请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 信息服务 [Table_StockInfo] 普联软件(300996) 买入 合理估值： 45.82-51.85 元 昨收盘： 41.45 元 （首次评级） 软件与服务 2022年01月25日 [Table_BaseInfo] 一年该股与沪深300走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 141/35 总市值/流通(百万元) 5,845/1,466 上证综指/深圳成指 3,524/14,082 12个月最高/最低(元) 79.55/29.30 证券分析师：熊莉 电话： E-MAIL： xiongli1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519030002 证券分析师：张伦可 电话： E-MAIL： zhanglunke@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告 集团信息化领导者，赋能国企数字化转型  公司为大型集团提供企业管理信息化方案及应用软件 公司面向石油石化、建筑地产及银行、保险领域客户，其产品、方案和服务主要聚焦于集团财务管控、智能化共享服务、大数据应用以及信息系统集成等业务。公司应用软件品类丰富，包括为大型集团企业研发的集团管控产品与解决方案以及XBRL应用产品等。 2020年公司63%收入来自于石油石化行业客户，15%收入来自建筑地产行业客户，以及22%收入来自于优势领域业务。  公司研发费用率处于行业中上水平，营收结构正在改善 公司高度重视研发投入，研发费用率处于行业中上水平。此外，公司还成立了“普联开发者社区”、持续迭代升级OSP云开发平台、PaaS平台和RPA机器人平台。随着中国建筑、龙湖集团等建筑地产行业客户的拓展，公司预计三年后建筑地产行业收入将与石油石化行业收入规模基本相当，实现以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。  政策推进数据要素市场化，央企数字化转型建设加速 国务院发布《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》，提出“加快培育数据要素市场”。积累了海量数据的国企、央企将是数据要素市场化的主力，能够有效驱动数据资源应用的集团管理软件以及XBRL软件恰逢其时。“十四五”期间，石油、建筑等重点领域的央企明确表示，将加快推动企业数字化转型。作为集团信息化领导者，公司将充分受益于国企数字化转型的浪潮。  风险提示 石油石化和建筑地产行业信息化增速放缓；产品研发进度不及预期等风险。  维持“推荐”评级 通过多角度估值，得出公司合理估值区间45.82-51.85元，相对目前股价有10.55%~25.10%的溢价空间。在国企数字化转型、石油石化和建筑地产行业信息化需求加大的背景下，公司将进入快速成长期。我们预计公司21-23年归母净利润为1.29/1.70/2.44亿元，利润增速分别为54.8%/31.8%/43.6%，每股收益为0.9/1.2/1.7元，首次覆盖，给予“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 367.8 422.1 613.2 875.5 1,181.9 (+/-%) 25.4% 14.8% 45.3% 42.8% 35.0% 净利润(百万元) 58.8 83.4 129.1 170.0 244.2 (+/-%) 75.5% 41.9% 54.8% 31.8% 43.6% 摊薄每股收益(元) 0.9 1.26 0.92 1.21 1.73 EBIT Margin 26.2% 32.4% 22.2% 20.5% 21.8% 净资产收益率(ROE) 17.3% 20.5% 25.1% 26.0% 28.6% 市盈率(PE) 39.2 27.7 38.2 29.0 20.2 EV/EBITDA 24.1 17.4 37.3 28.7 20.3 市净率(PB) 6.8 5.7 9.6 7.5 5.8 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5J/21A/21O/21普联软件沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 估值与投资建议 我们认为公司作为集团信息化领导者，将充分受益于国企数字化转型的浪潮。公司成立20年，是国家认定的高新技术企业，国家鼓励的重点软件企业，为客户提供大型集团企业管理信息化方案及IT综合服务。公司已经建立起以石油石化、建筑地产两大优势行业为核心，多业务领域客户群体有效补充的经营格局。随着对中国建筑、中国海油等大型央企客户的拓展，公司在国内大型集团企业信息化领域的市场地位和竞争优势得到进一步提升。同时公司积极布局优势领域业务，公司是国内较早全面熟悉掌握XBRL标准体系及关键技术的厂商，目前公司的XBRL相关系统及产品，已经服务了财政部、中证信息、银保监会、保险公司、银行、全国股转公司等众多客户。预计公司21-23年每股收益0.9/1.2/1.7元，利润增速分别为54.8%/31.8%/43.6%，未来一年合理估值区间45.82-51.85元，给于“买入”评级。 核心假设与逻辑 第一，行业信息化渗透率持续提升。石油石化和建筑地产行业信息化增速达到50%以上。公司服务的客户中，中国石油明确了未来三年完成全球共享服务建设、十四五期间持续提升的总体目标；中国石化明确了围绕数字化转型提升财务应用水平重点领域的目标；国家管网、中国海油开始数字化转型；中国建筑在未来五年也将迎来信息化全面建设的重要战略机遇期。 第二，公司订单和合同确定性高。例如，公司深度参与了中国建筑产业互联网为目标，打造三大平台，六大项目的“中国建筑136工程”，主要承建容器云平台、大数据平台等信息化建设所需的基础系统。该工程于2021年1月8日启动，将经历三年建设、两年完善的过程。 第三，公司产品力持续提升，不断研发新品。公司已从原有的财务、资金等领域，拓展至生产业务领域，打破了传统定制化软件的成长边界。 股价变化的催化因素 第一，中国建筑136工程助力建筑行业的业务收入快速增长。 第二，金税工程四期建设于2021年9月正式启动实施，我国正向“以数治税”时期迈进。基于此，政府、企业对财务系统的要求升级，将带来新的业务增量。 第三，公司产品逐步打开业务软件新空间。例如，公司关于中国建筑的业务中，除财务业务一体化外，已拓展到业务生产领域，进行施工建造系统建设。 核心假设或逻辑的主要风险 第一，石油石化行业和地产建筑行业信息化增速放缓； 第二，产品研发进度不及预期； 第三，解禁后股价波动风险。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 估值与投资建议 .................................................................................................. 5 绝对估值：35.85-46.49元 ........................................................................ 5 绝对估值的敏感性分析 .............................................................................. 5 相对法估值：45.82-51.85元 .................................................................... 6 投资建议 ...................................................................................................... 6 行业分析：数字化转型进程加速，软件市场潜力巨大 ................................... 7 政策推进数据要素市场化，央企数字化转型建设加速 .......................... 7 软件收入占GDP比重提升，集团管理软件市场发展空间大 ................ 8 主要客户所处行业的信息化需求加大 ...................................................... 8 普联软件：集团管理软件行业领军企业 ........................................................ 10 公司为集团管理软件行业的领军企业 .................................................... 10 集团管控及XBRL应用软件品类丰富，开发自主技术平台 ................ 10 成长分析：公司未来三年将持续高增长 ........................................................ 12 石油石化、建筑地产两大支柱业务稳步增长 ......................................... 12 优势业务领域持续拓展 ............................................................................ 12 研发高投入，股权激励助力成长 ............................................................ 13 财务分析：公司营收快速增长，经营质量持续提高 ..................................... 14 营收稳步增长，利润不断提高 ................................................................ 14 现金流状况良好，毛利率整体较稳定 .................................................... 15 盈利预测 ............................................................................................................ 16 假设前提 .................................................................................................... 16 未来３年盈利预测 .................................................................................... 17 盈利预测的敏感性分析 ............................................................................ 17 风险提示 .............................................................................