1 / 14 银河有色 有色研发报告 有色金属衍生品日报 2022年1月5日星期三 有色金属衍生品日报 第一部分 市场研判 铜 宏观方面，本周重点关注美国adp和非农就业数据，近期新冠疫情在海外扩散速度加快，市场预期就业数据可能会不好，影响美联储加息的进程。基本面方面，供应端不断改善，智利铜矿产量环比继续回升，同比降幅从9月份的6%以上收窄至目前的1.6%，12月份发往中国的铜也出现增加。最近进口铜集中清关，保税区库存回升。铜消费走弱，一方面进入消费淡季，已经过了基建赶工期，另外一方面7w以上价格，下游消费无意入市采购，废铜货源充足，消费动能减弱，国内开始垒库。盘面上来看，目前铜处于宽幅震荡区间内，目前正在震荡区间上沿，暂时可能受到上方压力。如果就业数据表现不佳，可能会引发铜价向上波动。(以上观点仅供参考，不作为入市依据） 铝 短期逻辑：昨日铝锭社会库存小幅累积，季节性累库不及预期，但是铝棒库存大幅累积，结构发生变化，今年春节预计铸棒会增加，所以后期需要把铝棒+铝锭合计考虑，目前来看，整体累库正常。所以前期预期库存持续大降被铝棒库存增加所部分证伪，后面需要关注周四库存数据，是否可持续。终端来自于板带行业的高需求阶段性弥补了地产行业带来的负面影响，导致最近出库数据表现不错，春节累库前进一步下调至大概75万吨的水平，虽然比去年同期高，但是逆季节性去库带动了市场对明年的乐观。从铝棒加工费来看，型材类表现已经开始趋弱。供应上复产的地区越来越多，内蒙古、山西、广西、贵州等地区均在复产或有复产计划，广西地方政府甚至鼓励企业加快复产，供应在稳步抬升，继续关注周四库存，验证前期到货积压和铸棒增加的逻辑，如果按照当前乐观的排产预期，2022年全年电解铝产量甚至超过4000万吨，甚至不需要进口补充即可自给自足。后期淡季炒预期，如果本身在地产已经明显走弱的前提及复产的大环境下还能维持去库，那么铝价仍有反弹空间；如果后续正常累库（锭+棒），库存开研究员：王颖颖 期货从业证号：F3039600 投资咨询从业证号：Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 2 / 14 银河有色 有色研发报告 始季节性增加，那么说明需求表现一般，进入季节性淡季调整回落。 中长期逻辑：目前需求端的长期逻辑矛盾比较分化，确定的是光伏、新能源汽车分项表现亮眼，不确定的是地产能否恢复，或者减量需求能否被新能源需求增量所接力需求，所以在长期逻辑不明朗的前提下，短期逻辑占主导地位，库存成为重要指标。同样需要进一步观察政策落地的情况，尤其是房屋成交和土地拍卖数据。 单边：目前整体而言震荡的格局，继续关注后期库存情况，短期铝锭+铝棒库存季节性积累，需求也表现不错，如果需求维持这种态势（参考出库、库存、升贴水），累库低于季节性那么价格易涨难跌，如果需求明显走弱，那么前期高需求不可持续，价格季节性回落(以上观点仅供参考，不作为入市依据） 锌 基本面方面：一方面需求弱势，国内社会库存大幅累积，下游终端企业提前放假，尤其是最近几天唐山地区再度重污染天气应急减产，北方地区环保对于镀锌板产量影响较大，开工反复受到干扰，更多的选择了提前放假，锌合金和氧化锌行业出口订单下滑，一月中上旬陆续放假，较去年有所提前。供应方面，欧洲冶炼厂近期暂无新的消息传出，但是冬天还在继续，用能尚在高峰期，近期天然气价格和欧洲地区电力价格仍有反复，但是留给多头的时间不多了，市场提及欧洲因为锌锭低库存容易引发逼仓的逻辑，但是LME是全球仓库，其他的库区仍然有大量的注册仓单，更多的会体现在欧洲现货的高升水上面，预计海外供给端短期维持低位运行，造成的产量的缺失会逐步产生实质影响。但是国内动力煤价格继续下跌，电厂的成本大幅下滑，电费逐步调整，那么后面国内冶炼端产量会逐步增加，全球供需基本面平衡修复。 单边：库存大增 需求表现偏弱，长期逻辑在于远期需求端能否发力，毕竟淡季的需求并不具备参考，短期逻辑依然在走欧洲电价走势的逻辑，毕竟占比16%的供应不容小觑，在目前未来需求无法证伪或证实的情况下，近期关注欧洲电力价格。(以上观点仅供参考，不作为入市依据） 镍&不锈钢 周二镍价大幅上涨。新年伊始，整个商品市场再现牛市，市场对美国家加急加息，甚至提前缩表的预期升温，周三市场关注美联储会议纪要。镍价大涨，LME库存减少630吨，现货升水123美元，目前进口窗口关闭，镍对镍铁和硫酸镍的优势都已不再。去年年底以来国内不锈钢 3 / 14 银河有色 有色研发报告 企业开始减产，镍铁企业也减产，这带动不锈钢和镍铁价格回升，但印尼镍铁处于投产期，中国和印尼镍铁产量整体呈现增加之势，相对于不锈钢的减产，还是过剩，上游价格压力增加。下游来看，近期锂的价格飙升，再加上电动车补贴下降，电池涨价动力较大，在电池上，三元的优势渐显。技术上看，国内外镍价冲击10月份以来的高位震荡区间阻力位，我们关注阻力位的有效性。（以上观点仅供参考，不作为入市依据） 第二部分 有色产业价格及相关数据 4 / 14 银河有色 有色研发报告 第三部分 有色行业重要数据图表汇总 图1：SHFE主力合约结算价（单位：元/吨） 图2：LME3个月铜收盘价（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图3：SHFE铜合约持仓量 （单位：手） 图4：SHFE铜主力合约持仓量（单位：手） 数据来源：银河期货、wind资讯 30,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.000.