海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 百度（BIDU.US） 证券研究报告 2018年11月08日 作者 文浩 分析师 SAC执业证书编号：S1110516050002 wenhao@tfzq.com 周奕纯 联系人 zhouyichun@tfzq.com 百度11.0升级内容消费与服务平台，AI商业化加速落地，小程序开源共筑生态-3Q18分析 财务概况：收入和调整后净利润分别超预期1.5%和13.6%，四季度收入指引低于市场预期6%。百度3Q18总收入同比增长27.2%至282.0亿元，环比增长8.6%，超市场预期1.5%；经调整归属股东净利润同比增长46.8%至66.9亿元，环比减少10.1%，超市场预期13.6%；其中，百度核心业务收入达到216亿元，同比增长25%。分业务来看，百度在线营销服务收入同比增长18.5%至224.8亿元，环比增长6.7%；以爱奇艺会员收入为主的其他业务收入同比增长79.3%至57.2亿元，环比增长16.6%。公司管理层预计4Q18总收入区间在254.8-267.2亿元，同比增长14.6%-20.2%，指引中值低于市场预期6%；若剔除百度国际业务和度小满金融业务拆分的影响，预计4Q18收入同比增长20%-26%。 核心业务：百度11.0升级内容消费与服务平台，内容生态加码布局，信息流广告驱动变现提升。本季度百度APP用户维持高增长，18年8月平均DAU达到1.61亿的峰值，9月平均DAU为1.51亿，同比增长19%，搜索日均响应次数达到60亿。18年9月百度旗下20余款APP覆盖总MAU达到9.9亿，同比增长28%。百度APP 11.0升级内容消费与服务平台，全面支持智能小程序，结合红包激励强化流量获取。18年9月百度信息流产品日均用户使用时长同比增长68%，信息流日均推荐量达150亿。内容方面，百度持续丰富平台内容生态，短视频领域成重要发力点。截至2018年9月，百度百家号内容创作者超过150万，并与276家MCN机构达成合作；好看视频APP 9月平均DAU达到1,200万。目前百度短视频的日活跃用户数达到1.1亿，短视频日均播放量达到30亿。本季度百度信息流广告+AI业务收入占比超过20%。18年9月百度系APP的总时长份额为7%。 AI业务：全面迈入3.0时代，DuerOS物联网生态圈快速扩容，无人驾驶商业化进展显著。百度DuerOS在平台化发展战略驱动下，物联网生态圈持续快速扩容。18年9月，DuerOS智能设备激活量达到1.41亿台，季度环比增长41%，DuerOS语音交互次数超过8亿次，连续7个季度实现每季度翻倍增长。目前DuerOS技能开放平台拥有超过2.4万名第三方开发者，提供800余种技能，智能设备开放平台落地设备种类超过160种。无人驾驶方面，百度Apollo生态商业化进展显著，目前已拥有130位合作伙伴。公司预计到2019年，搭载Apollo L4自动驾驶能力的“新物种”将达到10,000台。 智能小程序：背靠超级APP快速积累用户，开源共筑生态打开商业化空间。百度智能小程序自2018年7月上线以来，背靠百度APP流量快速积累用户，9月测试期MAU已超过1亿，渗透超过100个用户场景，已覆盖23个行业、262个细分领域。9月底起，智能小程序正式向开发者开放，同时推出开发者“共筑计划”，将于12月实现全面开源，共筑小程序生态。目前第一批联盟成员合计MAU已超过35亿。未来智能小程序不仅可运行于百度系APP和平台，还可运行于外部合作伙伴APP。对照微信小程序的发展路径，我们认为百度智能小程序不仅有助提升用户时长，还将提升整体生态的商业价值。 估值：百度当前市值对应FY18/FY19的市盈率为19.2x和17.7x，处于15x-21x的历史估值区间底部，相较谷歌母公司Alphabet分别低5.4%和6.8%。我们将百度的核心业务与爱奇艺等进行拆分并分部估值，在不考虑AI估值贡献的情况下，我们认为百度的合理估值区间为730-848亿美元，当前市值存在10.0%-27.7%的修复空间。考虑到公司目前在内容与流量获取方面支出较大，同时人工智能、无人驾驶、小程序等业务尚处在投入期，短期收入与利润承压，后续商业化陆续落地有望释放业绩，建议积极关注。 风险提示：用户增长放缓，信息流广告增长放缓，AI业务商业化进展不及预期，内容成本提升，行业监管风险，宏观风险，竞争环境变化 海外公司报告 | 公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 核心点评 ......................................................................................................................................... 4 1.1. 财务概况：收入和调整后净利润分别超预期1.5%和13.6%，四季度收入指引低于市场预期6% .................................................................................................................................................... 4 1.2. 核心业务：百度11.0升级内容消费与服务平台，内容生态加码布局，信息流广告驱动变现提升 ............................................................................................................................................ 6 1.3. AI业务：全面迈入3.0时代，DuerOS物联网生态圈快速扩容，无人驾驶商业化进展显著 ........................................................................................................................................................ 10 1.4. 智能小程序：背靠超级APP快速积累用户，开源共筑生态打开商业化空间 ........ 14 2. 财务及运营数据 .......................................................................................................................... 16 2.1. 财务数据 .......................................................................................................................................... 16 2.2. 运营数据 .......................................................................................................................................... 21 3. 估值与投资建议 .......................................................................................................................... 23 图表目录 图1：百度总收入同比增速（2Q05A-4Q18E） .................................................................................... 4 图2：百度在线营销服务收入及TAC成本同比增速对比（4Q06A-3Q18A） .......................... 5 图3：百度销售及管理费用率与研发费用率（1Q16A-3Q18A） ................................................... 5 图4：百度APP月活跃用户及月人均单日使用时长（2016年10月-2018年9月） ........... 6 图5：百度主要移动APP的MAU变化趋势（2016年1月-2018年9月） ............................. 6 图6：百度APP信息流阅读激励 ................................................................................................................ 7 图7：百度APP智能小程序界面 ................................................................................................................ 7 图8：百度在内容领域的重要布局与合作梳理（2018年至今） ................................................... 8 图9：百度好看视频MAU及月人均单日使用时长（2017年10月-2018年9月） ............. 8 图10：百度视频MAU及月人均单日使用时长（2017年10月-2018年9月） .................... 8 图11：百度系APP的用户使用时长份额（2016年10月-2018年9月） ............................... 9 图12：百度DuerOS连接设备数及月活跃设备数（2018年1月-2018年10月） ............. 10 图13：百度DuerOS技能开放平台覆盖的主要技能类型（2018年7月）............................. 10 图14：百度DuerOS对用户的全天24小时覆盖能力 ..................................................................... 11 图15：百度与一汽红旗合作的L4级自动驾驶量产乘用车 ............................................................ 11 图16：百度Apollo自动驾驶开放时间表 ............................................................................................. 11 图17：百度云ABC 1.0-3.0版本迭代 ..................................................................................................... 12 图18：百度AI智能城市“ACE王牌计划”-北京、上海 ............................................................... 13 图19：百度智能小程序发展历程 .................................................................