兼听则“明”|资本市场交流系列（第5期）：美国中期选举唯一确定的结果是显著增加了不确定性

请务必阅读正文后免责条款 宏观快评 2018年11月9日 宏观研究报告 首席经济学家 张明 中国社科院世界经济与政治研究所 国际投资研究室主任 国际金融研究中心副主任 研究员、博士生导师 证券分析师 陈骁 投资咨询资格编号:S1060516070001 电话 010-56800138 邮箱 CHENXIAO397@pingan.com.cn 魏伟 投资咨询资格编号:S1060513060001 电话 021-38634015 邮箱 WEIWEI170@pingan.com.cn 研究助理 薛威 一般从业资格编号:S1060117080079 电话 021-20667920 邮箱 XUEWEI092@ PINGAN.COM.CN 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 兼听则“明”|资本市场交流系列（第5期） 美国中期选举唯一确定的结果是显著增加了不确定性 平安观点: 最近，我们与美国某知名政策研究公司的高级分析师进行了会谈。他们对中期选举结果的主要看法如下：第一，美国政府的扩张性财政政策仍将延续，甚至可能加码，财政政策重心也将从减税转为基建投资。第二，由于民主党人非常关心政府债务上限问题，美国政府未来有可能再此面临短期内关门的风险。第三，美联储货币政策独立性遭遇的压力将会适当降低，2018年年底以及2019年3月加息应该比较确定。第四，2019年美国经济走势的确面临较大的不确定性，货币政策紧缩对经济增长的冲击将会比较温和。第五，由于民主党人在贸易问题上对中国的不满要显著地高于共和党人，所以对中美贸易摩擦的缓解较为悲观。第六，迄今为止，中美在贸易问题上沟通依然非常不畅通。对此我们认为：首先，若美国财政政策进一步扩张，短期内美国经济的强劲增长态势就可能延续，尽管中长期负面作用更大。其次，我们认同不能对中期选举结果过于乐观的看法，中期选举显著提高了经济走势与金融市场的不确定性，这一点是唯一能够确定的。最后，我们应该对中美贸易摩擦的前景审慎乐观，并且应为问题的再度恶化准备好政策预案。 最近，我们与美国某知名政策研究公司的高级分析师进行了会谈，大家讨论了中期选举之后美国国内政策与对华政策的可能变动，以及对未来美国经济走势的看法。 与市场认为的，当民主党控制了众议院之后特朗普政府的扩张性财政政策可能遭遇掣肘不同，他们认为，至少在短期内，美国政府的扩张性财政政策仍将延续，甚至可能加码。这是因为，民主党人一直试图推动美国国内基建投资，而共和党人通常更支持减税。在特朗普执政的前两年，财政政策以减税为重心。而在未来一段时间内，基建投资可能会提速。这就意味着，宽松财政政策对美国经济的推动至少在短期内仍将延续。 不过，民主党人非常关心美国政府债务上限问题。这就意味着，一旦美国政府债务逼近新的债务上限，民主党人就可能在国会反对提高债务上限，这就意味着，美国政府未来有可能再此面临短期内关门的风险。 民主党人控制众议院，将会适当降低美联储货币政策独立性遭遇的压力。不过，美联储在制订未来的货币政策时，无疑也会将中美贸易摩擦可能对美国经济带来的负面影响考虑进去。这一负面影响短期内可能集中于提升通胀率，而中期内更加集中于降低经济增速。但无论如何，2018年年底这次加息以及2019年3月的加息，应该是比较确定的。 2 / 3 宏观·宏观快评 请务必阅读正文后免责条款 2019年美国经济走势的确面临较大的不确定性。他们也认同盛极必衰的道理。不过，如果2019年美国基建投资提速，且企业投资保持强劲的话，2019年美国经济未必会陷入市场认为的衰退。如前所述，美联储未来货币政策操作的前瞻性可能会加强，货币政策紧缩对经济增长的冲击将会比较温和。 他们对中期选举的结果将会缓解中美贸易摩擦的看法并不赞同，而是持较为悲观的态度。他们认为，美国精英阶层对华态度的转变，不是特朗普一人之力造成的，而是有更深层次的根源。这也就意味着，即使特朗普对华态度趋于温和，也难以改变整个美国精英阶层的看法。换言之，如果特朗普真的在G20阿根廷峰会上试图与中国达成协议，民主党控制的众议院很可能会因此指责特朗普。事实上，民主党人在贸易问题上对中国的不满意，要显著地高于共和党人。 他们认为，迄今为止，中美在贸易问题上沟通依然非常不畅通。针对美国政府提出的各种疑虑与意见，中方均没有给出直接的、正面的、有力的回应。大家都在各自的频道上自说自话。预计进口博览会的成功召开并不能显著缓解美国企业对华的不满情绪。事实上，历来对中国最为友好的商业建制派（Business Establishment），现在也对中国不太满意。这一点，从最近保尔森在新加坡会议上的发言就可以看出来。 对于上述观点，我们的看法是： 第一，我们的确没有想到，中期选举之后，美国财政政策存在进一步扩张的可能性。而这一点一旦成为现实，在短期内就可能延续美国经济的强劲增长态势，尽管中长期负面作用更大。 第二，我们认同不能对中期选举结果过于乐观的看法。事实上，截止目前，要对以下这些问题进行单边预测，都会冒着很大的风险：美国股市走势、美国长期利率走势、美元指数走势、美国经济短期走势、中美贸易摩擦走势等。中期选举显著提高了上述问题的不确定性，这一点是唯一能够确定的。 第三，最近一段时间，国内对中美贸易摩擦的走势比较乐观，但正如我们在之前的报告中反复指出的，本轮中美贸易摩擦的原因是多元与深刻的，因此这次摩擦注定是长期与复杂的。我们只能审慎乐观，并且应为问题的再度恶化准备好政策预案。 图表1 美联储仍将维持渐进加息 图表2 美国联邦政府财政赤字走势 资料来源：WIND，平安证券研究所 资料来源：WIND，平安证券研究所 012345607-0708-0709-0710-0711-0712-0713-0714-0715-0716-0717-0718-07美国联邦基金目标利率（%）美国联邦基金目标利率（%）(30)(20)(10)010203015-0115-0415-0715-1016-0116-0416-0716-1017-0117-0417-0717-1018-0118-0418-07美国:联邦政府财政赤字(盈余为负)（百亿美元） 平安证券综合研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数20%以上） 推 荐 （预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间） 中 性 （预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间） 回 避 （预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上） 行业投资评级: 强于大市 （预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上） 中 性 （预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间） 弱于大市 （预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。 市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。 平安证券股份有限公司2018版权所有。保留一切权利。 平安证券综合研究所 电话：4008866338 深圳 上海 北京 深圳市福田区益田路5033号平安金融中心62楼 邮编：518033 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦25楼 邮编：200120 传真：（021）33830395 北京市西城区金融大街甲9号金融街中心北楼15层 邮编：100033