敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月14日 公司研究 2021年业绩超预期，行业龙头增势不减 ——泰格医药（300347.SZ）2021年业绩预告点评 买入（维持） 事件：公司发布2021年业绩预告，2021年实现归母净利润26.25亿-30.27亿元，同比增长50%-73%；扣非归母净利润11.33亿-13.24亿，同比增长60%-87%，业绩超出我们此前预期。 主营业务增长强劲，非经常性损益创新高。以中值计算，21Q4实现扣非归母净利润3.60亿元（+72.8% YOY），21Q1-Q4单季扣非归母净利润分别同比增长98.4%/67.3%/67.6%/72.8%，体现公司主营业务增长强劲。公司的非经常损益从2020年的10.4亿元大幅提升至2021年的14-18亿元（+34.6%-73% YOY），主要由于为公司按照新金融工具准则确认的金融资产公允价值变动收益和取得股权转让收益所致，其中直接或间接投资的公司公允价值变动收益为12-16亿元。 创新药临床服务为主，龙头地位凸显。21年7月国家药监局药品审评中心发布了《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则（征求意见稿）》，市场对CXO景气度产生疑虑。泰格医药作为临床CRO龙头企业，以服务创新药项目为主，受益于我国对创新药的鼓励政策，公司21Q3-Q4扣非归母净利润提速支持了该观点。 全球化稳步推进，产业链延伸加强协同效应。公司努力打造全球化临床CRO能力，在我国临床CRO公司中处于领先地位。21H1公司海外执行药物临床研究项目140个，同比增长37%，涵盖29个全球多中心临床试验。此外公司美国控股子公司方达布局中国区产能，着力打造临床前及CMC服务能力，与母公司形成协同效应，打造临床前一体化、临床试验、CMC 开发的全流程服务。公司临床业务走出去，临床前业务引回来，双向发力，有望进一步打开成长空间。 盈利预测、估值与评级：公司是国内临床CRO龙头，考虑利润超预期，全球业务发展态势良好，且子公司方达在中国投产扩建，我们上调公司21-23年EPS预测为3.01/3.54/4.15元（较前次预测分别上调21.9%/20.4%/ 18.6%），分别同比增长50.25%/17.37%/ 17.33%，对应21-23年PE为41/35/30倍，维持“买入”评级。 风险提示：全球新药研发投入不及预期；投资收益波动。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,803 3,192 4,653 6,381 8,534 营业收入增长率 21.85% 13.88% 45.75% 37.15% 33.73% 净利润（百万元） 842 1,750 2,629 3,086 3,620 净利润增长率 78.24% 107.90% 50.25% 17.37% 17.33% EPS（元） 1.12 2.01 3.01 3.54 4.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 19.92% 10.86% 14.22% 14.72% 15.17% P/E 110 61 41 35 30 P/B 22 7 6 5 5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-13 当前价：123.14元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 联系人：叶思奥 yesa@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 8.72 总市值(亿元)： 1074.32 一年最低/最高(元)： 108.68/209.41 近3月换手率： 51.62% 股价相对走势 -10%11%31%52%72%12/2003/2106/2110/21泰格医药沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.16 -22.92 -9.19 绝对 -11.41 -26.44 -23.62 资料来源：Wind 相关研报 Q3主业继续提速，长期业绩发展向好——泰格医药（300347.SZ）2021年三季报点评（2021-10-24） 21H1国际业务占比持续提升，在手订单金额增长超出预期——泰格医药（300347.SZ）2021年中报点评（2021-08-26） 21Q1业绩快速恢复，国际化稳步推进——泰格医药（300347.SZ）2021年一季报点评（2021-04-30） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 泰格医药（300347.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2,803 3,192 4,653 6,381 8,534 营业成本 1,500 1,678 2,373 3,256 4,361 折旧和摊销 43 80 67 92 120 税金及附加 11 11 16 22 29 销售费用 81 97 127 174 232 管理费用 350 391 512 633 846 研发费用 124 157 219 297 398 财务费用 10 88 -78 -61 -52 投资收益 180 284 400 400 400 营业利润 1,085 2,222 3,385 3,884 4,555 利润总额 1,089 2,219 3,394 3,896 4,572 所得税 114 190 339 312 366 净利润 975 2,029 3,055 3,585 4,206 少数股东损益 134 279 426 499 586 归属母公司净利润 842 1,750 2,629 3,086 3,620 EPS(元) 