大类资产周报：美股重挫，港股修复，A股探底

2022年01月23日 美股重挫，港股修复，A股探底 ——大类资产周报 投资要点 署名分析师：谭倩 执业证书编号：S1050521120005 邮箱：tanqian@cfsc.com.cn 分析师：纪翔 执业证书编号：S1050521110004 邮箱：jixiang@cfsc.com.cn 联系人：杨芹芹 执业证书编号：S1050121110002 邮箱：yangqq@cfsc.com.cn 最近一年大盘走势 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 《寻找A股企稳的支点》20220117 《经济承压，MLF降息，A股企稳？》20220118 《非对称降息的五大信号》20220120 ▌ 宏观经济 2021年经济平稳收官，但经济增速前高后低。从经济数据表现来看，出口维持高景气但增速边际趋缓，固定投资相对平稳，消费持续低迷，经济下行压力加速凸显。 ▌ 政策聚焦 国内方面：年初各部委积极行动，稳增长政策持续加码，节奏前移。第一，加快数字经济布局，“十四五”时期，数字经济将进入全面扩张期，到2025年数字经济核心产业增加值占国内生产总值比重达到10%。第二，央行超预期下调政策利率10BP，LPR同期下调，释放货币宽松稳增长的积极信号，稳定市场预期，目前国内仍处于宽松窗口期。第三，央行对经济预期态度谨慎，宽松仍有空间，将强化预期管理。第四，发改委开年首次会议，强调政策发力时点前移，多措并举稳投资促消费。第五，住建部会议指出，坚持“房住不炒”主基调、以稳为主的同时，部分地区仍有宽松空间，全年筹建保障240万套保障房对冲地产下行。 海外方面，日本保持目前的货币政策宽松力度。日本经济稳定复苏，通胀水平相对可控，预计将在一季度继续保持当前宽松的货币政策，将短期利率维持在负0.1%的水平，并通过购买长期国债，使长期利率维持在零左右。 ▌ 大类资产行情 股市方面，A股短期继续探底，但跌幅已有收窄，调整后的春季躁动依旧可期；受益于流动性宽松带来的估值修复，港股估值持续上修；美股受到流动性收紧影响和反垄断立法冲击，年初以来持续下跌，本周创疫情以来单周最差表现；货币方面，本周央行频繁释放宽松信号，资金面整体宽松，各市场利率多数下行；债券市场，美国国债冲高回落，中国国债震荡下行；外汇市场，美元指数小幅收涨，非美货币集体走低；大宗商品市场，海内外主要指数多数上涨，LME锡创历史新高；房地产市场，房价指数小幅回升，房地产市场受降息利好催化，压力略有缓解。 ▌ 风险提示 经济加速下行；政策不及预期；疫情反复爆发 -10%-5%0%5%10%15%20%沪深300证券研究报告 策略研究报告 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 正文目录 1、 宏观经济.................................................................................... 4 1.1、 2021年经济平稳收官，但内需不足，2022年压力仍存 ....................................... 4 2、政策聚焦..................................................................................... 7 2.1、国务院：加快数字经济布局，促进数字经济和实体经济融合................................... 7 2.2、央行：超预期下调政策利率，宽货币稳增长信号明确 ........................................ 8 2.3、央行：宽松仍有空间，强化预期管理 ...................................................... 9 2.4、发改委：政策发力时点前移，多措并举稳投资促消费 ....................................... 10 2.5、住建部：坚持“房住不炒”主基调，部分地区有宽松空间.................................... 10 2.6、日本央行：继续维持宽松立场 ........................................................... 10 3、 大类资产行情 ............................................................................... 10 3.1、股市：A股继续探底，调整后的春季躁动可期 .............................................. 10 3.2、货币市场：资金面整体宽松，市场利率多数下行 ........................................... 12 3.3、债市：美国国债冲高回落，中国国债收益率震荡下行 ....................................... 13 3.4、外汇市场：美元指数小幅收涨，非美货币集体走低 ......................................... 13 3.5、大宗商品：主要指数多数上行，海外有色金属价格多数上涨.................................. 13 3.6、房地产市场：房价指数小幅回升，房地产市场压力缓解 ..................................... 14 4、风险提示.................................................................................... 15 图表目录 图表 1：GDP全年表现略超预期 ........................................................... 