宏观利率周度追踪：经济压力边际扩张，宽松情绪相对高位
第1页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm 021-50586758 研究助理：钮若洋 niury@ccnew.com 021-50586356 经济压力边际扩张，宽松情绪相对高位 ——宏观利率周度追踪 证券研究报告-宏观定期 发布日期：2022年01月12日 相关报告 《宏观定期：2022-01-05宏观定期：降息预期升温，宽松交易延续》 2022-01-05 《宏观定期：经济持续复苏，债市短多长空》 2021-12-28 《宏观定期：逆周期政策加码稳定信用增速》 2021-12-25 联系人： 朱宇澍 电话： 021-50586973 地址： 上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编： 200122 报告要点: ⚫ 高频经济追踪：受疫情影响，经济动能下滑 2022年1月5日至2022年1月12日，宏观周频景气指数同比增速四周均值为4.7%，较前值下降0.1%，宏观经济增长中枢小幅下移。 ⚫ 通胀高频追踪：PPI与CPI均下行 2021年12月CPI当月同比增长1.5%，前值2.3%；PPI当月同比增长10.3%，前值12.9%。CPI与PPI均有下行，其中PPI下行符合预期；而CPI下行主要由能源与食品价格下行拉动。 ⚫ 债市周度策略：经济压力边际扩张，宽松情绪相对高位 1、宏观基本面：基本面上，中长期来看经济趋好的势头没有改变，但同时当前经济复苏压力有所显现，疫情等供给冲击持续性影响生产端的复苏能力，经济高频数据显示复苏动能有所下滑。 2、政策环境：2022年1月8日，李克强主持召开国务院常务会议。整体上，本次会议进一步明确了当前的货币与财政政策基调，即货币偏宽松，财政前置发力。其中重点表述包括“把稳增长放在更加突出”，“坚定实施扩大内需战略”，“坚持不搞‘大水漫灌’”，“扩大最终消费和有效投资”，“确保一季度和上半年经济平稳运行”。货币端，明确了下一步稳信用的目标，即总量层面M2与社融增速同GDP增长相匹配，结构层面优化中小企业融资成本；财政端，扩大有效投资，并以投资拉动最终消费。 3、CARRY空间的历史对比：从分位数水平来看：当前的CARRY水平为61BP，处在2002年至今的30%分位数，处在2015年至今的25%分位数，同时也是近期的相对低位。从CARRY水平的历史分布来看：2002年以来，CARRY水平主要集中在70BP附近；而2015年以来CARRY水平主要集中在80BP附近。结合历史总体来看，近期CARRY水平中性偏低，走阔空间较大，收益率曲线或逐渐走陡。 4、债市观点：资金层面，2015年以来，伴随春节前后货币政策操作的常态化，资金价格波动率显著下降，预计月内资金波动幅度不大，央行大概率采取MLF操作对冲资金缺口。情绪上，周内债市交易情绪边际上有所下降，但整体而言交易热度仍处在近期高位，在宽松政策落地前，宽松交易的情绪或将延续。与此同时，伴随高频数据显示的经济基本面压力再次凸显，增长预期或有所受损，长端的上行阻力增大，预计当前震荡偏多的局面将在短期内延续。 风险提示：收益率继续下行空间或有限，降息预期存在落空风险 1585 第2页 / 共13页 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 内容目录 1. 宏观利率周度观点 ........................................................................................... 3 1.1. 高频经济追踪：受疫情影响，经济动能下滑 ..................................................................... 3 1.2. 通胀数据简评：PPI与CPI均有下行 ................................................................................ 3 1.3. 债市周度策略：经济压力边际扩张，宽松情绪相对高位 ................................................... 4 2. 高频经济数据追踪 ........................................................................................... 7 3. 通胀高频追踪 ................................................................................................... 8 4. 周度重要政策追踪 ........................................................................................... 9 5. 流动性与债市情绪 ......................................................................................... 10 6. 风险提示 ........................................................................................................ 12 图表目录 图1：CPI与核心CPI同比增速................................................................................................ 3 图2：PPI同比与环比增速 ........................................................................................................ 3 图3：食品价格因素对CPI的拉动 ............................................................................................ 3 图4：能源价格因素对CPI的影响 ............................................................................................ 3 图5：1999年以来货币市场政策工具使用与利率分布 ............................................................. 4 图6：1999年以来货币市场政策工具利率与R001利率月均值对比 ........................................ 5 图7：2002年以来10年期国债CARRY水平 .......................................................................... 5 图8：2002年以来10年期国债CARRY水平分布直方图 ....................................................... 6 图9：2018年以来宏观景气指数累计值与周内环比变动 .......................................................... 7 图10：2019年以来宏观高频景气指数同比增速与4周均值 .................................................... 7 图11：近期高频景气指数同比增速与4周均值 ........................................................................ 7 图12：近期宏观景气指数累计值与周内环比变动 .................................................................... 7 图13：PPI月度同比增速与拟合值效果 ................................................................................... 8 图14：PPI高频追踪拟合值 ...................................................................................................... 8 图15：煤炭（右）螺纹钢（左）价格高频追踪 ........................................................................ 8 图16：国际原油价格高频追踪 ................................................................................................. 8 图17：CPI食品月度增速与拟合值效果 ................................................................................... 8 图18：猪肉（左）牛羊肉（右）价格高频追踪 ........................................................................ 8 图19：近1个月公开市场日度操作 ........................................................................................ 10 图20：MLF月度操作 ............................................................................................................. 10 图21：银行间隔夜资金利率走势 ............................................................................................ 10 图22：银行间7日资金价格走势 ............................................................................................ 10 图23：10Y国开隐含税率 ....................................................................................................... 10 图24：中美10Y国债利差 ...................................................................................................... 10 图25：10Y国债与国开债活跃券交易换手率 .........................................................
