行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2022年01月18日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 林晓龙 联系人 linxiaolong@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:水利投资有望加码，持续看好稳增长带动的春季躁动行情》 2022-01-16 3 《建筑装饰-行业研究周报:绿色建筑相关的标的有哪些？》 2022-01-03 行业走势图 全年稳定收官，关注基建和地产政策改善预期升温 全年投资数据稳定收官，22年基建结构性机会仍存 21年1-12月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别+4.4%/+0.4%/+0.2%/+13.5%，较19年同期分别+11.7%/+1.3%/+3.6%/+11%，12月单月地产开发投资/狭义基建/广义基建/制造业同比分别-13.9%/-0.6%/+3.8%/+11.8%，我们认为22Q1经济稳增长需求或强于过去5年，在专项债提速、财政前置和重大项目储备充分前提下，预计22Q1基建增速环比有望显著改善，单季度同比增速或超5%。22年全年基建虽然整体弹性有限，但山东、川渝等细分区域，绿电、保障房、管网、冷链、重大交通等细分领域均有望展现较好的增长持续性和弹性。 竣工单月延续增长，购置开工等仍承压，关注地产政策改善预期升温 地产按传导顺序看，21年1-12月地产销售面积较20年/19年同期+1.9%/+4.6%，12月单月同比-15.6%；1-12月土地购置面积较20年/19年同期-15.5%/-16.4%，12月单月同比-33.2%；1-12月新开工面积较20年/19年同期-11.4%/-12.4%，12月单月同比-31.1%；1-12月施工面积较20年/19年同期+5.2%/+9.1%，12月单月同比-35.3%；1-12月竣工面积较20年/19年同期+11.2%/+5.7%，12月单月同比+1.9%；地产基本面在Q1或仍处于触底阶段，在基数和行业资金面共同影响下，地产实物量同比增速在Q1大幅改善难度较大，但政策端改善趋势或仍将延续，我们判断消费建材基本面在22Q2后逐步改善的可能性较高。基建细分板块中，21年1-12月交通仓储邮政投资同比+1.6%，前值+1.1%，去年同期+1.4%，其中铁路运输投资同比-1.8%，前值-1.7%，去年同期-2.2%，道路运输投资同比-1.2%，前值-0.3%，去年同期+1.8%。1-12月水电燃热投资同比+1.1%，前值+0.2%，去年同期+17.6%。21年1-12月水利环境公共设施投资同比-1.2%，前值-1.3%，去年同期+0.2%，其中水利投资同比+1.3%，前值+2.1%，去年同期+4.5%，公共设施管理投资同比0%，前值-1.6%，去年同期-1.4%。 企业盈利状况好于同期，春季躁动行情明显 21年1-12月水泥产量23.63亿吨，较20年/19年同期分别-1.2%/+1.4%，12月单月水泥产量1.91亿吨，较20/19年同期分别-11.1%/-4.3%，环比11月下滑4.4%。十二月需求逐渐进入淡季，水泥出货率持续下滑，截至22年1月14日达43%，年同比低16pct，库存涨至61%，同比高10pct。全国水泥价格519元/吨，较12月初下滑56元/吨，幅度仍可控，同比仍高69.7元/吨，盈利方面，当前水煤价差同比高67元/吨，企业盈利状况仍好与去年同期。随着春节临近，需求基本结束，价格或已基本调整到位。过去水泥指数存在明显春季躁动行情，我们认为稳增长政策发力叠加22年初价格高起点为本轮躁动提供有利支撑，1月17日央行突然宣布降息，进一步为行情提供催化；中长期看，“双控”“双碳”目标下行业供给格局有望持续优化。 玻璃节前稳价意向较浓，期待调整后估值回归 21年1-12月平板玻璃产量10.17亿重量箱，较20年/19年同期分别+8.4%/+9.7%，12月单月平板玻璃产量8596万重量箱，较20年/19年同期分别+3.2%/+5.1%。12月中上旬终端赶工支撑尚可，叠加提涨带动，下游适量备货，下旬消化社会库存为主，22年1 月份终端工程赶工逐步接近尾声，备货性需求尚可，局部区域浮法厂有所去库，截至22年1月13日生产企业库存3830万重量箱，同比高2066万重量箱，较12月初小幅上涨171万重量箱。价格方面，截至上周末全国浮法玻璃价格107元/重量箱，年同比低9元/重量箱，市场整体节前稳价意向较浓。当前浮法龙头股价已大幅调整，考虑均衡状态下其浮法业务的盈利与估值，以及光伏等新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值。 风险提示：专项债发行规模低于预期；基建、地产政策边际改善低于预期；水泥、玻璃等需求低于预期；限电等政策对于周期品供给侧影响超预期。 -14%-9%-4%1%6%11%16%2021-012021-052021-09建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2022-01-17 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 002541.SZ 鸿路钢构 51.15 买入 1.51 2.14 2.79 3.49 33.98 23.86 18.34 14.67 300982.SZ 苏文电能 70.63 买入 1.69 2.3 3.13 4.14 41.74 30.66 22.55 12.35 000498.SZ 山东路桥 6.94 买入 0.86 0.93 1.14 2.08 8.08 7.47 6.06 24.58 600039.SH 四川路桥 10.64 买入 0.63 0.98 1.39 1.74 16.8 10.8 7.64 29.33 601669.SH 中国电建 7.95 买入 0.52 0.59 0.69 0.8 15.23 13.49 11.56 64.14 002918.SZ 蒙娜丽莎 24.08 买入 1.37 1.64 2.16 2.83 17.64 14.64 11.14 18.09 603378.SH 亚士创能 24.54 买入 1.06 0.97 1.69 2.46 23.23 25.3 14.52 20.81 603916.SH 苏博特 26.29 买入 1.05 1.34 1.72 2.1 25.07 19.69 15.27 24.32 600552.SH 凯盛科技 11.01 买入 0.16 0.27 0.41 0.6 69.63 41.19 27 85 601865.SH 福莱特 51.03 买入 0.76 1.1 1.49 1.85 67.26 46.19 34.23 27.7 注：21-23年EPS均为Wind一致预期，其他均为实际值，PE=收盘价/EPS；苏文电能与环保公用团队联合覆盖，苏博特与化工团队联合覆盖，凯盛科技与电子团队联合覆盖，福莱特与电新团队联合覆盖 资料来源：Wind，天风证券研究所 图1：建筑三大下游板块投资累计同比增速 图2：基建细分子行业累计投资同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图3：房地产本年土地购置面积累计同比增速 图4：房地产新开工面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12狭义基建制造业房地产-40%-20%0%20%40%60%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12电力、热力、燃气及水的生产和供应业交通运输、仓储和邮政业-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12本年购置土地面积:累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12房屋新开工面积:累计同比 行业报告 | 行业点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：房地产竣工面积累计同比增速 图6：房地产销售面积累计同比增速 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：水泥当月产量 图8：玻璃当月产量 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 风险提示 1） 专项债发行规模低于预期； 2） 基建、地产政策支持及边际改善低于预期； 3） 水泥、玻璃等周期品下游需求持续低于预期； 4） 限电等政策对于周期品供给侧影响超预期。 -30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12房地产竣工面积：累计同比-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%2016-082016-122017-042017-082017-122018-042018-082018-122019-042019-082019-122020-042020-082020-122021-042021-082021-12商品房销售面积:累计同比-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%05,00010,00015,00020,00025,00030,0002015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/12(万吨）水泥当月产量同比增速-15%-10%-5%0%5%10%15%20%02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,0002015/062015/122016/062016/122017/062017/122018/062018/122019/062019/122020/062020/122021/062021/1