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-04332,063.000.00150,000.00300,000.00450,000.00128,210.000.00100,000.00200,000.00 5 / 14 银河有色 有色研发报告 图5：COMEX铜总持仓（单位：张） 图6：COMEX铜非商业持仓（单位：张） 数据来源：银河期货、wind资讯 图7：铜现货升贴水（单位：元/吨） 图8：铜现货价格（单位：元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图9：1#光亮铜线价格（单位：元/吨） 图10：LME铜升贴水（单位：美元/吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 180,736.000.00100,000.00200,000.00300,000.0070,980.0056,597.000.0040,000.0080,000.00120,000.00160,000.002020-12-212021-01-212021-02-212021-03-212021-04-212021-05-212021-06-212021-07-212021-08-212021-09-212021-10-212021-11-212021-12-21系列1系列2160.00-600.00-300.000.00300.00600.00900.001,200.001,500.001,800.002,100.002,400.0070,670.000.0015,000.0030,000.0045,000.0060,000.0075,000.0090,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3164,400.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-3020.50-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.002020-12-312021-01-312021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-31 6 / 14 银河有色 有色研发报告 图11：上海CIF（美元/吨） 图12：保税区铜仓单溢价(美元/吨) 数据来源：银河期货、wind资讯 图13：现货TC（单位：美元/干吨） 图14：LME铜库存（单位：吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 图15：LME铜注册仓单 （单位：吨） 图16：COMEX铜库存（单位：短吨） 数据来源：银河期货、wind资讯 75.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002020-12-302021-01-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3185.000.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.00160.002020-12-302021-01-302021-02-282021-03-312021-04-302021-05-312021-06-302021-07-312021-08-312021-09-302021-10-312021-11-302021-12-3161.000.0010.0020.0030.0040.0050.0060.0070.0080.0090.0088,725.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-04单位：.吨81,400.000.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.00250,000.00300,000.002021-01-042021-02-042021-03-042021-04-042021-05-042021-06-042021-07-042021-08-042021-09-042021-10-042021-11-042021-12-042022-01-0470,944.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.0070,000.0080,000.0090,000.002021-01-052021-02-052021-03-052021-04-052021-05-052021-06-052021-07-052021-08-052021-09-052021-10-052021-11-052