2022年1月PMI数据点评：现实弱，预期强

固定收益点评报告 | 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 现实弱，预期强 2022年1月PMI数据点评 固定收益点评报告 分析师 罗云峰 S0800522010001 18930809618 luoyunfeng@research.xbmail.com.cn 联系人 杨斐然 15201783139 yangfeiran@research.xbmail.com.cn 相关研究 Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：2022年1月制造业PMI50.1（前值50.3），非制造业PMI51.1（前值52.7），经济仍处于扩张区间，但扩张幅度收窄。以下几点值得关注， 第一，历来1月数据稍差于前值，但剔除季节性因素仍显示经济走弱。首先，长周期视角下，1月制造业PMI低于历史1月均值51.4，非制造业PMI低于历史均值55.26；其次，折算同比来看1月数据稍差于上月，制造业为50.44（前值50.54），非制造业52.82（前值52.93）。 第二，原材料价格大幅回升，制造业利润进一步受损。受国际原油、煤炭价格抬升影响，原材料价格继2021年底回落并掉入收缩区间后大幅回升至56.4，带动出厂价格由连续两个月的收缩回到扩张区间（50.9）。然而由于内外需疲软，制造业厂商难以将成本充分传导至下游，企业利润进一步受损，“出厂价格-原材料价格”为-5.5，前值-3.7。 第三，“供需弱、预期强”，经营活动预期成为最突出的增长项。需求端，制造业与非制造业内外需仍处于收缩区间；生产端制造业生产指数由51.4回落至50.9，采购量与原材料库存均下滑。与之形成反差的是预期的向好，制造业预期指数由54.3提升至57.5，非制造业预期指数的提升主要由建筑业带动（由59.9提升至64.4）。或因稳增长政策，更多相关从业人员认为未来业务活动整体水平将强于当下。 第四，企业经营分化加剧，大企业抗风险稳增长能力较强，小企业经营压力不断加大。大型企业连续两个月景气度扩张，1月PMI为51.6（前值51.3）；中型企业PMI回落，1月为50.5，前值51.3；小型企业连续9个月处于收缩区间，1月收缩幅度进一步扩大（由上月46.5下降至46）。 第五，制造业分行业来看，行业差距缩小，高技术制造业景气度由高位回落。高技术制造业PMI由54回落至为51.9，低于2021年全年水平，基本回归历史均值水平（51.8）；装备制造业由51.6回落至50.3，为2019年11月以来最低点，历史均值为50.8；消费品制造业由51.1回落至50.2，与历史均值52.6的差距为三行业之最。 第六，非制造业分行业来看，建筑业景气度继续提升。1月建筑业PMI为55.4，前值56.3，历史均值59.5；服务业PMI为50.3，前值52，历史均值53.1。值得注意的是，尽管非制造业整体的新订单处于收缩区间，但建筑业新订单明显扩张，1月为53.3，前值50。结合建筑业业务活动预期的高位上行，或说明近期地产行业稳定政策以及地方债的前置发行均为建筑行业带来利好。但由于在稳定宏观杠杆率的政策目标下，房地产调控全面放松概率极低，节后建筑业销售与投资能否快速企稳有待观察。 第七，就业压力反弹，制造业从业人员指数继2021年底连续两个月好转后，1月回落至48.9，前值49.1；非制造业从业人员由47.6下降46.9。 风险提示：经济失速下滑，政策刺激力度不及预期 证券研究报告 2022年01月30日 固定收益点评报告 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 图1： 制造业与非制造业PMI数据 资料来源：Wind，西部证券研发中心 图2：2021年12月PMI指数，分企业规模 图3： 2022年1月PMI指数，分企业规模 资料来源：Wind，西部证券研发中心 资料来源：Wind，西部证券研发中心 40455055制造业PMI生产新订单进口新出口订单原材料库存生产经营活动预期在手订单产成品库存采购量主要原材料购进价格出厂价格从业人员供货商配送时间大企业2021年12月中企业2021年12月小企业2021年12月荣枯线4045505560制造业PMI生产新订单进口新出口订单原材料库存生产经营活动预期在手订单产成品库存采购量主要原材料购进价格出厂价格从业人员供货商配送时间大企业2022年01月中企业2022年01月小企业2022年01月荣枯线 固定收益点评报告 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 图4：PMI指数，分企业类型 资料来源：Wind，西部证券研发中心 51.150.150.351.851.954.050.850.351.652.650.251.150.0454749515355历年1月均值2022年01月2021年12月制造业PMIPMI:高技术制造业PMI:装备制造业PMI:消费品行业PMI:基础原材料行业 固定收益点评报告 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年01月30日 联系我们 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工作人员通过电话、短信、邮件、微信、微博、博客、QQ、视频网站、百度官方贴吧、论坛、BBS）仅为研究观点的简要沟通，投资者对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西部证券研究发展中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。如未经西部证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司保留追究相关责任的权力。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 本公司具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91610000719782242D。