11月美联储议息会议点评：美联储暗示12月加息，企业固定投资增速放缓

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 宏观策略： 研究员 尹丹 0755-23991697 yindan@citcisf.com 从业资格号F0276368 投资咨询号Z0011352 研究员 姜婧 021-60812990 jiangjing@citicsf.com 从业资格号F3018552 投资咨询号Z0013315 近期相关报告： 9月靴子落地，12月可能还会加息 2018-09-27 8月会议肯定经济强劲，委员会人员变更后偏鹰 2018-08-02 6月鹰派加息，下半年可能继续加息2次 2018-06-14 5月按兵不动，6月加息预期不变 2018-05-03 3月加息靴子落地，明年加息预期上调 2018-03-22 1月美联储议息会议点评：美联储1月按兵不动，通胀预计将在今年上涨 2018-02-01 12月美联储议息会议点评：美联储如期加息，明年1月起按计划加大缩表规模 2017-12-14 9月美联储议息会议点评：美联储维持基准利率，10月正式启动缩表 2017-09-21 7月美联储议息会议点评：美联储维持当前利率政策，缩表将很快启动 2017-07-27 6月美联储议息会议点评：美联储鹰派加息，会议声明首次公布缩表计划 2017-06-15 中信期货研究|宏观点评报告 2018-11-09 11月美联储议息会议点评—— 美联储暗示12月加息，企业固定投资增速放缓 本期摘要： 本次会议点评： 美联储宣布维持基准利率2%-2.25%区间，与上次会议一样，扩大缩表规模每月300亿美元国债、200亿美元MBS，会议结果全票通过。 这次会议声明与上次（9月）几乎相同，唯一的区别是提到企业固定投资从今年早期的快增速放缓，这在今年尚属首次！美国企业部门投资增速放缓，在经济数据上已有体现。尽管10月非农显示制造业新增就业利好，但9月的美国工厂订单指数增速大幅逊于前值，对核心资本品的需求和出货量均反映出三季度美国制造业动能持续放缓。核心资本品出货量不佳，代表三季度美国商业设备支出放缓。这一数值去年下半年曾达到两位数增幅，今年降至个位数涨幅。同时，10月美国ISM制造业指数降至57.7，虽然仍然领先欧亚平均水平，但美国制造业PMI连续两个月下滑，10月数值已是今年以来第二低水平，仅次于4月录得的年内最低值57.3，因此创下了半年来新低。 美国就业市场维持火热，失业率维持在3.7%的历史低位，薪资增速上涨。美国百姓就业收入稳健，居民杠杆经历2008年大幅去杠杆已经去除泡沫；政府部门支出受限于财政赤字，空间有限；所以，我们认为当前美国经济是否稳健的观测重点，在于美国企业，一方面是企业自身投资和盈利能力，另一方面是美国企业在利率持续走高环境中的抗压能力。 美国政党中期选举后，两党各自执掌一院，国会再现“分裂”，两方力量相互制约。尽管共和党和民主党在税改、医保、赤字等政策上分歧显著，民主党也可能动员弹劾或者限制特朗普的总统权力，但短期较难改变，美国当前经济政策将延续，预计经济将维持增长。美联储保持继续加息的论调，特朗普可能继续向美联储施压。不过，两党互现制衡的局面有利于美联储政策维持政策独立性。 本次会议较之前没有大的变动，也没有公布经济预测图。没有改变，说明之前的预期延续，即今年可能加息四次。今年已经加息三次，本次会议声明强化了在12月可能加息的预期。根据9月的委员预测，美联储维持2018年加息四次、2019年加息三次、2020年加息1-2次的预期不变，2021年首次出现预测，2021年降息。9月会议上调2018年GDP预期（中位数，下同）至3.1%（6月，2.8%），上调失业率至3.7%（6月，3.6%），维持核心PCE至2%。上调对2019年的经济预测，2020年保持不变。 美联储公布会议声明后，12月加息概率为75%左右，目前市场大部分还是认为美联储12月会加息。 11月决议 9月决议 点评 就业市场持续强劲，经济活动强劲增长 就业市场持续强劲，经济活动强劲增长 不变 就业收入保持强劲，失业率下降 就业收入保持强劲，失业率维持在低位 失业率进一步下降 家庭支出保持强劲，但是企业固定投资从今年早期的快增速放缓 家庭支出和企业固定投资保持强劲 企业固定投资放缓 长期通胀预期没有改变 长期通胀预期没有改变 不变 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀维持在2%靠近。 在12个月基础上，整体通胀和核心通胀维持在2%靠近。 不变 预计未来逐渐加息将与经济活动持续扩张，强劲劳动力市场，以及通胀在委员的中期2%目标附近，相一致 预计未来逐渐加息将与经济活动持续扩张，强劲劳动力市场，以及通胀在委员的中期2%目标附近，相一致 不变 展望经济风险大致均衡 展望经济风险大致均衡 不变 中信期货研究|宏观点评报告 2 / 5 维持基准利率区间至1.75%-2% 上调基准利率区间至1.75%-2% 维持 缩减规模每月300亿美元国债、200亿美元MBS 缩减规模每月300亿美元国债、200亿美元MBS 按原计划，不变 会议决议以9票全票获得通过 会议决议以9票全票获得通过 不变 资料来源：美联储 中信期货研究部 图1: 美联储最新加息预测点阵图（9月会议公布） 资料来源：美联储 中信期货研究部 表1: 未来加息窗口及缩表时点预测 议息会议召开时间 会议前可能产生较大影响的风险事件 加息概率 12/19/2018 美国政党中期选举后，两党各自执掌一院，国会再现“分裂”，两方力量相互制约，美国经济政策延续，短期较难改变，美国经济预计将维持增长。