宏观策略和行业荐股(2022年2月21日)
【每半月更新，供内部参考】 【招银国际研究】宏观策略和行业荐股（2022年2月21日） 行业 最新观点 中国宏观策略 /叶丙南, (852) 37618967 中国经济：1Q经济下行，基建投资温和反弹，出口小幅放缓当仍强劲，房地产下滑，消费依然疲弱。2Q房地产见底企稳，防疫策略渐进调整，消费有所好转，出口逐步放缓。2H经济增速逐步升至5%以上。 货币政策：1Q流动性和信贷政策放松，推动贷款利率下行以提振仍显疲弱的信贷需求，信贷增速温和回升。2Q-3Q流动性稳定，信贷需求显著改善，信贷增速延续回升。4Q以后货币政策逐步趋稳。 财政政策：去年超收1万亿元主要用于今年减税降费，实施新能源车下行与家电以旧换新。加快债券发行和基建项目开工，但土地收入下滑和隐性债务控制将延迟基建投资活动。 行业政策：更加注重单位GDP能耗下降，淡化能源消费总量控制，新增新能源消费和原料用能不计入能耗；煤炭、铁矿石等能源资源品保供稳价；建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系；平台经济进入常态化监管，决策层支持互联网科技企业在技术创新、国际竞争、赋能制造业和提振消费方面发挥积极作用。 债市与汇市：1H国债利率小幅下行后企稳，高收益债信用利差下降，人民币小幅走弱。 股市：流动性—>信贷市场—>实体经济，1Q处于第一阶段，2Q-3Q进入第二阶段。1Q房地产信用风险逐步下降，稳增长政策发力，金融、地产、基建(新型电力系统、物流仓储、东数西算)、农业、公用事业和必选消费相对表现较好；2Q房地产企稳，家电、汽车等耐用消费及可选消费或有较好表现。随着海外对疫情流感化对待，全球航空、旅游、餐饮、酒店等服务消费走强，也带动A股相关板块相对其它板块走强。 海外宏观策略 /叶丙南, (852) 37618967 美国经济：仍有修复空间，2/3年平均增速从4Q21的1.6%趋近2%，1月劳动参与率开始明显回升，利于2Q以后通胀下降，但劳动短缺可能持续一段时期并支撑通胀。 货币政策：美联储Taper+加息+缩表，Taper和加息空间已priced in，但缩表的规模和路径仍不明朗。 债市和汇市：美国10年国债利率突破2%，收益率曲线先陡后平，美元短期依然偏强，但非美地区经济有更大修复空间或限制美元上升空间，部分新兴市场货币和大宗商品或有动荡。 股市：美股指数调整10%-20%后可能因经济延续修复和盈利强劲而反弹，进入更加平缓上涨。但如果第二季度通胀降幅较小，那么政策持续紧缩终将引发衰退担忧，股市可能出现第二次更大幅度调整。科技股经历较大跌幅后将开始分化，金融股随收益率曲线陡峭化而相对表现较好，原材料和能源股将逐渐从领先转为落后。 港股策略/ 苏沛丰, (852) 39000857 港股：由年初至2月上旬跑赢环球股市后，受美国加息预期升温、俄乌局势紧张、香港疫情恶化、内地监管外卖平台等负面因素拖累，出现获利回吐。这些风险难免造成市场短期波动，其中地缘政治风险影响一般较为短暂，美国加息预期已大致被消化（利率期货已预期今年加息6-7次）、外卖平台的政策指导仅属阶段性的扶持而不影响长期增长逻辑。综合分析，港股仍然拥有估值低残的卖点，在两会前有望受稳增长政策憧憬所支持，恒指可望维持年初以来之反复向上走势，唯香港疫情难望短期内平伏，宜避开本港餐饮及零售股。 潜在催化剂：1) 内地稳增长政策；2) 西方与俄罗斯谈判成功，化解危机；3) 伊朗核协议恢复，有助舒缓油价及通胀。 风险提示：1) 地缘政治升温，俄乌开战；2) 香港疫情；3) 互联网等行业监管消息；4) 年度业绩：港股本周进入业绩期，4Q21受宏观经济及行业监管影响，加上比较基数回升，盈利同比表现料较弱。 【每半月更新，供内部参考】 【招银国际研究】宏观策略和行业荐股（2022年2月21日） 行业 最新观点 科技/ 伍力恒、杨天薇, (852)39000881 、39163716 未来6个月看法乐观：行业受益VR/AR周期、光学创新、5G政策支持、半导体国产化及终端需求回暖，产业升级和新兴领域创新仍是关注重点。