2021延续稳健增长未来发展潜力充足

五粮液（000858）公司动态点评 2021年10月30日 http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级：买入（维持） 报告日期：2022年1月26日 目前股价 16.38 总市值（亿元） 87.27 流通市值（亿元） 70.02 总股本（万股） 53,277 流通股本（万股） 42,744 12个月最高/最低 17.22/12.41 分析师：刘鹏 S1070520030002 ☎ 021-31829686  liupeng@cgws.com 数据来源：贝格数据 <<业绩符合预期，第三季度表现亮眼>>2021-10-25 <<<棉籽类业务在新三板挂牌，有助于实现公司整体效益最大化>> 2021-10-11 <<今年经营稳中向好，中长期目标清晰>> 2021-08-23 2021延续稳健增长，未来发展潜力充足 ——晨光生物（300138）公司动态点评 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 3,265.23 3,912.94 4,812.91 5,607.04 6,448.10 (+/-%) 6.59% 19.84% 23.00% 16.50% 15.00% 归母净利润（百万元） 193.57 267.74 349.15 449.01 591.22 (+/-%) 33.24% 38.32% 30.41% 28.60% 31.67% 摊薄EPS（元/股） 0.36 0.54 0.66 0.84 1.11 PE 45.2 30.3 25.0 19.4 14.8 资料来源：长城证券产业金融研究院 ◼ 事件：1月24日，晨光生物发布《2021年度业绩预告》，显示公司全年营收突破48亿元，同比增长约23%；预计实现归母净利润32,200万元 - 37,200万元，同比增长20.27% - 38.94%；预计实现归母扣非净利润26,700万元 - 31,700 万元，同比增长18.40% - 40.58%。 ◼ 2021年公司延续了过去5年稳健、快速的发展势头。从收入端和利润端看，过去5年公司复合增长率分别为25.3%和31.2%，2021年公司营收增长约23%，归母净利润增长预测中值为29.6%，均很好地延续了发展势头，利润增速继续快于营收增速，反映公司盈利能力持续增强。单四季度，营收约16亿元，以预测中值计算归母净利润约为8700万元，同比分别提高约33%和40%。 ◼ 产品矩阵日趋完善，“得分”手段层出不穷。分产品看，辣椒红在全球市场份额超2/3的格局下，完成超过8000吨销量，保持10%+的稳定增长；辣椒精因印度疫情导致原料供给收紧，销售量约增10%，但由于产品市场价格大幅上涨，利润端贡献亮眼；叶黄素因销售节奏和收入确认准则影响同比下滑，但从叶黄素生产销售的自然周期角度观察，依然保持良好增长；香辛料收入超1.1亿元，以量补价基本回到疫情前水平，且将持续受益于疫情得到控制后餐饮需求的复苏；甜菊糖市场格局得到有效修复，价格回升，2021年实现销售近2亿元；营养药用类产品在市场开发和应用开发取得新突破，与斯维诗、纳世凯尔、修正药业等知名终端客户达成战略合作，番茄红素同比增长超50%。公司目前正处于“三步走”战略第二阶段，向10个世界第一产品稳步前进。 ◼ 原料端持续投入加强把控，赞比亚种植园加速扩张，育种基地落成，深度挖掘利润空间。由于成本控制是植提行业的核心能力，而原料成本占植提产品成本的绝大部分，公司长期以来注重原料端把控，全球化布局。公司2006年在新疆建厂生产辣椒红，2012年出海印度建厂生产辣椒精，2018年远渡赞比亚拓展新的原料产地，经过3年艰苦卓绝的开发、教育和试验，已经成功试种辣椒和万寿菊。至2021年公司在新疆和云南发展万寿菊种植15万亩，在印度发展万寿菊种植3.1万多亩，在赞比亚发展辣椒种植3万亩、万寿菊种植1万亩。赞比亚种植园加速扩张，种植面积较上年增加数倍。由于赞比亚种植成本非常低，随着种植面积-30%-20%-10%0%10%20%21/121/221/321/421/521/621/721/821/921/1021/1121/12晨光生物食品饮料(申万)沪深300盈利预测 核心观点 股价表现 相关报告 分析师 证券研究报告 公司动态点评 公司报告 食品饮料 市场数据 公司动态点评 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 不断扩大，对国产原料逐步替代，毛利率仍有较大幅度提高的空间。另一方面，公司2021年建成新的育种基地，在现有提取效率接近极限的情况下，寻求以增加原料有效成分含量的方式，进一步降本增效。不断增加的成本优势，将持续稳固晨光生物的行业龙头地位。 ◼ 单一成分走向复配产品，价值链延长静待花开。公司保健食品业务不断拓展市场，实现翻番。保健品配方产品是公司面向未来的重要布局，从单一成分的标准化产品到复配产品和整体解决方案，延长的产业价值链将带来更强的议价权和不可替代性。2021年，公司于邯郸、腾冲新建的两条保健食品生产线相继竣工投产，产品生产能力大幅提升。 ◼ 核心竞争力持续打造，2022年继续保持稳健增长确定性高。2020年公司将持续构建良好的产业生态圈，与供应商、客户和谐共赢、共同发展，抓好营销队伍建设和管理，扎实开展信息体系建设工作。主要产品中，2022年公司力争辣椒红销量达到9000吨，向全球份额80%的目标努力；进一步提升辣椒精和叶黄素产品的竞争优势。赞比亚原料种植基地持续建设，为公司未来10-20年的发展打好基础。