软商品策略日报：商品普涨，板块节后走势偏乐观

100110120130140150160170180190200210中信期货商品指数 2022-02-08 重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 软商品及特殊品种研究团队 研究员： 李青 021-80401708 liqing@citicsf.com 从业资格号：F3056728 投资咨询号：Z0014122 吴静雯 021-80401709 wujingwen@citicsf.com 从业资格号：F3083970 投资咨询号：Z0016293 高旺 010-58135947 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 中信期货研究|软商品策略日报 商品普涨，板块节后走势偏乐观 摘要： ◼ 橡胶：橡胶维持偏多对待，低吸为主 供应角度短期处于无压力的状态。因此节后交易策略应关注下游轮胎厂开工率的修复情况。策略上，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点。 操作策略：偏多交易，在13800~14200一带存在低吸机会。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 ◼ 纸浆：逻辑未改，关注下游情况 纸浆策略将延续节前策略以做多为主。如下游成品纸价格没有出现明显的涨价，则6500点以上会存在一定价格偏高可能。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，上不轻易言顶。 操作策略：回调做多，6500以上暂不追多。 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 ◼ 棉花：节后上涨氛围浓，棉价高开 一季度郑棉预计震荡偏强走势，上方存在空间。上涨因素主要有三：1、外盘短期震荡偏强；2、下游纺织厂原料库存低，季节性需求转好，刚需补库下支撑棉价；3、基差和成本对价格有支撑。 操作策略：前期低位多单继续持有，压力关注23000的成本价。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化。 ◼ 白糖：节后消费淡季，郑糖表现疲弱 春节期间，外盘原糖偏弱，节后第一个交易日，商品普涨，郑糖偏弱；节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。但这种支撑也是弱支撑，下跌或不会很流畅。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 橡胶：橡胶维持偏多对待，低吸为主；纸浆：逻辑未改，关注下游情况：棉花：节后上涨氛围浓，棉价高开；白糖：节后消费淡季，郑糖表现疲弱。 报告要点 中信期货研究|策略日报（软商品） 2 / 11 一、行情观点 图表1：软商品行情观点及展望 品种 观点 展望 橡胶 观点：橡胶维持偏多对待，低吸为主 （1）青岛保税区人民币泰混价格13200元/吨，涨200；国产全乳老胶13500元/吨，涨400。保税区STR20价格1830美元/吨，涨40。 （2）2月7日合艾原料市场报价：白片56.70涨0.50；烟片60.99涨1.04；胶水58.50涨1.30；杯胶49.20涨0.15。 （3）国内轮胎中上市企业复产情况积极，截至2月7日多数企业已实现复工复产。非上市企业中，东营、潍坊地区轮胎企业仍处于春节放假状态，部分企业表示复产时间在20日之后，而山东省以外部分轮胎企业计划在10日左右陆续复工。 （4）最新港口库存较节前增加9.4%。 逻辑：橡胶昨日明显上涨，自身供需无突发消息，多为整体氛围带动。节后橡胶自身的交易逻辑来看，从确定性来说一定会出现下游轮胎厂从停工到复工的过程。从驱动来说呈现的是利多拉动。但是今年由于冬奥会以及残奥会的进行，整个的复工进度或许会有所偏慢。因此在节后两周，如果下游开工回复偏慢，可能会产生短期的利空。供应方面当前则处于整体偏强的环境。东南亚普遍国家进入到停割期或者低产期，季节性来看，当前时间段是中国表观供应量最小的时期，供应压力不大。往后来看，2022年的整体供应预期并没有相较于2021年出现非常大的增长预期。反而从泰国角度来看，节前泰国工厂已经销售至5月的远期货。从这一角度来看，泰国方面的供应压力较轻。如果出现一定的天气问题，反而会加大原料争夺可能。因此供应角度短期处于无压力的状态。因此节后交易策略应关注下游轮胎厂开工率的修复情况。策略上，二、三月会以偏多交易为主，寻找合适的介入点。如下游开工修复不受限制，且成品库存降速较快，则可积极配置多头。如环保压力较大，开工修复较慢，则可略微等待。价格角度，RU在13800~14200一带存在低吸机会。 操作策略：二、三月会以偏多交易为主，RU在13800~14200一带存在低吸机会。套利：混合胶与RU正套 风险因素：需求进一步走弱、原料大跌、橡胶成为资金空配品种。 震荡上涨 纸浆 观点：逻辑未改，关注下游情况 （1）节后第一天，针叶报价基本更随盘面，仍有部分未复工。山东银星报价6450-6450，350/250。阔叶浆报价未变。下游尚未复工，市场平淡，价格同样持平为主。 （2）芬兰造纸协会董事会决定将芬欧汇川造纸行业合规工厂的为期五周的歇工延长至2022年3月12日。 逻辑：纸浆期货昨日大幅上涨，但国内大宗普遍上涨，因此，纸浆的上涨一方面符合趋势预期，一方面也是受环境带动。氛围因素或许占比更大。逻辑上，往后两周，部分停工的下游纸厂将会陆续复工。