新兴市场投资策略新兴市场外汇路线图：虎眼

货币新兴市场作者：全球外汇研究2022 年 1 月 www.research.hsbc.com 新兴市场 外汇路线图 老虎之眼虎年预示新兴市场未来将出现更大波动强硬的美联储、地缘政治紧张局势和美元走强是新兴市场货币面临的挑战，但有些货币比其他货币更能应对这些不确定性；这将是一场激动人心的比赛在本期中，我们将重点介绍新加坡元、印度卢比、卢布、土耳其里拉、巴西雷亚尔等。披露和免责声明：本报告必须与披露附录中的披露和分析师证明以及构成其一部分的免责声明一起阅读。 货币 ●新兴市场2022 年 1 月1区域观点亚洲亚洲货币今年开局艰难。部分由于地缘政治紧张局势，油价处于多年高位，而由于市场参与者预计美联储将更快、更积极地收紧政策，美国收益率上升。这迄今为止，新加坡元、泰铢和人民币的弹性更强从年初至今的角度来看。我们相信新元将继续跑赢大盘，因为新加坡金融管理局 (MAS) 专注于抑制通胀，并直接利用汇率来做到这一点。金管局于 1 月 25 日在会议间宣布收紧政策，我们预计其 4 月份的预定政策声明将采取更积极的紧缩举措。我们有一个卖出 EUR-SGD想法开放。我们对美元兑泰铢不会重新测试备受关注的 34.00 水平持谨慎乐观的态度，即使美元在短期内继续走强，因为该汇率似乎更多地受到 COVID-19 发展（由于旅游业）和Omicron变种消息流并没有变得更糟。我们有一个购买泰铢与新台币想法开放。后者通常受到台湾巨额贸易顺差的支持，但股票外流一直在削弱新台币。至于美元兑人民币，美联储的鹰派态度与中国人民银行（PBoC）近期转向宽松政策的严重分歧可能标志着汇率的转折点.人民币收益率优势大幅收窄，2 年和 10 年收益率差均降至 1 个百分点以下。企业的外汇兑换流量——与 21 年第四季度创纪录的贸易顺差相比——最近将美元兑人民币推低至低于我们预期的水平，但我们认为中国新年假期后情况可能会发生变化。韩元、印尼盾、印度卢比和菲律宾比索一直疲软——考虑到它们较高的贝塔性质和/或贸易逆差，这并不意外。短期内外部环境可能仍然充满挑战，但每种货币也有一线希望.对于韩元而言，韩国央行 (BoK) 已经成功地获得了利率缓冲，已经三次加息，尽管我们承认这可能对股票外流影响不大。与此同时，印尼央行 (BI) 显然对印尼盾更加警惕——它转向了“支持稳定”的立场（从“支持增长”的立场），最近宣布在今年余下时间上调存款准备金率。关于印度卢比，我们希望 2 月 1 日的联盟预算公告可能包含一些可以鼓励长期资本流入的措施。最后，PHP 可能很快会受到 5 月 9 日总统大选前政府支出典型下降的暂时支撑。中东、中东和非洲我们对中东欧货币保持建设性态度，并将近期的疲软视为路上的一个颠簸。货币政策继续收紧，应该会对该地区的货币起到支撑作用。捷克国家银行 (CNB) 在 12 月将政策利率上调 100 个基点至 3.75%，并暗示未来几个月将继续收紧，因为通胀甚至可能加速 货币 ●新兴市场2022 年 1 月2进一步接近10%。 2 月 3 日可能会再加息 50 个基点。利差的持续扩大应会维持欧元兑克朗的下行趋势，而 CNB 则欢迎外汇升值。 HUF 也开始对匈牙利国家银行 (NBH) 的紧缩政策做出反应。央行自 11 月以来通过 1 周存款工具实施了显着收紧政策，并打算进一步收紧。我们认为，这样的政策有利于福林进一步上涨。我们认为，到 2022 年底，欧元兑福林有可能跌至 340。PLN 仍然落后，因为波兰国家银行 (NBP) 在政策收紧方面落后。新年伊始，央行将基准利率上调 50 个基点至 2.25%。然而，PLN 在 CEE-3 中受到最低政策利率和最高通胀的影响。此外，NBP 的叙述并不像地区同行那样强硬。话虽如此，NBP 可能不得不进一步加息并赶上其地区同行，特别是如果汇丰经济学对 2022 年中期的两位数通胀预测被证明是正确的。因此，尽管迄今为止表现相对较差，但我们继续对 PLN 持建设性态度。