技术上，公司将继续升级改进工艺技术，加快提升生产自动化水平，持续推进设备改造升级，抓好一系列新项目建设，包括迷迭香提取物、姜黄素、水飞蓟素等重点培育新产品的专门生产线建设、腾冲保健食品车间长期生产运营规划、赞比亚公司叶黄素萃取生产线建设等。扎实的成本优势，丰富的产品矩阵，灵活的增长方式，领先的发展规划，公司保持稳健增长确定性高。 ◼ 投资建议：公司是植物提取物领域龙头企业，既有优势品种盈利水平较稳定，规模化品种抢占市场份额保持较高增速，储备品种前景好，“三步走”战略稳步推进。公司技术领先行业，成本优势显著。赞比亚种植园持续建设将进一步降低成本，复配业务持续培育潜力大。公司2021年延续稳健、高速增长趋势，未来发展潜力充足，上调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS为0.66、0.84、1.11元，对应PE分别为25X、19.4X、14.8X。行业体量稳定扩容，景气度高，公司近年来利润增速稳定高于营收，盈利能力持续增强，给与公司28-32倍估值，2022年业绩对应目标价区间为24-27元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格大幅波动、下游需求不及预期、产品出口受阻、原材料采购和加工的季节性。 dVgVkWfXbWnVmXdYkXbRdN6MoMrRmOpNkPoOnMjMtRuN9PmNzRNZqRnOMYnMnO 公司动态点评 长城证券3 请参考最后一页评级说明及重要声明 附：盈利预测表 利润表（百万） 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 3,265.23 3,912.94 4,812.91 5,607.04 6,448.10 成长性 营业成本 2,683.91 3,260.92 4,033.22 4,687.49 5,358.37 营业收入增长 6.59% 19.84% 23.00% 16.50% 15.00% 销售费用 148.52 45.37 95.30 98.12 96.72 营业成本增长 2.22% 21.50% 23.68% 16.22% 14.31% 管理费用 120.93 147.61 158.83 179.43 193.44 营业利润增长 43.84% 53.15% 28.56% 27.32% 30.43% 研发费用 49.21 82.58 93.37 97.56 103.17 利润总额增长 39.47% 48.47% 27.92% 27.32% 30.43% 财务费用 57.34 71.43 67.38 72.89 70.93 归母净利润增长 33.24% 38.32% 30.41% 28.60% 31.67% 其他收益 10.09 33.40 30.00 35.00 38.00 盈利能力 投资净收益 4.75 11.93 30.00 32.00 33.00 毛利率 17.80% 16.66% 16.20% 16.40% 16.90% 营业利润 203.10 311.05 399.90 509.17 664.12 销售净利率 5.93% 6.84% 7.25% 8.01% 9.17% 营业外收支 7.46 1.57 0.00 0.00 0.00 ROE 10.90% 12.92% 12.29% 13.85% 15.93% 利润总额 210.56 312.62 399.90 509.17 664.12 ROIC 8.63% 10.07% 10.90% 12.16% 14.25% 所得税 20.71 46.49 55.99 66.19 79.69 营运效率 少数股东损益 -3.72 -1.60 -5.24 -6.03 -6.79 销售费用/营业收入 4.55% 1.16% 1.98% 1.75% 1.50% 归母净利润 193.57 267.74 349.15 449.01 591.22 管理费用/营业收入 3.70% 3.77% 3.30% 3.20% 3.00% 资产负债表 （百万） 研发费用/营业收入 1.51% 2.11% 1.94% 1.74% 1.60% 流动资产 3,192.16 2,912.21 3,788.85 4,004.34 4,601.19 财务费用/营业收入 1.76% 1.83% 1.40% 1.30% 1.10% 货币资金 547.82 309.78 481.29 560.70 644.81 投资收益/营业利润 2.34% 3.84% 7.50% 6.28% 4.97% 应收票据应收账款合计 298.98 306.30 399.60 437.72 451.40 所得税/利润总额 9.84% 14.87% 14.00% 13.00% 12.00% 其他应收款 9.27 6.76 8.02 9.00 10.00 应收账款周转率 11.06 12.93 13.64 13.39 14.50 存货 1,919.88 1,792.64 2,599.09 2,505.06 3,270.07 存货周转率 1.57 1.76 1.84 1.84 1.86 非流动资产 1,314.92 1,742.26 2,033.26 2,328.53 2,379.97 流动资产周转率 1.18 1.28 1.44 1.44 1.50 固定资产 853.85 1,039.43 1,173.55 1,306.32 1,428.25 总资产周转率 0.83 0.85 0.92 0.92 0.97 资产总计 4,507.08 4,654.48 5,822.11 6,332.87 6,981.16 偿债能力 流动负债 2,433.07 1,425.97 2,039.19 1,991.21 2,518.14 资产负债率 61.37% 55.75% 51.94% 49.49% 47.44%