21年业绩预告点评：油气业务量价齐升，21年业绩创7年新高

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022年1月12日 公司研究 油气业务量价齐升，21年业绩创7年新高 ——中国石油（601857.SH/0857.HK）21年业绩预告点评 A股：买入（维持） 当前价：5.33元 H股：买入（维持） 当前价：3.82港元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 zhaond@ebscn.com 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 caijiahao@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1830.21 总市值(亿元)： 9755.02 一年最低/最高(元)： 3.89/6.49 近3月换手率： 5.90% 股价相对走势 -10%7%23%40%57%12/2003/2106/2110/21中国石油沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 12.15 -10.38 37.08 绝对 7.46 -11.17 28.59 资料来源：Wind 相关研报 天然气产销提升，油气价格上涨行业景气上行——中国石油（601857.SH/0857.HK）21年三季报点评（2021-10-29） 业绩大幅提升，进口气扭亏为盈增强公司竞争优势——中国石油（601857.SH,0857.HK）2021年半年报点评（2021-08-28） 油价上行提升公司盈利能力，炼化改善凸显竞争优势——中国石油（601857.SH,0857.HK）2021年半年度业绩预增点评（2021-07-02） 事件： 公司发布2021年业绩预告，预计21年实现归母净利润900-940亿元，同比增长374%-395%；预计实现扣非后归母净利润980-1080亿元，同比增加1100-1200亿元。其中21Q4单季实现归母净利润149-189亿元，同比增长67%-111%，环比下降14%-33%。 点评： 21年油价持续上涨，公司油气业务量价齐升，业绩创7年新高 2021年，国际原油价格持续震荡上行，国内宏观经济稳步复苏，炼化行业景气度攀升，油气产品需求持续提升，公司盈利能力大幅提升。21年布油期货均价70.94美元/桶，同比20年上涨64%。21年公司大力加强油气勘探开发，持续提升炼销一体化水平，统筹优化天然气资源调配，稳步推进新能源新材料业务布局，充分发挥业务板块协同作用。公司油气业务稳步推进，主要油气产品销售实现量价齐升，叠加降本增效，有效控制经营成本，公司21年业绩同比大幅增长，创近七年新高。 “碳中和”背景下天然气行业发展空间广阔，自产气龙头有望充分受益 天然气是高热值、低碳排放的化石能源，单位热值碳排放仅为煤炭的60%左右。在“碳中和”背景下，我国天然气行业将迎来新的增长动能。在我国“双碳”目标约束下，天然气作为清洁一次化石能源，未来发展空间广阔。此外，随着我国碳交易市场逐渐成熟，未来碳价上涨将提升天然气行业发展价值。据我国学者徐博等在《中国“十四五”天然气消费趋势分析》中的测算，我国2021-2025年天然气需求量CAGR有望达到5.8%。公司是全球顶级的石油公司，拥有原油已探明储量52亿桶，天然气已探明储量76万亿立方英尺。年均生产原油超9亿桶，生产天然气超过4万亿立方英尺。作为我国天然气生产龙头企业，公司有望充分受益于天然气行业增长。 聚焦CCUS前沿技术，助力公司低碳发展 “双碳”目标推动我国能源结构向绿色低碳转型，CCUS成为实现碳中和的重要渠道。公司在CCUS产业发展方面具备显著的资源与技术优势，拥有国内数量最多、规模最大的CCUS-EOR工业项目，其中吉林油田二氧化碳驱油是全国首个全流程示范工程，累计封存二氧化碳已超过200万吨；公司主导的新疆CCUS中心是油气行业气候倡议组织在全球部署的首批5个CCUS产业促进中心之一。“十四五”期间，中国石油将开展吉林、大庆、长庆、新疆四家油田的二氧化碳驱油规模示范，启动辽河、冀东、大港、华北、吐哈、南方六家油田的二氧化碳驱油与埋存先导试验，力争“十四五”末年注入规模达到500万吨，产油规模达到140万吨，继续保持国内领先。未来随着碳税的逐渐放开，公司CCUS业务有望长期受益，成为公司绿色低碳能源产业的增长极。 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 能源转型正当时，新能源领域与中国石化强强联合 21年12月1日，中国石油与中国石化在京签署战略合作框架协议。双方共同承担国家油气安全保障重要任务，将为保障国家能源安全作出新贡献，同时以协议签署为契机，在油气业务、新能源、信息化与数字化等领域全面深化合作。尽管我国已成为世界第二大石油消费国和世界第三大天然气消费国，但我国原油、天然气对外依赖度极高，此次签署战略合作框架协议，是我国能源安全把控迈出的重要一步，增储上产有望迎来政策加码，推动油气储量、产量进一步上行。在碳达峰、碳中和的战略目标下，全球将逐步进入新能源时代，油气消费比例将持续下滑，油气企业转型为大势所趋。此次协议签署战略意义显著，表明了中国石油与中国石化积极拥抱碳中和的决心，依靠资本优势与技术优势加速向氢能、光伏等新能源领域转型，其中氢能领域是油气企业转型的关键领域。绿氢生产所需设备投资巨大，产能5万吨/年项目中仅电力生产、制氢两个环节就需要70-100亿元的资金支持。资本雄厚的两大石油公司强强联合，有望加速氢能产业的发展。 估值处于底部，油气巨头存在较大估值修复空间 截至2022年1月12日，中国石油A、H股PB-MRQ分别为0.77、0.45，处于历史底部区间。21年国资委下发了《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，该通知表明将把2021年投资者沟通相关工作实施情况以适当形式纳入考核。