在高产空间，我们认为，随着政策制定者实施新工具，土耳其里拉可能在短期内保持相当稳定减少居民对外汇的胃口。然而，从中期角度来看，由于通胀加速导致实际利率持续压缩仍然是一个风险。同时，由于地缘政治风险增加，卢布走弱。然而，我们认为俄罗斯拥有应对货币过度疲软的工具.拉丁美洲拉美地区在今年开始时处于领先地位。许多因素都起到了支撑作用，尤其是仍然居高不下的大宗商品价格和鹰派央行。然而，一些风险仍然普遍存在。如果全球股市经历更深层次的抛售，那么拉美货币将很难避免这种情况。地缘政治风险也可能导致蔓延，当地政治事件也值得关注，特别是哥伦比亚和巴西的选举、智利的制宪大会以及阿根廷的国际货币基金组织谈判。拉美地区关注的一个关键特征是通货膨胀和相关的货币反应.粘性通胀已导致该地区各国央行变得更加鹰派。哥伦比亚央行在 12 月实施了第二次加息 50 个基点，而秘鲁已经做出鹰派转变，并可能继续加息 50 个基点。乌拉圭在上次会议上也将加息步伐加快至 75 个基点。智利和巴西在很久以前就变得更加鹰派，因此它们处于稍微不同的阶段，而不确定性继续围绕着墨西哥央行的立场。 Banxico 在 12 月更强劲地加息 50 个基点可能不会再次出现，尽管市场正在定价另外 3 次加息 50 个基点。与市场定价相比，Banxico 的任何失望都可能削弱 MXN。关于通胀，我们在一些国家看到了一些达到顶峰的迹象，这可能会导致实际收益率上升.例如，巴西 12 月份的通胀数据显示低于 11 月份的水平。这对外汇市场很重要，因为名义利率仍在上升，价格下跌将导致实际收益率更快攀升，这应该会支撑当地货币。我们注意到汇丰经济部预计墨西哥的通胀将在未来几个月达到顶峰。也就是说，尚不清楚投资者是否准备开始持续购买拉美货币。由于担心即将举行的选举会带来潜在的财政风险，COP 表现不佳，而波动的前端利率曲线使投资者不确定是否在某些拉丁美洲市场支付或接受利率。总的来说，我们对该地区持谨慎态度，在大多数情况下，我们的预测预计美元将在当前水平上走强. 货币 ●新兴市场2022 年 1 月3内容EM FX：猛虎之眼 4MAS 政策声明：先发制人地打击通货膨胀 2025 货币 ●新兴市场2022 年 1 月4当前新兴市场外汇指数（右轴，下 x 轴）历史新兴市场外汇指数（左轴）新兴市场外汇：老虎之眼虎年预示新兴市场未来将出现更大波动鹰派美联储、地缘政治紧张局势和美元走强是新兴市场货币面临的挑战............但有些人比其他人更有能力应对这些不确定性；这将是一场“激动人心”的比赛保罗·麦克尔全球外汇研究主管香港上海汇丰银行有限公司 paulmackel@hsbc.com.hk+852 2996 6565乔伊周高级亚洲外汇策略师香港上海汇丰银行有限公司 joey.s.chew@hsbc.com.hk+852 2996 6568佐伊周外汇策略助理香港上海汇丰银行有限公司 zoey.z.zhou@hsbc.com.hk+852 3945 2400Mohd Tariq Azim 助理班加罗尔怒吼...最初，EM FX 成功举办了一场年初开始，与 2021 年最后几个月明显的疲软趋势相反（图 1）。尽管有许多市场信号表明应该谨慎行事，但还是发生了这种情况。例如，美国短期国债收益率的持续上升并未与美元走强同时出现（图 2）。我们提出了解释这一点的论据（参见周期、刹车和崩溃——货币展望，2022 年 1 月 13 日）。特别是，这反映了对美国例外论的转变，对美联储以牺牲经济增长为代价应对通胀的意图的担忧加剧——美联储资产负债表的缩减，然后收缩，而不仅仅是利率的上行路径。换句话说，有些人似乎认为这对美元来说不是一件好事。我们不同意，我们的基线情景仍预计美元兑大多数主要货币将走强。它对新兴市场外汇提出了明显的挑战，尤其是在美联储强硬的情况下（见新兴市场外汇路线图，Catch-22，2021 年 11 月 30 日）。其他特定于新兴市场的因素，即审慎的货币和财政政策以及更健康的资金流入，可以保护一些新兴市场货币免受强劲 DXY 的影响，但不会一帆风顺。