1) 消费电子：手机市场疫情影响减弱，折叠屏手机有望带动高端升级，看好苹果iPhone /AR周期及小米份额上升；VR/AR终端需求爆发推动产业链高速增长；无线化、折叠机及光学创新加速零部件升级； 2) 通信设备：受益于海外云厂商资本开支的增长，光模块市场景气度回暖。3）PCB/CCL: 受益于下游市场的旺盛需求的驱动，看好IC载板行业的发展(BT/ABF); 4) 半导体：预计需求结构分化，国产替代进程加速，建议关注5G/AIoT/ EV/云计算等高增长领域, 看好半导体设备/材料、CIS、射频、模拟半导体等板块。 推荐买入小米集团、韦尔股份、卓胜微： 1）小米集团：看好手机高端机型战略和市场份额继续提升，高端化和海外用户增长将推动互联网收入稳健增长；2）韦尔股份：看好汽车智能化升级、VR/AR新产品发布；3）卓胜微：看好今年公司射频模组新品上市、有望放量，安卓系列5G新机型的更新换代以及自建产线的小批量产。 风险提示：疫情反复影响供应链 软件与IT服务/颜宇翾, (852)39163719 未来3个月看法悲观：从基本面看，1Q22 国内经济还是比较疲软，企业减慢云资本开支，SaaS等投入，加上高基数的影响，市场还处于下调预测的阶段，虽然过去两周板块回调幅度不低，但短期缺乏催化剂，预计板块在业绩前还有下行风险。 推荐买入海康威视（002415 CH）：在1Q22还是偏向比较defensive 的标的，建议等业绩期后，开始关注被超卖的股票像万国数据 (GDS US/ 9698 HK)，广联达(002410 CH)。 有无个股风险提示：中软国际（354 HK）比其他软件公司估值高，PE还在3年mean 以上，虽然华为云增长确定，但毛利率下降的问题短期难以解决，可能会影响公司长期估值水平 互联网/黄群, (852)39000889 未来6个月看法乐观：腾讯回购、加息预期消化、叠加4Q21业绩调整(盈利预测下调0%-10%、短期部分利空释放)，短期提振市场信心和板块情绪。1Q22受疫情管控影响，消费互联网和广告进一步承压(存在盈利下调)，但基于市场已有预期, 预计下行空间有限(相当于业绩reset不确定性消除)。重申2Q22板块回暖观点，受益于：1）管控放松 (冬奥会及两会结束) 利好消费互联网业绩回升；2) 新游流水释放，版号重启、游戏出海等增量可期。2H22板块将迎来业绩和估值的双重修复。 推荐买入快手、网易、腾讯、美团：1) 快手: 管理层调整信号积极，4Q21及FY22E增速向好、且亏损大幅收窄，估值吸引；2) 网易: 看好网易2022年新游增量(预计三款头部游戏上线)及游戏出海，驱动游戏加速增长; 3) 腾讯: 回购释放信心 (过往11年腾讯6次回购半年内涨幅均在20%-75%), 短期游戏稳健增长，广告低预期市场部分消化，安全边际高; 4)美团：4Q21及1Q22外卖单量预计短期承压，但长期看好赛道成长性、高壁垒下的稳健基本面及盈利预见性；餐饮业外卖降费政策短期影响公司阶段性利润及情绪，但长期利润目标不改，维持估值底部HK$180。 风险提示: 腾讯系公司(如美团、PDD) 存在腾讯潜在减持风险；平台潜在降费政策指导对美团、阿里短期利润释放的负面影响。 医药/武煜、王银朋、黄本晨、赵子青, (852) 53159298 未来6个月看法乐观：1）看好医药行业在深度调整之后的估值修复机会，首推创新药板块以及CXO板块。我们继续看好中国创新药纳入医保之后的快速放量机会，以及out-license交易的出海机会。我们认为CXO板块将维持高景气度，2022年龙头CXO公司业绩存在上调可能。2）近期医药多家公司净现金储备超过市值50%以上，且上市公司回购明显增加。 