2022-01-05重要提示：本报告中发布的观点和信息仅供中信期货的专业投资者参考。若您并非中信期货客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消订阅、接收或使用本报告的任何信息。本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。投资咨询业务资格：证监许可【2012】669号金融衍生品团队研究员：张革021-60812988从业资格号F3004355投资咨询号Z0010982姜沁021-60812986从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407张菁021-60812987从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604康遵禹010-58135952从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853中信期货研究|金融衍生品策略日报股市关注低位方向，债市警惕资金面扰动摘要：股指期货：存量环境下，关注低位方向。昨日盘面极度分化，创业板大跌超2%，与此同时，上涨个股数量多达3000余只，两市涨停个股数量达到120只，A股呈现指数弱个股强的特征。对于后市，维持谨慎乐观看法，在宽松预期提振之下，A股短期下行空间有限，但鉴于暂无增量资金入市迹象，目前仍是存量资金博弈环境，市场面临热点轮动较快的特征，而此前面临兑现利润的新能源面临止损压力。1月仍建议资金围绕具有安全边际的方向展开进攻，一是地方两会可能涉及的新老基建，二是关注利润传导下涨价概念机会，两者将是近期市场主线。股指期权：谨慎续持牛市价差组合。昨日沪深股指集体收跌，沪指下跌0.20%，深证成指下跌0.44%。期权方面，昨日各期权加权隐含波动率呈现震荡走强态势，主要上涨驱动在于市场情绪激荡。目前市场结构行情明显，预计后续标的行情或将延续宽幅震荡，波动率继续上涨空间有限。成交信息方面，昨日期权成交量出现大幅提升，持仓量PCR偏弱，显示市场情绪谨慎。伴随年初资金面增量开始回暖，期权标的50、300指数或将迎来复苏行情，但仍需关注风格切换节奏。近期期权市场买权力量增强，叠加市场消息面因素增多，预计标的趋势层面复苏的同时，走势也将以宽幅震荡为主。我们延续周报中观点，建议期权标的谨慎续持牛市价差策略。国债期货：警惕一月份多因素对资金面的扰动。昨日，国债期货出现分化。截至收盘，T主力合约下跌0.01%，TF、TS主力合约与上一交易日持平。昨日T主力合约开盘便跌去0.13%，上午偏震荡，但是午后多头情绪逐渐释放带动国债期货持仓量和价格缓慢上行。目前债市处于流动性稳定，基本面环比改善，“宽信用”有待验证，近无忧远有虑的状态。但国债期货强现券弱的状态也反映出预期抢跑现实，考虑到1月的政府债券发行和财政收支、银行“开门红”、春节取现将对超储带来较大扰动，以及目前债市杠杆水平并不低，需提防类似2021年初的“小钱荒”再次发生，交易性需求短期谨慎为主，配置型需求可根据专项债发行节奏择时入场风险因子：1）赛道股回撤；2）疫情反复；3）大小盘股结构分化；4）经济继续下滑；5)中美摩擦升温股指期货：存量环境下，关注低位方向。股指期权：谨慎续持牛市价差组合。国债期货：警惕一月份多因素对资金面的扰动。报告要点 中信期货金融衍生品日报2/14一、行情观点品种观点展望股指期货观点：存量环境下，关注低位方向（1）IF、IH、IC当月基差收于7.83点、5.73点、16.54点，较上一交易日变化5.21点、0.66点、4.15点；（2）IF、IH、IC当月次月价差收于-4.2点、-3.2点、25.4点，较上一交易日变化-1.4点、7.0点、-3.6点；（3）IF、IH、IC持仓分别变化-6849手、9手、-6666手；（4）沪股通净流出9.41亿，深股通净流入14.01亿逻辑：昨日盘面极度分化，创业板大跌超2%，赛道股诸如光伏、盐湖提锂重挫，与此同时，上涨个股数量多达3000余只，两市涨停个股数量达到120只，盘面多数个股赚钱效应较好，A股呈现指数弱个股强的特征。