业绩符合预期，持续关注公司“半导体+新能源”双轨成长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月17日 公司研究 业绩符合预期，持续关注公司“半导体+新能源”双轨成长 ——晶瑞电材（300655.SZ）2021年度业绩预告点评 买入（维持） 事件：1月17日晚，公司发布2021年度业绩预告。2021年公司预计实现归母净利润1.70~2.20亿元，同比+120.92%~+185.90%；预计实现扣非后归母净利润1.00~1.30亿元，同比+127.29%~+194.14%。其中2021Q4公司预计实现归母净利润488~5,488万元，同比-68.11%~+258.90%；预计实现扣非后归母净利润608~3,558万元，同比-54.52%~+166.10%。 点评： 半导体与新能源材料产销两旺，公司业绩同比大幅增长。公司主营产品以光刻胶、超净高纯试剂等半导体材料和NMP、锂电胶粘剂等新能源材料为主。受益于2021年国内半导体材料行业需求的快速增长以及国产半导体产品渗透率的显著提升，叠加新能源汽车行业高速发展所带来的对上游原料需求的大幅提高，公司半导体材料和新能源材料产品产销两旺，从而带动公司业绩大幅增长。此外，报告期内公司全资子公司晶之瑞（苏州）微电子科技有限公司成功认购森松国际（2155.HK）1571.3万股，由此为公司带来约6200万元的公允价值变动收益，为公司业绩的大幅增长带来积极贡献。 多项产能规划持续推进，“半导体+新能源”双轨驱动成长。2021年12月初，公司宣布成功购得一台KrF光刻机，并表示公司KrF光刻胶量产化生产线正在积极建设中。KrF光刻机为公司KrF光刻胶量产线质量安全检验平台的重要组成部分之一，一方面可以加快公司KrF光刻胶产品的验证调试进程，另一方面也为后续KrF光刻胶大规模量产线的建设奠定必要的设备基础。此外，公司的ArF光刻胶产品研发也在持续推进中。半导体材料产能方面，公司G5级高纯硫酸一期项目的3万吨/年产能预计于2022年初开始放量。用于建设高纯硫酸二期项目6万吨/年产能的简易定增申请也于1月14日得到了证监会的批复，该项目预计于2023年建成投产。同时，公司也在四川眉山基地建设有1000吨/年光刻胶中间体产能和1200吨/年光刻胶产能。新能源材料方面，在当前NMP供给短缺的情形下，公司在原有2.5万吨/年NMP生产及回收产能的基础上进一步投资3亿元扩建5万吨/年产能，有利于巩固公司行业地位。 盈利预测、估值与评级：公司业绩符合预期，我们维持公司2021-2023年盈利预测，预计公司2021-2023年的归母净利润分别为2.12/3.19/4.78亿元，折算EPS分别为0.62/0.94/1.40元/股。我们持续看好公司在半导体和新能源双领域内的快速发展，维持公司“买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险，客户验证风险，新增产能建设风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 756 1,022 1,871 2,671 3,526 营业收入增长率 -6.80% 35.28% 82.99% 42.77% 32.02% 净利润（百万元） 31 77 212 319 478 净利润增长率 -37.64% 145.72% 176.04% 50.17% 49.96% EPS（元） 0.21 0.41 0.62 0.94 1.40 ROE（归属母公司)（摊薄） 5.53% 5.85% 13.91% 17.28% 20.58% P/E 188 96 63 42 28 P/B 10.4 5.6 8.7 7.2 5.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-17，2019年年末总股本为1.51亿股，2020年增发及转债转股后年末总股本为1.89亿股，2021年转债转股、回购、转增后公司年末总股本为3.41亿股，2022年转债转股后公司当前总股本为3.41亿股。 当前价：38.99元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：周家诺 021-52523675 zhoujianuo@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 3.41 总市值(亿元)： 132.82 一年最低/最高(元)： 14.32/66.71 近3月换手率： 282.78% 股价相对走势 -31%29%88%148%207%12/2003/2106/2110/21晶瑞电材沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -13.19 0.32 30.70 绝对 -16.97 -1.89 111.91 资料来源：Wind 相关研报 KrF光刻机成功购入，KrF光刻胶量产指日可待——晶瑞电材（300655.SZ）动态跟踪（2021-12-08） 拟定增扩建6万吨高纯硫酸，半导体新能源双轨驱动扩大优势——晶瑞电材（300655.SZ）公告点评（2021-11-01） 半导体新能源产销两旺助业绩增长，多项产能扩增铸就未来成长——晶瑞电材（300655.SZ）2021年前三季度业绩预告点评（2021-10-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 晶瑞电材（300655.