市场的焦虑情绪。 除了这些紧张局势之外，我们认为，风险资产回调的原因还在于，市场正在适应一种格局转变，以及不寻常的经济重启、供应驱动的通胀飙升和央行新框架引发的疑虑。 各国央行可能只会将政策恢复到疫情前的水平，而不会积极抗击通胀。为什么？因为这并非一般的通胀。这不是寻常的经济过热引起需求旺盛导致的，供给因素才是主要诱因。成熟市场经济体仍有增长空间。 因此，如果通过大幅加息来抑制供应驱动型通胀，有可能会给尚未完全重启的经济活动带来负面影响。 正因如此，我们认为各地央行将选择适应通胀常态化，只会通过加息来取消不再必要的经济刺激措施。这应该会使实际收益率(或经通胀调整后的收益率)保持在低位，这也是我们寻求战术性机会的原因。 这意味着股票的估值比抛售前更有吸引力。 从长期来看，我们认为，比起能源和公用事业等“棕色”行业，净零转型将为科技、医疗等“绿色”行业带来相对的回报优势。 总结：战略配置方面，我们仍然低配成熟市场政府债券。 首先，由于投资者要求更高的期限溢价，我们预期的收益率会上升。 其次，收益率已经非常接近有效下限，足以限制其在避险环境下防御投资组合风险的作用。 战术配置方面，我们认为收益率会上升，但认为市场反应过度，重新定价过高。