铜周报：加息预期有望走强，铜价强势难持续
加息预期有望走强，铜价强势难持续研究员：张杰夫投资咨询号:Z0016959Email：zhangjf@mfc.com.cnTel：15926482597美尔雅期货铜周报20220214研究员：王艳红投资咨询号：Z0010675Email：wangyh@mfc.com.cnTel：027-68851554 内容要点➢宏观面：宏观层面的影响仍在于市场加息预期反复带来的资产价格波动，由于加息路径和幅度的不确定性，市场往往受到美债市场对于加息预期的定价影响和美联储预期管理时的言论波及。拉长周期来看，全球制造业PMI继续呈现高位震荡格局，但震荡回落的概率在增大。制造业的高位回落提前反应总需求的高位见顶，虽然仍需时间来观察，但长期来看，这种弱预期并不支持铜价持续的上行。短周期来看，仍聚焦于加息预期的变化，从美债市场所反映出的加息预期来看，市场对三月加息50BP，年内加息4次以上充分交易，可以观察到的是2年期美债收益率的大幅上行以及美债收益率曲线的进一步平缓；美国1月CPI继续处于爆表状态，录得7.5%，核心CPI也继续升至6%，爆表的CPI或使得美联储不得不重新审视加息前景，市场也在CPI数据出炉后，对于加息预期继续交易，因此我认为宏观环境的缓和是短暂的，压力依旧存在。➢产业基本面：截止本周五（2月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报63.7美元/吨，较上期1月28日指数小幅下移0.2美元/吨。冶炼厂多表示当下库存依然相对充裕，且现货加工费未高于年度BM，并不急于购买现货。当前国内下游尚未完全恢复，社会库存与交易所库存仍处在快速累积阶段，铜价拉升不利于下游企业复工补库进行订单生产，如果本轮有LME铜带动的铜价涨势过快，不排除国内重启抛储操作；另外国内当前精废价差利于废铜消费，废铜加工企业复工后将对精铜有一定替代量。目前价格仍依托于欧洲地区供需偏紧格局在演绎，LME铜库存再度下滑历史低位，同时注销仓单占比提升带动现货升水上行，给予价格支撑和挤仓预期，但此轮挤仓预期弱于去年10月。➢策略：上周铜价的大幅上行我觉得可以概括为：在美联储部分官员对于三月加息幅度难达到50Bp的表述中，加息预期缓和，铜的低库存矛盾被放大，LME有再度向挤仓方向发展的预期，铜价因此获得较强上行动力。往后看，宏观层面的缓和可能仍难延续，且压力的释放或要到3月后。美联储加息与缩表选择仍是基于通胀水平的，因此宏观层面的加息预期仍将反复。LME端的挤仓强度逊色于去年10月，去年10月铜价由70000涨至76000，注销仓单，现货升水纷纷创下历史新高；从这个角度本轮挤仓预期驱动是低于去年10月的；当前价格整体暂未摆脱区间震荡，建议观望为主，密切关注国内库存数据，以及LME库存的走向。 234宏观面产业基本面其它要素行情展望1目录ONTENTSCPPT模板：www.1ppt.com/moban/PPT素材：www.1ppt.com/sucai/PPT背景：www.1ppt.com/beijing/PPT图表：www.1ppt.com/tubiao/PPT下载：www.1ppt.com/xiazai/PPT教程：www.1ppt.com/powerpoint/资料下载：www.1ppt.com/ziliao/范文下载：www.1ppt.com/fanwen/试卷下载：www.1ppt.com/shiti/教案下载：www.1ppt.com/jiaoan/PPT论坛：www.1ppt.cnPPT课件：www.1ppt.com/kejian/语文课件：www.1ppt.com/kejian/yuwen/数学课件：www.1ppt.com/kejian/shuxue/英语课件：www.1ppt.com/kejian/yingyu/美术课件：www.1ppt.com/kejian/meishu/科学课件：www.1ppt.com/kejian/kexue/物理课件：www.1ppt.com/kejian/wuli/化学课件：www.1ppt.com/kejian/huaxue/生物课件：www.1ppt.com/kejian/shengwu/地理课件：www.1ppt.com/kejian/dili/历史课件：www.1ppt.com/kejian/lishi/ 宏观面➢欧美公布1月制造业PMI数据，其中欧元区1月制造业PMI终值录得58.7，较上月抬升0.7个百分点，英国制造业PMI终值57.3，较上月下降0.6个百分点；欧元区制造业PMI仍处于高位震荡阶段。美国1月ISM制造业PMI录得57.6，环比下降1.2个百分点。从发达国家制造业PMI来看，尽管仍位于荣枯线上方，但出现回落迹象。美国制造业供需两端均有所走弱，总需求的回落进一步显示美国经济由过热向滞胀的方向。➢1月制造业PMI环比回落0.2%至50.1%，连续第三个月位于扩张区间，进一步反映了制造业的企稳态势。供给限制缓解作用边际下降，需求仍显低迷，但预期改善幅度较大，节后基建发力可期。三大经济体PMI三大经济体CPI3,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000303540455055606570中国PMI美国PMI欧元区PMILME铜4,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,000(2)(1)012345678中国CPI美国CPI欧元区CPILME铜 宏观面➢从社融-M2增速差显示来看，信贷数据转向还未显露出完全的货币需求回暖，但稳增长的初步成果已经有所体现，对此我们认为，国内偏弱的基本面现实和预期还未被完全扭转，仍需节后下游逐步复苏带来的经济数据佐证，对铜价的拉动作用有限。