推荐买入信达生物（1801 HK ）、百济神州（BGNE US, 6160 HK, 688235 CH）、天境生物（IMAB US）、药明康德（603259 CH、2359 HK）、药明生物（2269 HK）。1) 信达生物：FDA将于2月10号举行关于信迪利单抗的非鳞非小细胞肺癌适应症的生物制剂许可申请（BLA）的肿瘤药物咨询委员会（ODAC）会议；目前，礼来/信达跟FDA的沟通比较顺利，并没有看到对于中国临床数据的特别疑虑；信迪利单抗大适应症纳入医保之后的销售放量；LAG-3、TIGIT等品种上半年有PoC数据读出；2) 药明康德预期2022年收入和利润增长都将加速。我们估计药明康德承接了辉瑞新冠小分子药物PAXLOVID的CMO订单，订单规模可能相当可观，将对今年的业绩增长起到明显的拉动。 个股风险提示：信达生物的PD-1单抗美国获批的不确定性；中美关系恶化给CXO和Biotech板块带来经营风险。 cU8YhYJYoPqR6McMaQoMqQtRsQlOrRpNfQmOnO8OpOtPuOrNqOMYsOpO【每半月更新，供内部参考】 【招银国际研究】宏观策略和行业荐股（2022年2月21日） 行业 最新观点 房地产/ 曾展、肖潇, (852)39613727 、37618952 未来3个月看法谨慎：1）信用风险仍较为显著，主要因为第一季度是境外债的偿付高峰期，房企还有农民工工资的压力。而且目前政策并没有明确支持出台，早前路透社报道的全国性放松预售监管资金已经被厦门出台的“购房款应全部存入资金监管专户”证伪。2）销售端仍未见起色，我们观测到的1月份高频销售数据显示30个重点城市新房销售（按成交套数）平均同比下降24%，9个重点城市的二手房销售面积平均同比下降37%。3）2021年全年业绩大部分公司均为负增长，并有可能出现减值风险。接下来的重要事件：更多公司出来进行低价配股，如：时代（配售）、龙光（股本挂钩证券）、碧桂园（可转债）、融创（配售）。 推荐关注龙湖、中海、华润置地、中海物管：投资的大逻辑还是以国进民退为主。我们预计还会出现更多技术性违约的房企，所以推荐投资人关注有整合能力的国企（中海、华润）、优质民企（龙湖）、以及国企物管（中海物管）。 个股风险提示：雅居乐3月份的境外债可能面临风险。 银行/王朕, (852)63670561 对银行一季度中后期的表现较为乐观：1) 预计行业估值将延续去年12月至今的回升趋势，但估值修复的动能已经发生实质性的转变。自从去年12月开始，板块持续贡献超额收益，估值回升的驱动因素由降准转变为地产等高风险板块的压力释放；近期，随着预期逐渐反映在股价之中，我们认为，目前板块上涨主要是资金避险的需求所驱动的。2) 再次强调，对于银行板块短期内估值变动，对资产质量的影响力远大于净息差。3）目前选股策略：资产质量优、拨备水平高、利润增速快的银行。对估值有一定要求，回避估值已经充分反映改善预期的部分银行。在估值与基本面的性价比上，中短期来看，国有行优于股份行。 推荐买入邮储银行（1658 HK）：1) 地产风险敞口低，资产质量优异; 2) 利润增速中长期来看，优于大部分全国性银行; 3) 新管理团队带来的经营模式的变化，在数据上已经得到初步验证，预计未来大财富管理业务的增长将有很强的持续性；4) 预计存贷比持续提升的趋势可延续；5) 利润增速、拨备、净息差、不良率、逾期率等各项指标均处于行业前列。 有无个股风险提示：建议回避拨备水平不足的银行，由于低拨备覆盖率，未来利润释放的能力非常有限，造成ROE持续下行。 保险/陈喆, (852)39613739 未来6个月看法乐观：1) 头部险企产险业务持续改善，2021年四季度以来车险增速持续回升，非车竞争压力改善，正式版新能源车险条款和费率优于之前征求意见稿及市场预期; 2) 上市寿险企业负债端2022年一季度仍然承压，开门红新业务价值呈现负增长态势，主要由于保障类产品开门红销售同比下滑、代理人数量缩水以及2021年1月重疾险在新准则切换前业务高基数; 3)