两党互现制衡局面有利于美联储政策维持政策独立性。特朗普也可能继续向美联储施压。 12月可能加息。如果通胀停滞，经济放缓，则可能暂停加息。如果大选期间由于政治事件引发资本市场动荡，例如股市大跌，则可能12月暂不加息。 01/30/2019 03/20/2019 新兴市场和贸易对经济影响不确定性上升，部分资产处于历史性区间的上端，金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕。 如果12月加息，则1月加息的概率偏小。如果美国经济稳健增长，则3月加息的概率偏高。 资料来源：中信期货研究部 中信期货研究|宏观点评报告 3 / 5 表2：美联储2018年议息会议加息概率1跟踪（计算于11月8日） 会议日期 加息概率 降息概率 1.75-2 2-2.25 2.25-2.5 2.5-2.75 2.75-3 3-3.25 3.25-3.5 2018-12-19 77.4% 0.0% 0% 22.6% 65.9% 11.5% 0.0% 0.0% 0.0% 2019-01-30 78.5% 0.0% 0% 21.5% 63.7% 14.3% 0.6% 0.0% 0.0% 2019-03-20 94.7% 0.0% 0% 5.3% 31.8% 51.5% 10.9% 0.4% 0.0% 2019-05-01 95.4% 0.0% 0% 4.6% 28.5% 49.1% 16.0% 1.7% 0.1% 2019-06-19 98.0% 0.0% 0% 2.0% 14.8% 37.3% 34.9% 9.9% 1.0% 2019-07-31 98.2% 0.0% 0% 1.8% 13.6% 35.2 35.2% 12.2% 1.9% 资料来源：Bloomberg 中信期货研究部 图2: 美联储缩表计划 资料来源：中信期货研究部 表3：美联储官员公开发言跟踪(截至11月8日) 委员名 职务 主要观点 发言时间 FOMC委员 鲍威尔 美联储主席 鲍威尔在10月3日脱稿演讲指出，货币政策仍促进经济增长，“距离中性利率可能还远”，但最终可能必须偏向限制性水平。 2018年10月3日 夸尔斯 美联储理事 由于不清楚目前的经济强势可以维持多久，因此联储局应继续稳定，渐进和可预测地收紧货币政策，直到有必要改变政策方向。此外，通胀近期上升，是反映美国人对联储局可推动通胀至指标后加以控制的信心。因此，联储局必须让公众维持有关信心。 2018年10月19日 John C. Williams 美联储副主席 “如果美国经济维持当前发展路径，美联储逐步加息到明年左右就是正确的道路，而且我们还有很长的路要走，才能到达中性利率。如果通胀在未来数月升至目标2%上方，不会让我感到烦恼，尽管非农失业率跌至1969年以来最低，没有迹象显示通胀正在失去控制。” 他认为，美联储想要延续现有的经济扩张，同时也想保持通胀在2%附近，以期取得一个很好的平衡。虽然不知道中性利率（r*）是多少，美联储预期是3%左右，当前政策利率才刚超过2%。 2018年10月05日 Esther L. George 堪萨斯城联储主席 美联储需要进一步加息。她警告说，金融系统内部可能有面临压力的迹象。乔治在为堪萨斯城联储举办的一次活动准备的演讲稿中说，政策利率还需要逐步提高，从而使政策立场恢复中性，尽管究竟走多远，走多快，目前还有很大的不确定性。 2018年7月17日 Raphael W. Bostic 克利夫兰联储主席 失业率接近50年来低点，美国经济已接近或处于充分就业状态。，“经济似乎正在顺利运行”。“有关不利因素方面，贸易政策”是一种风险，并带来了不确定性，他并补充说“规则正在发生变化，而且存在一些透明度的缺乏。” 2018年10月25日 1 该概率采用联邦基金期货数据计算。变动概率是根据两次美联储公开市场委员会会议之间的利率变动进行预测的，可能存在信息不足的问题，仅供参考。 每月缩减60亿美元国债、40亿美元MBS 1 缩表规模每季度增加一次 2 每月缩减300亿美元国债、200亿美元MBS 3 中信期货研究|宏观点评报告 4 / 5 布雷纳德 美联储理事 国外需求疲软使得美国前景承压，在解除宽松政策的举措上要持续保持谨慎，日本面临很大挑战，欧洲增长缓慢。然而，美国经济在一些层面上的进展是令人兴奋的，美国正不断迈向充分就业前行;有迹象表明美联储通胀目标方面也取得一定进展;持续较低的中性利率，油价和美元汇率稳定应能拉动通胀;因此预先收紧政策的紧迫性有所降低。她并指出，政策应偏向于防止出现经济下滑，若政策导致就业市场增长中断将不是明智之举。 布雷纳德强调，因为诸多原因，经济表现差强人意，美国