对于后市，维持谨慎乐观看法，在宽松预期提振之下，A股短期下行空间有限，但鉴于暂无增量资金入市迹象，目前仍是存量资金博弈环境，在此氛围下，市场面临热点轮动较快的特征，而此前面临兑现利润的新能源面临止损压力。于是1月仍建议资金围绕具有安全边际的方向展开进攻，一是地方两会可能涉及的新老基建，二是关注利润传导下涨价概念机会，两者将是近期市场主线。操作建议：股指多单续持，略偏IH、IF风险因子：1）赛道股回撤震荡股指期权观点：谨慎续持牛市价差组合逻辑：昨日沪深股指集体收跌，沪指下跌0.20%，深证成指下跌0.44%。期权方面，昨日各期权加权隐含波动率呈现震荡走强态势，主要上涨驱动在于市场情绪激荡。波动率交易的核心逻辑仍在于标的行情节奏，目前市场结构行情明显，预计后续标的行情或将延续宽幅震荡，波动率继续上涨空间有限。成交信息方面，昨日期权成交量出现大幅提升，持仓量PCR偏弱，显示市场情绪谨慎。消费、基建等板块在春节前的基本面逻辑并未改变，伴随年初资金面增量开始回暖，期权标的50、300指数或将迎来复苏行情，但仍需关注风格切换节奏。近期期权市场买权力量增强，叠加市场消息面因素增多，预计标的趋势层面复苏的同时，走势也将以宽幅震荡为主。我们延续周报中观点，建议期权标的谨慎续持牛市价差策略。操作建议：谨慎续持牛市价差组合风险因子：1）疫情反复2）大小盘股结构分化震荡国债期货观点：警惕一月份多因素对资金面的扰动（1）成交持仓：T、TF、TS当季成交量分别为62088手、23376手、11554手，1日变动9957手、2062手、-4061手，持仓量分别为169685手、86831手、49090手，1日变动-267手、802手、227手；（2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.230元、0.175元、0.065震荡 中信期货金融衍生品日报3/14元，1日变动0.050元、0.015元、0.005元；（3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T当季价差分别为102.680元、100.455元、303.590元，1日变动-0.005元、0.005元、0.005元；（4）基差：T、TF、TS当季基差分别为-0.033元、0.095元、0.036元，1日变动-0.035元、0.097元、0.061元。（5）央行昨日开展100亿元7天期逆回购，当日有2700亿元逆回购到期。逻辑：昨日，国债期货出现分化。截至收盘，T主力合约下跌0.01%，TF、TS主力合约与上一交易日持平。昨日T主力合约开盘便跌去0.13%，上午偏震荡，但是午后多头情绪逐渐释放带动国债期货持仓量和价格缓慢上行。受到央行资金回笼影响，昨日早资金面较为平衡，叠加早盘公布财新PMI数据显示基本面边际改善、美债上破1.6%、欧洲天然气飙涨20%、原油反弹等诸多因素，现券和国债期货均出现下跌。但是到了午后，国债期货开始发力。下午资金面开始转松，加上昨日股市表现不佳，国债期货开始缓慢上行，并带动现券走暖。昨日央行上海总部召开2022年货币信贷工作会议，会议提出，要坚持稳健的货币政策要灵活适度，执行好稳健的货币政策，具体要做到三个“稳”，总量稳定增长、结构稳步优化、成本稳中有降；要继续稳妥实施房地产金融审慎管理。目前债市处于流动性稳定，基本面环比改善，“宽信用”有待验证，近无忧远有虑的状态。但国债期货强现券弱的状态也反映出预期抢跑现实，考虑到1月的政府债券发行和财政收支、银行“开门红”、春节取现将对超储带来较大扰动，以及目前债市杠杆水平并不低，需提防类似2021年初的“小钱荒”再次发生，交易性需求短期谨慎为主，配置型需求可根据专项债发行节奏择时入场；另外，当前基差处于低位，市场情绪转弱叠加CTD可能向更长久期券上切换，基差有做阔机会；继续关注做平10Y-5Y、做陡5Y-2Y的曲线结构修复机会。操作建议：交易性需求建议以谨慎的思路为主。关注曲线结构修复的机会。关注基差做阔机会。