尽管如此，新兴市场外汇的近期前景将取决于风险偏好如何发展（图 3）。如果我们将新兴市场外汇指数与标准普尔 500 指数的表现进行比较，差异是显而易见的。也就是说，与其他资产类别明显的风险偏好减弱相比，新兴市场外汇表现得更好，这让我们感到不安。如果核心债券波动率也进一步上升，那么新兴市场货币的短期前景将更加艰难（图 4）。1.新兴市场货币的走势与 2018 年类似，但在 2022 年 1 月上旬出现了问题2.DXY 偏离了与短期国债收益率较高的关系102921009098889686948492829080Nov-16 Mar-17 Jul-17 Nov-17 Mar-18 Jul-18 Nov-18 Mar-19999795939189Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-211月22日1.1%0.9%0.7%0.5%0.3%0.1%-0.1%3月20日 7月20日 11月20日 3月21日 7月21日 11月21日 3月22日 7月22日注：我们采用 21 个新兴市场汇率（兑美元）的简单平均值，指数为 2018 年 1 月 1 日 = 100。资料来源：彭博、汇丰DXY 货币(左轴)美国名义收益率（2 年，右轴）资料来源：彭博、汇丰 货币 ●新兴市场2022 年 1 月53.新兴市场外汇走强，尽管其他地方的风险偏好减弱848586878889909192Jan-21 Apr-21 Jul-21 Oct-211月22日500048004600440042004000380036004.较高的核心债券波动率曾导致高收益货币走弱250200150100500-25%-15%-5%5%“INR、BRL、ZAR、IDR 和 TRY”的月度变化新兴市场外汇-美元指数 (lhs,倒）标准普尔 500指数移动指数 > 150bps 移动指数 <150bps资料来源：彭博、汇丰资料来源：彭博、汇丰经济过去，如果 Move 指数反映的核心债券波动率升至某个阈值以上，那么高收益货币将面临更大的贬值压力。这种关系不太可能与几年前完全相同，主要是因为近年来一些新兴市场国家的外部状况有所改善。例如，印度卢比就是一个很好的例子。随着货币国际收支平衡结构的好转，印度卢比已转变为波动性相对较低的货币（图 5）。凶猛的流动？由于美联储的不确定性和地缘政治紧张局势，新兴市场投资组合的流动已经放缓，而今年的开局首先是健康的。我们经常讨论到 2021 年大多数新兴市场国家（中国、韩国（债券）、印度（股票）和巴西除外）如何在很大程度上缺乏这些，这使得其他流动——经常账户和净外国直接投资头寸——变得更加重要。这个很早期评估新兴市场投资组合流动趋势将如何发展，但如果一些新兴市场经常账户余额的支持程度可能低于去年（图 6），那么对去年的任何改善都会受到欢迎。随着与发达市场的增长差异预计将扩大，这可能会“吸引”新兴市场投资组合流动（图 7）。与美国、欧元区和其他经济体放缓形成鲜明对比的是，中国经济今年将加速增长的信念显然扭曲了这一观点。从时机的角度来看，鉴于中国经济正在放缓，我们认识到短期内存在一些不确定性。然而，12 月中国中央经济工作会议 (CEWC) 的信息表明，政策重点将从去杠杆/去风险转向支持增长。因此，缓解这些下行压力的政策反应一直在加速，并有望继续加速。一个值得关注的发展将是中国的信贷冲动如何变化。这似乎正在触底，如果它开始走高（很可能），那么潜在的活动水平应该会开始改善（图 8）。5.更好的经常账户头寸降低了新兴市场外汇交易量；反之亦然18%16%14%12%10%8%6%4%2%0%-10% -5%0%5%10% 15% 20%经常账户占 GDP 的百分比 (2022f)6.新兴市场进口活动增加，部分贸易收支恶化1351301251201151101051009590858075131415161