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 756 1,022 1,871 2,671 3,526 营业成本 550 800 1,424 1,934 2,504 折旧和摊销 51 68 79 90 102 税金及附加 4 6 11 16 21 销售费用 59 35 65 93 123 管理费用 57 70 128 182 241 研发费用 31 34 62 88 117 财务费用 21 19 18 13 13 投资收益 1 2 2 2 2 营业利润 46 94 250 371 553 利润总额 46 94 250 371 553 所得税 7 11 31 45 68 净利润 38 82 219 326 485 少数股东损益 7 5 7 7 7 归属母公司净利润 31 77 212 319 478 EPS(元) 0.21 0.41 0.62 0.94 1.40 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 102 64 41 279 562 净利润 31 77 212 319 478 折旧摊销 51 68 79 90 102 净营运资金增加 -27 182 384 344 247 其他 46 -264 -635 -474 -265 投资活动产生现金流 -88 -358 -184 -223 -198 净资本支出 -78 -217 -200 -200 -200 长期投资变化 20 55 0 0 0 其他资产变化 -30 -195 16 -23 2 融资活动现金流 107 337 317 144 -151 股本变化 0 37 152 0 0 债务净变化 135 -68 335 157 -137 无息负债变化 -58 89 191 155 171 净现金流 121 42 174 200 214 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,301 2,083 2,829 3,466 3,985 货币资金 219 294 468 668 882 交易性金融资产 0 0 54 54 54 应收账款 237 307 539 769 846 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 2 8 6 8 11 存货 105 93 220 263 364 其他流动资产 115 211 232 252 274 流动资产合计 682 927 1,525 2,024 2,443 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 20 55 55 55 55 固定资产 360 481 524 560 588 在建工程 52 250 266 278 287 无形资产 56 104 151 198 243 商誉 24 110 110 110 110 其他非流动资产 62 120 120 120 120 非流动资产合计 620 1,157 1,303 1,442 1,543 总负债 677 697 1,223 1,535 1,569 短期借款 133 159 401 538 370 应付账款 152 184 356 484 626 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 1 0 4 5 7 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 348 433 946 1,238 1,242 长期借款 152 146 166 186 216 应付债券 144 51 51 51 51 其他非流动负债 30 57 57 57 57 非流动负债合计 329 265 277 297 327 股东权益 625 1,386 1,605 1,931 2,416 股本 151 189 341 341 341 公积金 231 904 924 956 1,004 未分配利润 143 201 241 528 958 归属母公司权益 566 1,314 1,527 1,846 2,324 少数股东权益 59 72 79 86 92 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 27.3% 21.7% 23.9% 27.6% 29.0% EBITDA率 16.8% 16.0% 15.2% 18.1% 19.0% EBIT率 10.0% 9.3% 11.0% 14.7% 16.1% 税前净利润率 6.0% 9.2% 13.4% 13.9% 15.7% 归母净利润率 4.1% 7.5% 11.4% 11.9% 13.6% ROA 2.9% 3.9% 7.7% 9.4% 12.2% ROE（摊薄） 5.5% 5.9% 13.9% 17.3% 20.6% 经营性ROIC 6.2% 5.0% 8.2% 12.9% 16.5% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 52% 33% 43% 44% 39% 流动比率 1.96 2.14 1.61 1.63 1.97 速动比率 1.66 1.93 1.38 1.42 1.67 归母权益/有息债务 1.25 3.43 2.13 2.11 3.15 有形资产/有息债务 2.68 4.82 3.49 3.53 4.83 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 7.82% 3.44% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用率 7.58% 6.82% 6.82% 6.82% 6.82% 财务费用率 2.81% 1.88% 0.98% 0.49% 0.37% 研发费用率 4.10% 3.31% 3.31% 3.31% 3.31% 所得税率 16% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股经营现金流 0.68 0.34 0.12 0.82 1.65 每股净资产 3.74 6.96 4.48 5.42 6.82 每股销售收入 4.99 5.42 5.49 7.84 10.35 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 188 96 63 42 28 PB 10.4 5.6 8.7 7.2 5.7 EV/