国资委之所以对央企考核指标进行调整，主要是为了推动相关国企改革发展。公司是我国油气行业占主导地位的油气生产和销售商，也是世界最大的石油公司之一，炼销一体化优势显著，估值存在较大安全边际和修复空间。 图1：中国石油（A+H）PB-MRQ 资料来源：Wind，光大证券研究所整理，截至2022-01-12 盈利预测、估值与评级 考虑到21Q4天然气价格下滑，公司21Q4归母净利润环比下降，我们下调公司21年盈利预测，我们仍看好油气行业景气度，“增储上产”政策持续推进，公司油气产量有望持续增长，盈利能力有望稳步提升，因此维持公司22-23年盈利预测，预计公司 21-23 年归母净利润分别为923.93（下调3%）/999.21/1054.08亿元，折合EPS分别为0.50、0.55、0.58 元/股，公司是我国油气龙头企业，未来有望充分受益于天然气行业增长，因此我们维持A+H股“买入”评级。 风险提示：原油价格大幅下行风险，炼油和化工景气度下行风险。 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 表1：公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（亿元） 25168 19338 25360 31635 35013 营业收入增长率 6.94% -23.16% 31.14% 24.75% 10.68% 净利润（亿元） 457 190 924 999 1054 净利润增长率 -13.14% -58.40% 386.23% 8.15% 5.49% EPS（元） 0.25 0.10 0.50 0.55 0.58 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.71% 1.56% 7.15% 7.34% 7.36% P/E（A股） 21.4 51.3 10.6 9.8 9.3 P/E（H股） 12.9 30.9 6.4 5.9 5.6 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2022-01-12；汇率：按1HKD=0.81662CNY换算 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 中国石油（601857.SH/0857.HK） 财务报表与盈利预测 利润表（亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 25168 19338 25360 31635 35013 营业成本 20024 15466 19805 25470 28260 折旧和摊销 1971 1837 1417 1597 1883 税金及附加 2269 1949 2536 2881 3204 销售费用 741 715 1042 1009 1127 管理费用 618 553 761 940 966 研发费用 157 157 228 197 218 财务费用 278 243 262 282 311 投资收益 89 518 518 518 518 营业利润 1155 648 1307 1486 1559 利润总额 1032 561 1347 1525 1598 所得税 362 226 337 381 400 净利润 670 335 1010 1144 1199 少数股东损益 213 145 86 145 145 归属母公司净利润 457 190 924 999 1054 EPS(元) 0.25 0.10 0.50 0.55 0.58 现金流量表（亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 3596 3186 2831 2786 3035 净利润 457 190 924 999 1054 折旧摊销 1971 1837 1417 1597 1883 净营运资金增加 (188) (863) (897) 225 130 其他 1356 2021 1387 (36) (32) 投资活动产生现金流 (3329) (1820) (323) (2503) (2550) 净资本支出 (3247) (2555) (254) (2593) (2619) 长期投资变化 1022 2507 0 0 0 其他资产变化 (1104) (1772) (70) 90 69 融资活动现金流 (273) (994) (539) (278) (464) 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 471 (798) (358) 55 55 无息负债变化 2199 (873) 1256 1493 762 净现金流 5 322 1969 4 20 资产负债表（亿元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 27332 24884 26633 29022 30695 货币资金 1107 1460 3429 3433 3454 交易性金融资产 0 0 0 0 0 应收账款 642 523 686 856 947 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 212 268 326 386 418 存货 1819 1285 1628 2115 2348 其他流动资产 719 689 878 1075 1181 流动资产合计 4669 4868 7223 8221 8743 其他权益工具 9 9 9 9 9 长期股权投资 1022 2507 2507 2507 2507 固定资产 7034 4160 3580 4547 5225 在建工程 2480 2222 1702 1662 1637 无形资产 848 861 754 660 578 商誉 428 81 81 81 81 其他非流动资产 2178 1805