➢美国1月CPI继续处于爆表状态，录得7.5%，核心CPI也继续升至6%，爆表的CPI或使得美联储不得不重新审视加息前景，市场也在CPI数据出炉后，对于加息预期继续交易，10年期美债收益率创疫后新高，同时2年期美债收益率大幅上行，10-2美债息差向0轴靠拢，当前美债收益率曲线平缓，如果等到美债收益率倒挂再进行加息操作，有引发风险资产大幅回调的可能，并且对经济也极为不利。因此我认为宏观环境的缓和是短暂的，压力依旧存在，三月后或有逐步释放压力的可能。三大经济体GDP美元指数3,000.04,000.05,000.06,000.07,000.08,000.09,000.010,000.0(40)(30)(20)(10)0102030402006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-09中国GDP美国GDP欧元区GDPLME铜8590951001054,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,0002020-01-302020-02-292020-03-312020-04-302020-05-312020-06-302020-07-312020-08-312020-09-302020-10-312020-11-302020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-312022-01-31LME3个月铜（左轴）美元指数（右轴） 产业基本面➢2021年10月全球铜矿产量为182.8万吨，同比增加0.77%；1-10月累计铜矿产量为1743.8万吨，同比增长3.26%。原料端的供应正在逐步恢复。➢国际铜业研究组织(ICSG)在最新的月度报告中称，2020年10月份全球精炼铜市场供应短缺113,000吨，9月为短缺147,000吨。2020年1-10月，全球精炼铜市场供应短缺482,000吨，而上年同期为供应短缺354,000吨。2020年10月，全球精炼铜产量为215万吨，消费量为226万吨。全球矿山产量矿山产能利用率◆铜精矿供给(6)(4)(2)024681351401451501551601651701751801851902020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10ICSG:全球矿山产量:当月值万吨当月同比%7274767880828486889005001,0001,5002,0002,5002019-112019-122020-012020-022020-032020-042020-052020-062020-072020-082020-092020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-10全球矿山产量千吨全球矿山产能千吨矿山产能利用率 产业基本面➢2020年12月中国铜矿砂及其精矿进口188.5万吨，同比下滑2.25%，全年累计进口2178.8万吨，累计同比减少1.1%，这也是自2011年以来，中国铜矿砂及其精矿进口量出现再次负增长。➢2021年12月铜矿砂及其精矿进口206万吨，同比增长9.3%；1-12月累计进口2341.94万吨，累计同比增长7.6%，2021年铜精矿进口量创近几年来新高。铜精矿进口数量当月值铜精矿进口数量累计值◆铜精矿供给 产业基本面➢截止本周五（2月11日）SMM进口铜精矿指数（周）报63.7美元/吨，较上期1月28日指数小幅下移0.2美元/吨。本周作为中国春节假期后的第一个工作周，买方陆续返岗，多以观望为主，买卖双方未见实际成交，部分矿贸易商开始询求买方需求。冶炼厂多表示当下库存依然相对充裕，且现货加工费未高于年度BM，并不急于购买现货。➢CSPT小组2022年一季度现货铜精矿采购指导加工费为70美元/吨，更多的冶炼厂询盘多已达此水平。据悉，国内多数冶炼厂在库存较为充裕下，叠加2022年铜精矿长单加工费敲定在65美元/吨，当下现货加工费并不具有优势，冶炼厂多执行长单为主，现货采购意愿较为有限；据SMM调研显示，2021年底中国各港口、口岸铜精矿库存较2020年底增加近45万矿吨。铜精矿加工费TC地板价◆TC9985103105908086958778909092735566675358535570700204060801001202016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q1CSPT TC Floor Price254565851051251452015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-01国内铜冶炼厂月度TC（美元/干吨） 产业基本面➢统计局数据截至12月，国内当月精炼铜产量91万吨，同比下滑7.7%，1-12月累计生产精炼铜1048.7万吨，同比增长4.6%。➢1月SMM中国电解铜产量为81.81万吨，环比降低6.0%，同比上升2.5%。总体来看，1月份国内电解铜产量大幅不及预计的主要原因是南方某大型冶炼厂的检修影响量远超预期，旗下三家冶炼厂总影响量超4万吨。精炼