1.12 2.01 3.01 3.54 4.15 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 528 999 1,352 1,780 2,433 净利润 842 1,750 2,629 3,086 3,620 折旧摊销 43 80 67 92 120 净营运资金增加 168 -596 872 554 687 其他 -525 -235 -2,215 -1,952 -1,994 投资活动产生现金流 -638 -2,367 258 2,000 -1,000 净资本支出 -100 -156 -400 -400 -400 长期投资变化 110 60 -1,000 -1,000 -1,000 其他资产变化 -648 -2,272 1,658 3,400 400 融资活动现金流 1,434 9,339 422 167 228 股本变化 249 123 0 0 0 债务净变化 286 -828 0 0 0 无息负债变化 479 464 316 1,022 1,276 净现金流 1,339 7,923 2,032 3,947 1,661 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 7,533 19,506 22,614 26,610 31,376 货币资金 2,042 10,124 12,156 16,103 17,764 交易性金融资产 0 26 1,526 2,926 4,326 应收账款 1,075 491 716 981 1,312 应收票据 6 5 7 9 13 其他应收款（合计） 56 114 149 204 273 存货 1 5 7 9 12 其他流动资产 81 29 29 29 29 流动资产合计 3,370 11,646 14,679 20,366 23,852 其他权益工具 0 15 15 15 15 长期股权投资 110 60 1,060 2,060 3,060 固定资产 252 300 334 376 415 在建工程 22 55 146 215 266 无形资产 96 142 330 508 678 商誉 1,158 1,445 1,445 1,445 1,445 其他非流动资产 162 438 1,473 1,473 1,473 非流动资产合计 4,163 7,860 7,936 6,244 7,524 总负债 2,011 1,648 1,963 2,985 4,262 短期借款 864 0 0 0 0 应付账款 75 101 143 197 263 应付票据 0 0 0 0 0 预收账款 258 0 0 0 0 其他流动负债 0 0 0 0 0 流动负债合计 1,791 1,139 981 1,286 1,670 长期借款 37 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 118 279 885 1,601 2,494 非流动负债合计 220 508 982 1,699 2,591 股东权益 5,522 17,858 20,651 23,625 27,114 股本 750 872 872 872 872 公积金 1,847 12,220 12,434 12,434 12,434 未分配利润 1,796 3,253 5,407 7,881 10,785 归属母公司权益 4,225 16,119 18,486 20,960 23,864 少数股东权益 1,296 1,740 2,165 2,665 3,251 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 46.5% 47.4% 49.0% 49.0% 48.9% EBITDA率 28.5% 30.1% 32.5% 33.8% 33.7% EBIT率 26.8% 27.4% 31.0% 32.4% 32.3% 税前净利润率 38.9% 69.5% 72.9% 61.1% 53.6% 归母净利润率 30.0% 54.8% 56.5% 48.4% 42.4% ROA 12.9% 10.4% 13.5% 13.5% 13.4% ROE（摊薄） 19.9% 10.9% 14.2% 14.7% 15.2% 经营性ROIC 23.9% 31.0% 29.9% 42.3% 55.6% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 27% 8% 9% 11% 14% 流动比率 1.88 10.22 14.96 15.83 14.28 速动比率 1.88 10.22 14.95 15.83 14.27 归母权益/有息债务 4.53 152.18 174.53 197.89 225.30 有形资产/有息债务 6.61 168.12 195.69 231.73 275.12 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 2.89% 3.03% 2.72% 2.72% 2.72% 管理费用率 12.47% 12.24% 11.01% 9.91% 9.91% 财务费用率 0.34% 2.76% -1.69% -0.96% -0.61% 研发费用率 4.43% 4.91% 4.70% 4.66% 4.66% 所得税率 10% 9% 10% 8% 8% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.28 0.30 0.70 0.82 0.96 每股经营现金流 0.70 1.14 1.55 2.04 2.79 每股净资产 5.64 18.47 21.19 24.02 27.35 每股销售收入 3.74 3.66 5.33 7.31 9.78 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 110 61 41