请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 [Table_Title] 2022年宏观展望（二）：“靠前”的稳增长如何统一于高质量发展 [Table_Summary] [Table_Summary] 核心观点： 1.从习总书记讲话重温新常态到高质量发展的内涵，厘清短期稳增长与中长期高质量的发展的辩证统一关系。既定的发展方向不会变，首先是国家安全：包括政治、社会、国防、能源（新能源加速有效替代）、粮食（种子自给、农业工业化）、卡脖子技术等，应对当前复杂的国际环境。其次是由扶贫到乡村振兴扩张消费托底经济为高质量发展腾挪时间。最后是实现高质量发展，共同富裕。环环相扣，相得益彰，行稳致远。由此对应到资本市场，方向同样不会变，2022年虽强调稳增长，但不同于以往，一定是服务于长期发展目标的。 2.短期服务于长期就决定了宏观经济政策一定是致力于消费及制造业投资。政策靠前的稳增长是为了吸纳因外生冲击而被动释放的劳动力，对消费恢复进行“启发式”引导。 3.财政收支压力渐增更需要集中发力，这也决定了基建投资难以拉满全年，更多是向上半年尤其一季度聚积。 4.理性看待房地产，需求犹在，空间渐缩。需要用好需求保持房地产健康发展，而不是“谈房色变”。2021年全球流动性极度宽松，需要对房地产进行严格调控，以免出现其他经济体房价炒作暴涨的局面。2022年全球流动性开始紧缩，调控亦可由偏紧向中性回归，这符合逆周期调节的宏观调控思路。 5.货币政策将由2021年的“稳货币、进信用、宽流动性”转向2022年的“宽货币、宽信用、紧流动性”，“以我为主”的货币政策有必要提前应对全球流动性的紧缩，一方面扩张信用需求；另一方面对冲全球“紧缩恐慌”。宽信用的关键在房地产信贷需求的中性回归。 6.无论美联储二季度初是首次还是二次加息，之后至三季度末都是较好的流动性紧缩暂停时段。 风险提示：疫情结束以及国际原油价格暴涨助推通胀，引发发达经济体超预期收紧。 宏观研究报告 [Table_ReportInfo] 宏观分析师：袁野 电话：15810801367 Email：yuanye@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1250117080032 相关报告： [Table_Message] 2022-01-05 宏观研究报告 宏观研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 1 目录 图表目录 ........................................................................................................................................... 2 一、新时代中国特色社会主义思想中的经济高质量发展 ............................................................ 3 （一）什么是经济新常态 ............................................................................................................... 3 （二）新常态下的经济增长 ........................................................................................................... 5 （三）深化供给侧改革与需求管理 ............................................................................................... 6 （四）经济高质量发展的内涵 ....................................................................................................... 7 （五）不能对简单的刺激经济增长抱有太多幻想 ....................................................................... 8 二、短期的“稳”也要有助于于共同富裕与高质量发展——2022年经济增长预期 ............... 9 （一）投资扩张以刺激制造业为主 ............................................................................................. 11 （二）基建投资发力空间有限 ..................................................................................................... 13 （三）稳投资的关键在房地产 ..................................................................................................... 15 （四）出口韧性可能还有三个季度 ............................................................................................. 17 （五）稳增长最后还要看消费 ..................................................................................................... 18 三、货币环境由“稳货币、紧信用、宽流动性”向“宽货币、宽信用、紧流动性”转变 .. 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 2 图表目录 图1：基建、地产与制造业的信贷占比 ................................................................................................ 12 图2：制造业信贷对利率更敏感 ........................................................................................................... 12 图3：制造业投资与工业企业利润的同步变化 .................................................................................... 12 图4：出口需求对制造业投资的拉动效应更明显 ................................................................................ 12 图5：制造业投资缺乏好的方向 ........................................................................................................... 13 图6：2018年制造业短暂回升由去产能升级改造带动 ....................................................................... 13 图7：商品房销售下滑一般持续2-2.5年 .............................................................................................. 16 图8：商品房销售回升有刚需基础........................................................................................................ 16 图9：2022年改善型需求不足以维稳房地产发展 ............................................................................... 17 图10：房地产与资本市场定价呈现负相关性 ...................................................................................... 17 图11：新泽西港的吞吐量与中国出口的协同波动 .............................................................................. 18 图12：美国港口拥堵导致供给不足引发通胀 ...................................................................................... 18 图13：工资性收入对消费的影响更明显 .............................................................................................. 19 图14：食品消费占比上行表明居民消费能力下降 .............................................................................. 19 图15：农民边际消费倾向大幅高于城镇居民 ...................................................................................... 19 图16：农民财产性收入严重不足 .......................................................................................................... 19 表 1：不同收入组人群的城乡分布（2018年） ................................................................................... 10 表2 ：2022年经济增速与各分项预期（%） ....................................................................................... 20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 3 2021年12月的中央经济工作会议定调2022年宏观经济运行，重提“稳增长”、“以经济建设为中心”，确实给了我们不少期待。回想2020年12月的中央经济工作会议，“双循环”、“需求侧管理”也曾让市场为之一振。再回顾2017年以来的五年，无论经受多么复杂的国内外环境考验，经济转型升级也都是首要目标。如此，我们又该如