12月托管数据点评：机构全面增配利率，银行券商保险外资减持信用

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 ■总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降。2021年12月，中债登、上清所托管量合计116.20万亿，环增15151.67亿。中债登债券托管量为87.20万亿，环比增加13850.86亿，上月环增为12584.54亿，增量主要来自地方债和国债；上清所债券托管量为29.00万亿，环增1300.81亿，上月环增为9664.49亿，增量主要来自非金融企业ABN和同业存单。 ■分券种：所有机构均增持利率债，其中商业银行仍为主要配置力量；信用债被商业银行、券商、保险和外资减持，仅被广义基金增持。利率债方面，国债托管量环比增加6602.33亿，商业银行和广义基金为主要增持机构，分别增持3277.40亿和1138.96亿；政金债托管量环比增加451.20亿，广义基金为主要增持机构，增持1321.55亿，商业银行为主要减持机构，减持820.70亿;地方债托管量环比增加5071.26亿，商业银行为主要增持机构，增持3684.34亿，券商减持125.00亿。信用债方面，存单托管量环比增加496.42亿，券商和商业银行为主要减持机构，分别减持159.78亿和300.52亿；中票、企业债、短融与超短融托管量合计环比减少398.72亿，广义基金和商业银行为主要减持机构，分别减持387.22亿和111.08亿；商业银行债托管量环比增加930.65亿，广义基金为主要增持机构，增持1449.60亿，商业银行为主要减持机构，减持499.57亿。 ■分机构：广义基金增持利率和信用，其他主要机构增利率减信用。1）银行：增持利率债6141.04亿，减持信用债911.17亿，其中大幅增持国债和地方债，主要减持政金债、存单和商业银行债。大行大幅增持存单和中票，小幅减持短融和超短融，中小行大幅减持存单和超短融，小幅减持短融和中票。2）保险机构：增持利率债347.08亿，减持信用债149.39亿。利率债方面，增持所有券种；信用债方面，主要减持商业银行债。3）券商：增持利率债62.31亿，减持信用债150.27亿。利率债方面，大幅增持国债，减持地方债和政金债；信用债方面，主要减持存单159.78亿。4）广义基金：分别增持利率债和信用债2614.25亿和1000.80亿。利率债方面，增持所有券种；信用债方面，主要减持超短融609.72亿和企业债91.62亿，主要增持短融和商业银行债，分别增持255.27亿和1449.60亿。5）境外机构：增持利率债735.28亿，减持信用债71.19亿。利率债方面，增持所有券种，大幅增持国债和政金债，小幅增持地方债；信用债方面，大幅减持存单109.55亿，小幅增持中票和商业银行债。 ■杠杆率：12月债市杠杆率预计升至107.5%附近。我们根据银行间市场质押式回购余额数据对全市场杠杆率进行估计。12月末债市杠杆率预计升至107.5%附近，较11月的107.2%附近有所上升，略高于2019年以来中位数107.2%。12月末日度杠杆率估计值在107.61%，与月度估计值接近，截至1月14日，日度债市杠杆率为107.61%，与12月末持平。 ■风险提示：疫情发展超预期、信用风险超预期等。 Tabl e_Title 2022年01月17日 机构全面增配利率，银行券商保险外资减持信用——12月托管数据点评 Tabl e_Bas eI nfo 固定收益主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC执业证书编号：S1450518100003 chigs@essence.com.cn Tab le_Report 相关报告 历史上春节前后债市怎么走？ 2022-01-16 地方政 府隐 性债 务专题（一）：隐债的界定与监管变迁 2022-01-15 如何跟踪房企流动性危机：CEC指数的构建与运用 2022-01-14 实体融资需求偏弱，政府债拉动社融回升——12月金融数据解读 2022-01-13 CPI和PPI双双回落，通胀压力持续缓和——12月通胀数据解读 2022-01-12 2 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 托管数据总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降 ........................................................ 3 1.1 利率债：地方债、国债和政金债托管量均有所增加 ............................................................. 3 1.2 信用债：非金融信用债净融资环比上升，同业存单托管量上升 ........................................... 4 2. 分机构：广义基金增持利率和信用，其他主要机构增利率减信用 .......................................... 5 2.1 商业银行：增持利率债和中票，主要减持商业银行债和存单 ............................................... 5 2.2 保险机构：增持利率债和短融、超短融，减持其他信用债 .................................................. 6 2.3 券商：主要增持国债，主要减持其他利率债和存单 ............................................................. 6 2.4 广义基金：全面增持利率债，增持信用债主要券种 ............................................................. 7 2.5 境外机构：全面增持利率债，减持信用债主要券种 ............................................................. 7 3. 杠杆率：12月债市杠杆率预计升至107.5%附近 ................................................................... 8 图表目录 图1：12月债券总托管量环比变动规模较上月下降（亿） ......................................................... 3 图2：12月利率债托管量环增主要来自于国债的贡献（亿） ..................................................... 3 图3：12月信用债托管量环增主要来自于同业存单的贡献（亿） .............................................. 4 图4：12月各券种投资者持仓环比变动（亿） ........................................................................... 5 图5：商业银行增持国债和地方债，减持存单和政金债（亿） ................................................... 5 图6：商业银行增持中票，减持其他券种（亿） ......................................................................... 5 图7：大行大幅增持存单和中票，小幅减持短融、超短融（亿） ............................................... 6 图8：中小行减持存单和超短融，小幅减持短融中票（亿） ...................................................... 6 图9：保险机构全面增持利率债，减持存单（亿） ..................................................................... 6 图10：保险机构主要减持商业银行债，增持短融超短融（亿） ................................................. 6 图11：券商增持国债，减持其他利率债和存单（亿）................................................................ 7 图12：券商减持中票和短融，增持其他信用债（亿） ............................................................... 7 图13：广义基金全面增持利率债，减持存单（亿） ................................................................... 7 图14：广义基金大幅增持商业银行债，主要减持超短融（亿） ................................................. 7 图15：境外机构全面增持国债，减持存单（亿） ....................................................................... 8 图16：境外机构主要增持商业银行债，减持企业债（亿） ........................................................ 8 图17：12月预计债市杠杆率升至107.5%附近，略高于历史中位数水平（%） ........................ 8 图18：12月末日度与月度杠杆率估计结果接近，从日度杠杆率最新值来看，债市杠杆率与12月末持平（%） ........................................................................................................................... 9 3 固定收益主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 托管数据总览：债券总托管量环比变动规模较上月下降 2021年12月，中债登、上清所托管量合计116.20万亿，环增15151.67亿。中债登债券托管量为87.20万亿，环比增加13850.86亿，上月环增为12584.54亿，增量主要来自地方债和国债；上清所债券托管量为29.00万亿，环增1300.81亿，上月环增为9664.49亿，增量主要来自非金融企业ABN和同业存单。 图1：12月债券总托管量环比变动规模较上月下降（亿） 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 1.1 利率债：地方债、国债和政金债托管量均有所增加 12月，利率债（国债、政金债、地方债，下同）托管量环增12124.79亿至73.20万亿，增量较上月有所增加。所有机构均有所增持，银行和广义基金为主要增持机构，分别增持6141.04亿和2614.25亿。 图2：12月利率债托管量环增主要来自于国债的贡献（亿） 资料来源：中债登，上清所，安信证券研究中心 -10000-50000500010000150002000030000040000050000060000070000080000090000010000001100000120000013000002017-112018-62019-12019-82020-32020-102021-52021-12债券托管量（上清所）债券托管量（中债）环比新增（中债）（右轴）环比新增（上清所）（右轴）-2000020004000600080001000001000002000003