风险因子：1）经济继续下滑；2）疫情反复；3)中美摩擦升温 中信期货金融衍生品日报4/14二、经济日历图表1：当周经济日历日期国家/地区指标名称前值预期今值2022-01-04英国英国12月Markit制造业PMI终值57.657.657.92022-01-05美国美国12月ADP就业人数（万）53.438.52022-01-06美国截至1月1日当周初请失业金人数（万）19.8美国12月ISM非制造业PMI69.167.1英国英国12月Markit服务业PMI终值53.253.2德国德国12月CPI年率初值（%）5.25.12022-01-07中国中国12月外汇储备（亿美元）32223.9欧元区欧元区12月消费者信心指数终值-8.3欧元区12月CPI年率-未季调（%）4.94.7欧元区12月经济景气指数117.5116.2美国美国12月非农就业人口变动（季调，万）2140美国12月平均每小时工资年率（%）4.84.2美国12月劳动参与率（%）61.861.9美国12月失业率（%）4.24.1资料来源：Wind中信期货研究部三、重要信息资讯跟踪1.国铁集团：2022年全国铁路将继续高质量推进国家重点工程建设，预计将有3300公里新线建成投产，其中普速铁路1900公里左右。聚焦服务国家重大战略，紧盯国家“十四五”规划纲要确定的102项工程中涉铁项目，扎实推进沿江高铁、西部陆海新通道等重大工程。推动成都至兰州、大理至瑞丽、丽江至香格里拉铁路等难点工程取得新突破。2.央行上海总部：央行上海总部召开2022年货币信贷工作会议，会议提出，要坚持稳健的货币政策要灵活适度，执行好稳健的货币政策，具体要做到三个“稳”，总量稳定增长、结构稳步优化、成本稳中有降；要继续稳妥实施房地产金融审慎管理。3.外管局：国家外汇管理局日前在上海自由贸易试验区临港新片区、广东自由贸易试验区南沙新区片区、海南自由贸易港洋浦经济开发区、浙江省宁波市北仑区等区域开展跨境贸易投资高水平开放试点。资本项目改革方面，一是拓宽企业跨境投融资渠道，支持中小微高新技术企业一定额度内自主借用外债，开展合格境外有限合伙人（QFLP）和合格境内有限合伙人（QDLP）试点，稳慎开放跨境资产转让业务，开展跨国公司本 中信期货金融衍生品日报5/14外币一体化资金池试点。二是提升跨境投融资便利化水平，外商投资企业境内再投资免于登记，符合条件的非金融企业资本项目外汇登记直接由银行办理，扩大资本项目收入资金使用范围，符合条件的企业自主选择跨境投融资币种，适度提高非金融企业境外放款规模上限。四、衍生品市场监测（一）流动性观察图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部（二）股指期货数据图表4：股指期货价差日度监测资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报6/14图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部图表9：IF基差走势图表10：跨期价差-IF资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报7/14图表11：IC基差走势图表12：跨期价差-IC资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部图表13：IH基差走势图表14：跨期价差-IH资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报8/14图表15：申万一级行业资料来源：Wind中信期货研究部 中信期货金融衍生品日报9/14（三）股指期权数据图表16：股票股指期权成交额（元）图表17：股票股指期权成交量PCR资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部图表18：股票股指期权波动率图表19：股票股指期权当月隐含波动率微笑资料来源：Wind中信期货研究部资料来源：Wind中信期货研究部图表20：股票股