4 图表 2：工业生产小幅回升 .............................................................. 5 图表 3：服务业修复脆弱 ................................................................ 5 图表 4：出口仍有韧性但增速边际放缓 .................................................... 5 图表 5：下半年出口数量大幅度下降 ...................................................... 5 图表 6：固定资产投资平稳，制造业表现强劲 .............................................. 6 图表 7：高技术制造业仍保持较快增长 .................................................... 6 图表 8：房地产投资增速下滑节奏加快 .................................................... 6 图表 9：新开工面积单月降幅扩大 ........................................................ 6 图表 10：12月消费弱于预期，受商品消费影响较大 ......................................... 7 图表 11：“十四五”数字经济发展主要指标 ............................................... 8 图表 12：12月信贷数据不及预期 ......................................................... 9 图表 13：1年期LPR、5年期LPR ........................................................... 9 图表 14：MLF利率、7天OMO利率 .......................................................... 9 图表 15：市场走弱，指数多数下跌 ....................................................... 11 图表 16：周期风格领跌，市场风格整体震荡走弱 ........................................... 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 3 诚信、专业、稳健、高效 图表 17：风格PE估值历史百分位 ......................................................... 14 图表 18：行业PE与PB历史百分位情况 ..................................................... 12 图表 19：大类资产一周行情 ............................................................. 14 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 4 诚信、专业、稳健、高效 1、 宏观经济 1.1、 2021年经济平稳收官，但内需不足，2022年压力仍存 2021年经济平稳收官，但增速前高后低，下半年经济下行压力凸显。2021年全年GDP总量超114万亿元，增长达8.1%，远超6%的经济目标，较2020年的2.3%明显回升，两年平均增长5.1%。分季度看，一季度同比增长18.3%，二季度增长7.9%，三季度增长4.9%，四季度增长4.0%（略超市场预期3.6%）。上半年，随着疫情趋缓叠加低基数效应，经济增速较为强劲，但下半年，伴随着多地疫情爆发，“能耗双控”升级，局部地区限产限电，对经济造成较大的冲击，GDP连续两个季度低于5%，已跌破央行测算的5.1%-5.7%的潜在经济增速，经济下行压力较为明显。 图表1：GDP全年表现略超预期 资料来源：wind资讯，华鑫证券研究 工业增加值小幅回升，结构进一步优化。整体来看，2021年全年规模以上工业增加值增速9.8%，较上年增长6.8个百分点，受出口拉动，制造业被动补库存影响，整体表现较好。分行业来看，全年高技术制造业、装备制造业增加值增速分别为18.2%、12.9%，增速明显由于9.8%的整体增速；12月份中，计算机、通信和其他电子设备制造业增长12%，电力、专用设备、电气机械等板块也取得5%-8%的较高增速。但考虑到今年出口边际回落，内需整体较弱的背景下，整年需求端动力仍显不足。 受工业生产回升拉动，生产端总体表现较好，但内需不足，服务业生产仍受压制。服务业生产方面，受多地疫情压制，消费较为疲软，服务业生产指数震荡下行，表现不佳。12月增速3%，为全年低点，两年平均增速5.3%，低于往年的7%左右的水平。结合当前多地疫情反复以及春节的季节性影响，一季度服务业修复仍受制约。 -10.00-5.000.005.0010.0015.0020.00GDP:不变价两年复合同比（%）GDP:不变价:当季同比（%） 证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 5 诚信、专业、稳健、高效 出口全年强劲，但随着海外供应的逐步恢复，出口货运量已经出现回落。海外经济修复节奏慢于国内，供应链修复晚于需求恢复速度，我国出口份额在全球复苏下保持较强韧性，全年增速29.89%，远超前10年均值（2011-202