复星旅游集团业绩回升

1阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。专注于休闲旅游的综合服务套件Foliday于2018年12月在香港联交所上市，主要从事度假村及酒店、旅游目的地、服务及解决方案业务。 2020年受疫情影响，收入下降59%至人民币70.60亿元，净亏损人民币25.68亿元（2019年净利润人民币608.72元）。然而，1H21 的收入为人民币 27.82 亿元，净利润为人民币-20.65 亿元。我们认为，由于国内旅游市场尚未从大流行的影响中完全恢复，损失可能会扩大。Club Med：一价全包的度假套餐领导者地中海俱乐部是 Foliday 旗下的标志性全球度假品牌，正在从大流行中恢复过来。 21 年第三季度，在 40 多个国家/地区拥有 63 家度假村，关键数据目标价（港元） 17.82收市价 (港币截至 2 月 18 日) 13.80潜在上行空间 -/ (%) 29市值上限（百万港元） 17,0956m 平均每日价值 (HKDmn) 8.7552周价格区间（港币）8.50-16.20BVPS (人民币) 2.71分享业绩复星旅游已重新开放的度假村容量达到 71.9%，与 2019 年同期相当，而全球入住率达到 64.8%，也接近 2019 年的水平。 Foliday 计划在 2023 年底之前开设 16 个新的地中海俱乐部度假村。旅游目的地：受益于休闲旅游升级中国海南三亚亚特兰蒂斯度假酒店不断壮大(港币) 161412108 相对。至恒指（右）(%)18114(3)(10)自 2018 年开业以来，尽管受到疫情影响，1H21 实现营业额人民币 8.35 亿元（较 2019 年同期增长 27%），调整后 EBITDA 为人民币 11 亿元。我们认为应继续关注海南客流的恢复，并寻求刺激非客房消费。丽江和太仓项目进展顺利，有望为周边休闲旅游市场开辟新的增长点。准备好提高业绩，开始覆盖在 OVERWEIGHT我们基于 DCF 和 EV/EBITDA 的目标价 17.82 港元是基于 10.45% 的 WACC、2.0% 的可持续增长率（基于 1.4 的贝塔系数和 3.0% 的无风险利率）和 2022 年的 EV /EBITDA 为 11 倍。使用 OVERWEIGHT 启动覆盖范围。风险：大流行仍在继续；项目进展缓慢；旅游目的地配套房地产项目销售受阻。金融是的 12 月 31 日201920202021E2022E2023E收入（人民币百万）17,3377,06010,68117,07020,428+/-%6.56(59.28)51.2959.8119.67净利润（人民币百万）608.72(2,568)(2,065)573.30820.78+/-%97.35(521.88)(19.61)(127.77)43.17每股收益（稀释后，人民币）0.49(2.08)(1.67)0.460.66ROE (%)7.53(38.75)(50.54)17.6722.00体育 (x)23.10(5.48)(6.83)24.6017.18铅 (x)1.732.744.634.103.51EV EBITDA (x)8.26103.6136.939.577.22资料来源：公司公告、华泰研究估计2 月 21 日 6 月 21 日 10 月 21 日2 月 22 日 资料来源：标准普尔分析师孙丹阳国资委编号S0570519010001BQQ696+86-21-28972038分析师沉晓峰证监会编号 S0570516110001 shenxiaofeng@htsc.com 证监会编号BCG366+86-21-28972088分析师证监会编号 S0570516080001 证监会编号 BQE385梅鑫+86-21-28972080股票研究报告复星旅游集团（1992 HK）有望提升业绩华泰研究2022 年 2 月 22 日 │ 中国（香港）引发综合旅游服务评分（发起）：超重目标价(港币):17.82性能恢复即将到来；开始超重中国休闲旅游行业的领导者复星旅游（或 Foliday）在 COVID-19 大流行开始后的两年内，其业务遭受重创。但随着近期全球旅游市场的复苏，它预计其财务表现将恢复。我们预计其 2021/2022/2023 年净利润为人民币 -20.646 万元 /5.7330 亿元 /8.2078 亿元。我们基于 DCF 和 EV/EBITDA 的目标价为 17.82 港元，假设 WACC 为 10.45%，可持续增长率为 2.0%，2022 年 EV/EBITDA 为 11 倍。我们以增持评级启动覆盖范围。 复星旅游集团（1992 HK）2阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。内容.........................................................................................................................................................................................................4 复星旅游集团（1992 HK）3阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。投资亮点Foliday作为全球综合性休闲旅游集团，拥有优质的旅游资产。全球休闲度假市场高度分散。根据 Frost & Sullivan 的数据，基于其 2017 年的收入，全球 CR5 份额为 2.4%，该公司的份额为 0.8%。 （考虑到近两年疫情加速行业优胜劣汰，公司持续整合资源发展壮大，最新份额可能有所增加）。“产品运营战略投资”一直是复星文旅（Foliday）的主要发展路线，通过投资/收购/合资等方式，帮助其在全球范围内囊括优质旅游资源。 