此外3月是下游多数纸种的消费旺季，今年纸厂往下的经销商以及终端企业成品备货不足，预计会产生相对较为明显的旺季前备货与消费传导。因此，纸浆的消费预期中将在节后逐步修复并运行是高峰。下游成品纸价格在节前并未能有效涨价，但节后随着旺季的到来，此前发布的涨价函有概率成功落地。纸浆供应端仍然以利多消息为主，国内进口偏少的预期不会在短期内出现缓解。国内纸厂的原材料库存也并不是太过于充裕。此外欧洲浆价远高于中国的现状使得外盘进一步上行的可能性较大。从预期以及现状来看，节后第1周纸浆利多的因素较为集中。利多的证伪仍需要一段时间的观测。因此在这样的背景之下，纸浆策略将延续节前策略以做多为主。上方高度，如下游成品纸价格没有出现明显的涨价，则6500点以上会存在一定价格偏高可能。但如果下游文化纸以及卫生纸顺利上涨，则会打开上涨空间，在驱动不变情况下，暂时上不言顶。操作上，回调做多，6500以上暂不追多。 操作策略：回调做多，6500以上暂不追多 风险因素：下游普跌、大宗商品普跌。 震荡上涨 棉花 观点：节后上涨氛围浓，棉价高开 中信期货研究|策略日报（软商品） 3 / 11 数据 棉花仓单18228张，折72.91万吨，环比+78张，+0.31万吨；20/21年度棉花仓单320张，1.28万吨；21/22年度新棉仓单17908张，71.63万吨，环比+78张，折+0.31万吨。 逻辑 受春节假期期间外盘ICE棉价上涨行情带动，节后首个交易日，郑棉主力合约高开，最高至22210元/吨，收于22005元/吨。一季度郑棉预计震荡偏强走势，上方存在空间。上涨因素主要有三：1、国际棉价受益于全球棉花市场需求复苏及产量存在下调预期而表现偏强，关注2月USDA的供需报告；2、下游纺织品纱、布存提价需求，三四月份是下游需求传统旺季，当前纺织厂原料库存处于历年低位，存在刚需补库需求，利多棉价，但利多强度有多大还需关注下游订单情况，在纺织厂利润没有得到较大修复之前，来自下游需求的利多支撑尚受限；3、成本、基差仍对价格有支撑，但是随着价格逐渐靠近成本、基差逐渐收敛，后续上涨的压力也将逐渐增大。 操作：前期低位多单继续持有，压力关注23000的成本价。 风险因素：需求不佳、外盘下跌、疫情恶化 震荡偏强 白糖 观点：节后消费淡季，郑糖表现疲弱 （1）广西白糖集团报价区间为5620-5710元/吨，较昨日报价下跌10元/吨。云南制糖集团报价区间为5500-5620元/吨，较昨日报价持平。加工糖区间5700-600050元/吨，较昨日报价下跌10元/吨。 逻辑：春节期间，外盘原糖偏弱，节后第一个交易日，商品普涨，郑糖偏弱；节后为消费淡季，郑糖驱动不足；新糖上市量加大，后期压力增加。跌至目前位置，成本有一定支撑，内外倒挂也对价格形成一定支撑。但这种支撑也是弱支撑，下跌或不会很流畅；长期来看，食糖实行备案制后，进口放松管制是大势所趋，进口大增，国内供需较为平衡；全球21/22年度供需较为平衡，关注北半球压榨情况。 操作策略：观望。 风险因素：疫情恶化、抛储、进口政策变化。 震荡 中信期货研究|策略日报（软商品） 4 / 11 二、品种数据监测 （一）橡胶 表 1：橡胶近日期现价格变化 分类指标最新上期变化指标指标最新上期变化青岛STR20（美元/吨）1825181510RU主力-老全乳（元/吨）770#N/A#N/A山东全乳胶老胶（元/吨）13700#N/A#N/ANR主力-STR20(人民币计）66-165231山东RSS3（元/吨）16500#N/A#N/ANR主力-STR20(美金计）10-2636山东越南3L（元/吨）13400#N/A#N/ARU5-1-1150-118030RU01（元/吨）1562015330290RU9-5205225-20RU05（元/吨）1447014150320RU1-9945955-10RU09（元/吨）1467514375300NR04-NR037585-10NR主力（元/吨）1170011405295RU主力-NR主力2770274525期货价格核心价差现货价格 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 1：天胶期、现货走势 单位：元/吨 图 2：沪胶对老全乳基差 单位：元/吨 7000900011000130001500017000190002100023000250002017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-01橡胶期、现货走势国产全乳泰国RSS3沪胶主力20号胶主力 -2000-1500-1000-50005002020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/122021/012021/022021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/02基差（对老全乳） 数据来源：Wind，中信期货研究部 数据来源：Wind，中信期货研究部 图 3：沪胶主力与20号胶主力价差 单位：元/吨 图 4：沪胶1-5价差季节性 单位：元/吨 1200170022002700320037004200470052002019-092020-022020-072020-122021-052021-10沪胶主力-NR主力 -2000-1500-1000-500050010002020/012020/022020/032020/042020/052020/062020/072020/082020/092020/102020/112020/12202220212020 数据来源：Wind，中信期