美国1月CPI数据点评：美联储会加快行动么？

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_Title] 美联储会加快行动么？—美国1月CPI数据点评 主要观点： [Table_Summary]  事件：美国公布1月最新通胀数据。其中CPI同比上升7.5%，环比上升0.6%，核心CPI同比上升6.0%，环比上升0.6%，均超市场预期。  核心结论： 1.美国1月CPI大涨且超出市场预期的主要原因是能源与核心商品两项同比大幅度增长，叠加基数效应，带动通胀再创历史新高。但两项指标环比上升0.6%，均与上期持平，预示其上涨动能正在趋于衰减，1季度美国通胀或将筑顶。但是核心CPI的持续走高与坚挺，意味着通胀回落速度可能较慢，通胀持续时间将超出预期。受此影响，美联储有可能会加快其货币紧缩进程，但具体力度仍取决于通胀走势。 2. 具体来看，由于疫情期间全球能源价格大幅上涨以及全球供应链瓶颈，美国CPI中能源（同比+27%）与核心商品（新车同比+11.7%，二手车同比+40.5%）涨幅明显。但1月份能源与核心商品环比上涨动能已经趋缓，美国通胀即将筑顶。不过目前服务消费仍未恢复至疫情前水平，且美国工资上涨速度较快，将拖累美国通胀回落速度，并持续超出美联储政策目标。 1）能源方面，1月电价环比上升4.2%，燃油环比上升9.5%，体现为疫情得到控制后，居民出行需求上升，且能源价格持续上涨，带动相关价格上涨，预计其后续上涨空间有限。 2）核心商品方面，二手车1月价格环比上升1.5%，较上月回落1.8个百分点，而1月美国曼海姆二手车价值指数（Manheim Used Vehicle Value Index）仅环比上涨0.04%，意味着二手车价格将趋于平稳。新车方面，1月价格环比不变，较上月回落1.2个百分点，供应链瓶颈缓解后，新车价格预估还会持续回落。这意味着驱动过去一年通胀的主要因素趋于减弱，美国通胀将会筑顶。 3）核心CPI数据中，1月核心服务价格环比上升0.4%，较上月提高0.1个百分点，其中交通运输项恢复最为明显，显示疫情受控后，服务业重启带动相关服务价格上升。而12月份亚特兰大联储薪资增长指数上涨4.5%，收入上涨叠加疫情受控，加快驱动美国居民从商品消费转向服务消费，近期美国机票和酒店价格已经开始回升。考虑到美国服务消费仍远未恢复到疫情前水平，服务业价格预计将会持续走高，从而拖慢通胀回落进程，通胀水平可能持续超出美联储政策目标。 3.当前美国劳动力市场已经接近充分就业，美联储将会“摸着”通胀加息。标准情形下，通胀筑顶后缓慢回落，美联储将全年加息3次。但若通胀持续抬升，美联储将不得不加快紧缩进程，全年加息4-5次，并且更快缩表。美国1月非农就业46.7万人，大超市场预期，且劳动参与率回升到62.2%，美国劳动力市场或已接近充分就业。因此2022年影响美联储行动节奏将取决于美国国内的通胀形势。而鲍威尔在1 [Table_StockNameRptType] 宏观研究 宏观点评 [Table_RptDate] 报告日期： 2022-02-11 [Table_Author] 分析师：何宁 执业证书号：S0010521100001 电话：15900918091 邮箱：hening@hazq.com 相关报告 1.《华安证券_宏观研究_宏观专题_转型、回归与再平衡——2022年宏观经济展望》2021-11-01 2.《华安证券_宏观研究_宏观点评_“鹰”声嘹亮—美联储1月议息会议点评》2022-01-27 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 4 证券研究报告 月FOMC发布会上表示每次会议都可能加息，力度也不确定，或许正是需要不断评估通胀风险，以保持货币政策的灵活性。目前来看，美国通胀动能正在趋缓，标准情况下，美联储将会保持其原有紧缩节奏，全年加息3次，缩表也将循序进行。但若极端情况发生，美国通胀一直处于高位，且回落缓慢，导致通胀持续超过预期，美联储或加快紧缩力度，全年或加息4-5次，并以更快力度进行缩表。将对美股产生较大压力，并推动美债收益率持续上行至2%以上。  风险提示 国际局势紧张引发通胀超预期，新冠疫情形势大幅恶化。 sMmMnNoMaQbPaQoMqQtRtReRmMpNkPoPrQ9PoPpMNZnOqRwMpOmN 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 4 证券研究报告 图表1 美国CPI中能源、二手车、新车上涨较多 图表2 疫情控制后电价及燃油价格环比上升加快 资料来源：FRED，wind，华安证券研究所 资料来源：FRED，BLS，wind，华安证券研究所 图表3 美国二手车价格涨幅趋缓 图表4 亚特兰大薪资增长速度较快 资料来源：Manheim，FRED，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 图表5 美国机票与住宿价格开始回升 图表6 数据发布后10年美债收益率迅速突破2% 资料来源：wind，华安证券研究所 资料来源：wind，华安证券研究所 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01CPI同比CPI:能源（同比）CPI:二手车（同比）CPI:新车（同比）-20.0%-15.0%-10.0%-5.0%0.0%5.0%10.0%15.0%-2%-1%0%1%2%3%4%5%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01CPI环比（季调）核心CPI环比（季调）CPI:电价（环比，右轴）CPI:燃油环比-15%-10%-5%0%5%10%15%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-1122-01CPI:二手车（环比）曼海姆二手车价值指数（环比）3%3%4%4%5%5%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11亚特兰大联储薪资增长指数（3MA）-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20-0120-0320-0520-0720-0920-1121-0121-0321-0521-0721-0921-11美国机票环比（季调）美国其他外宿,包括酒店和旅馆环比（季调）1.8%1.9%2.0%2.1%00:1002:4403:4705:0806:5508:1008:3608:5609:2009:5010:2211:0111:4012:4613:03十年美债收益率 敬请参阅末页重要声明及评级说明 4 / 4 证券研究报告 [Table_Introduction] 分析师与研究助理简介 分析师：何宁，华安证券宏观首席分析师，中国社会科学院经济学博士（定向在读），华东师范大学经济学硕士。2018-2021年就职于国盛证券研究所宏观团队，2019年新财富入围（第六），2020年、2021年新财富、水晶球、新浪金麒麟最佳分析师团队核心成员。 [Table_Reputation] 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 [Table_RankIntroduction] 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来 6 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%以上; 中性—未来 6 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至 5%; 减持—未来 6 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上； 增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至； 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上； 无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。