1）Foliday的管理层在旅游/零售/地产行业具有国际视野和丰富经验，在资源整合、运营管理、品牌建设等方面具有优势。 2）公司旗下的Club Med、Thomas Cook、Casa Cook & Cook’s Club等优质休闲旅游资产历史悠久、底蕴深厚、品牌实力雄厚。 3）另一方面，全球商业布局、季节性差异、自然灾害和地缘政治风险是单一旅游目的地所固有的。三亚亚特兰蒂斯地理位置优越，享有海南高端旅游市场。亚特兰蒂斯是集酒店、水世界、水族馆、国际会展、餐饮、娱乐、购物、演艺等业态为一体的一站式高端海洋主题旅游度假胜地。毗邻海南两大知名目的地三亚海棠湾免税城和海昌梦幻城，2020年占三亚过夜游客的27%。海南定位为国际旅游岛，区位优越，资源优势显着，政策扶持。我们相信它对全球游客的吸引力应该会继续增加。作为中国为数不多的高端旅游度假目的地之一，我们认为三亚亚特兰蒂斯将从中受益。Club Med在全球范围内不断扩张，中国市场仍有发展空间。Club Med为游客提供一价全包的“吃住娱乐”产品，产品内容丰富，品牌效应强。鉴于以下几点，我们看好其后续发展潜力。1)截至21年第三季度，旗下63家度假村分布在全球40多个国家级地区，部分位于异国目的地，资金实力雄厚，旅游资源壁垒强。2)全球扩张继续通过结构升级（1H21，四星级和五星级度假村占总数的91%）和轻资产策略（截至1H21，管理/租赁模式分别占16/62%）。还计划在 2023 年底之前开设 16 个新度假村，并在 1H24 之前在全球范围内翻新 12 个度假村。我们估计，到 2024 年，地中海俱乐部全球度假村的年接待能力将比 2019 年增长 26%。3)依托全球资源，Foliday计划新开的16家度假村中，有8家位于中国热门休闲度假胜地，预计中国市场将继续快速发展。支持旅游的房地产项目是一个快速的资金来源。旅游目的地的前期开发阶段需要大量的资金投入。资金可以通过出售度假物业获得，从而保证资金快速回笼，缓解资本支出压力。然后，Foliday 的管理层可以与业主签署协议，通过将其并入酒店，以自有品牌 Albion 租赁和管理已售出的住宅。经营的整体布局加上“售后回租”的模式，进一步强调了公司的轻资产战略。以三亚亚特兰蒂斯为例，项目总投资110亿元，2018-2019年唐安项目确认收益3.4/34亿元。太仓项目预计将于 2023 年 10 月全面开放。截至 1H21，750 套可售物业已预售/价值 20 亿元人民币。打造Foliday生态系统和完善的高端旅游服务体系。Foliday于2018年推出在线旅游平台，通过业务整合建立旅游生态系统。 1）梵秀、迷你营、复语雪等度假产品满足客户对更丰富的度假体验和多样化生活方式的需求。 2）托马斯库克生活方式平台助力欧洲加强渠道建设和多元化旅游产品。 3）会员忠诚度计划促进了Foliday生态系统成员之间的互动。 复星旅游集团（1992 HK）4阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。我们的观点与市场的不同市场认为，公司经营状况与疫情高度相关，增长相对稀缺，包括房地产相关业务和度假业务，导致α缺乏。我们相信：1)随着全球疫苗接种率的提高以及对 COVID-19 药物的研发，大流行对旅游市场的不利影响正在减弱。包括欧洲和北美在内的国内外旅行限制逐步放宽，旅游业恢复比以往更快。国内疫情防控形势向好，旅游市场逐步回暖。以中产阶级为主要客群的中高端休闲旅游在疫情期间表现出更强的韧性。公司国内Club Med度假村和三亚亚特兰蒂斯度假村近两年业绩明显好于行业整体。以2022年春节为例，该期间中国Club Med度假村整体营业额比2021年春节高出50%以上。今年迄今为止，旗下长白山和北大Club Med度假村的7天平均入住率接近90%。与2021年春节相比，三亚亚特兰蒂斯酒店的营业额和总人次同比增长46.1/28.4%，入住率达到98.6%。2)三亚亚特兰蒂斯的唐安项目以及丽江、太仓度假城的房地产项目，都有助于公司实现快速的现金流，凸显其强大的产品打造能力和品牌效应，使其资本实力相对于其他旅游开发公司更加强劲。3)短期业绩弹性的关键词是修复。中长期来看，公司也有持续增长的势头。欧洲、非洲和中东/美洲/亚太地区的地中海俱乐部收入分别占总收入的 44.5/38.3/17.2%（截至 2021 年 6 月 30 日的六个月）。亚太地区还有很大的发展空间，尤其是中国。 2019年11月，公司基于与三亚亚特兰蒂斯的成功经验，推出新一代旅游目的地品牌“度假小镇”。丽江/太仓度假小镇分别于2022-2023/2024-2025年全面开放。 2020年4月，公司宣布将开工建设三亚度假小镇，未来可能会在更多目的地建设更多度假小镇。“产品运营战略投资”一直是Foliday的主要发展路线，通过投资/收购/合资等方式，助力其在全球范围内囊括优质旅游资源。我们相信它有实力继续整合优质旅游资源。 复星旅游集团（1992 HK）5阅读本报告时必须在报告末尾附上重要的披露和分析师证明。休闲为主的综合旅游集团休闲旅游行业领跑者Foliday是世界领先的以休闲为中心的综合旅游集团之一。Foliday原为复星国际集团旗下事业部，2010年开始与Club Med合作并进行小额投资。2013年成立海南亚特兰蒂斯酒店，2015年2月取得Club Med控股权。2016年9月起，Foliday经历在成为以休闲为中心的综合旅游集团，在世界舞台上占据一席之地之前，进行了一系列重组。于2018年12月14日在香港联交所上市。集团的主要业务包括：1）度假村和旅游目的地的运营，具体为度假村业务（先后收购Club Med、Casa Cook和Cook旗下品牌）和旅游目的地（三亚亚特兰蒂斯、丽江、太仓项目）的开发、运营和管理； 2) 与旅游相关的物业销售和建设服务； 3）休闲服务和解决方案，包括Show C和Foliday旅游分销平台。复星国际为实际控制人，高管团队干劲十足。2020年12月，复星国际董事长郭广昌成为Foliday的实际控制人，持股71.74%。 2018年2月